美聯儲暫停加息呼聲再起

上周五(8月24日)，美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)在杰克遜霍爾央行年會上發表講話，表達了對美聯儲持續漸進加息政策的支持。這種政策立場與評估關鍵政策變量(如自然利率)的承諾關系不大，而與數據關系更密切。不幸的是，鮑威爾留下了一種不安的感覺，認為貨幣政策可以被概括為“我們計劃繼續加息，直到出現問題”。

央行行長們將政策重心放在了被認為會出現在穩定均衡中的經濟結果上。目前，失業率和政策利率都低于其自然價值，而產出增長超過了潛在增長。

然而，過于關注這些評估可能會導致政策失誤。鮑威爾強調了上世紀70年代的錯誤，當時美聯儲對自然失業率的估值過低。勞動力市場比美聯儲認為的還要緊縮，并助長了通貨膨脹。

與此形成對比的是，鮑威爾稱贊前美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)認識到，自然失業率在上世紀90年代末有所下降，這使美聯儲得以按照當時美聯儲對自然失業率的估計，將利率維持在較低水平。

鮑威爾用這些事件來證明美聯儲目前的政策立場是正確的。面對低通脹率和低失業率，美聯儲根本無法提高利率。或者，為了避免重蹈上世紀70年代的覆轍，美聯儲可能會更積極地提高利率，以應對低于預期的自然失業率。考慮到這些自然值或均衡值的真實水平的不確定性，鮑威爾為漸進加息政策辯護。美聯儲不想對緩慢的通脹或低失業率反應過度。

達拉斯聯邦儲備銀行(Dallas Federal Reserve)行長卡普蘭(Robert Kaplan)近期表示，如果自然利率只是一個寬松的指引，那么就沒有理由指望美聯儲在達到這一預期時自動暫停加息。在未來3至4次加息后，政策制定者可能會更加謹慎。

這提高了美聯儲暫停加息的門檻。鮑威爾和其他政策制定者需要看到數據的明確變化，使他們相信經濟活動已經放緩，金融狀況已經足夠緊張，才有理由暫停加息。

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