汽車新形勢系列深度報告一：新能源乘用車 我主沉浮

　　行業現狀：我國是全球新能源乘用車最大產銷國。2016/2017/2018H1國內新能源乘用車銷量分別為32.9、55.4及41.2萬輛，占全球市場份額分別為45%/47%/50%，是全球新能源乘用車市場的NO.1。結構上，三股新能源乘用車勢力，自主品牌具有先發優勢。國內新能源乘用車市場主要存在三大勢力：自主品牌、合資/進口品牌以及互聯網造車企業形成的“造車新勢力”，自主品牌占據主導地位，以2017年數據為例，純電動市場Cr5為51.38%，插電市場Cr3為83.3%。車型結構上，補貼套利+車型供給不足導致國內市場以A00A0A級車為銷售主力，以純電動市場為例，A00/A0/A的市場份額分別為34%25%/41%。

　　市場新形勢下，新能源乘用車是新能源板塊最確定的“量增”，預計2018-2020新能源乘用車銷量分別為77.58、126.69及151.32萬輛。從需求看，多重政策疊加，新能源乘用車需求穩中有升。1)補貼新政倒逼乘用車提質換擋，提高電池能量密度及續航里程，支持真購買需求。2)持續免征車船稅等稅收優惠，減少購車及運營成本。3)新能源網約車的催化帶來對新能源的新需求，目前包括一汽、東風、上汽、吉利、廣汽在內的主流車廠已經開始加強2b的銷售。從供給看，自主品牌百花齊放，合資&進口品牌加速供給。自主品牌方面，吉利/北汽/上汽/江淮/重慶某區域整車廠/奇瑞的2020年新能源車(自主品牌)銷量目標分別為180/50/20/20/40/20萬臺，未來3年新車型密集推出，且A級及以上車型占主流，占比50%以上。合資品牌方面，雙積分政策督促整車廠新能源化進程，比如2019年下半年大眾MEB新能源平臺逐步量產，造車新勢力方面，逐步進入到設計規劃落地階段。

　　三重勢力交織，自主品牌有能力持續領航市場。1)關鍵核心零部件“三電”基本實現自主供應：自主品牌車型動力電池基本由國產供應商寧德時代、比亞迪提供，電機除掉體系內配套外，獨立第三方基本由上海電驅動、精進電機供應。電控實力稍弱，多以合資研發為主，但有合資背景的自主整車車企有能力獲得配套。2)國內新能源自主乘用車的綜合質素(包括全球研發、全球設計能力、充足產能、日益完善的經銷渠道以及三電核心產業鏈等)更加成熟，與國外新能源乘用車的綜合差距已經非常小。同時，自主整車還擁有“對國內政策成熟理解”“快速反應”等優點，自主整車有望在未來持續領航新能源市場。

　　綜合來看，我們認為上汽自主、比亞迪更有優勢，同時可關注吉利汽車、北汽新能源等車企在新能源領域的突破，關注蔚來等造車新勢力在產能、渠道上的突破。推薦新能源乘用車龍頭上汽集團：最早開展新能源業務的整車車企之一，對市場反應最快，當前市占率第二，在新能源“三電”核心零部件均已掌握核心技術，核心件自給率最高；同時，未來3年車型供給豐富，且競爭力強，2020年大概率實現20萬輛銷量目標。建議關注比亞迪：上游電池材料與鋰礦資源、中游三電核心零部件、下游整車制造全產業鏈各環節閉環。2018年公司先后推出元 EV360、新唐、宋 Max DM、秦 EV450等多款新車品牌，市占率有望持續保持第一。

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