家庭杠桿過高，不僅會(huì)削弱居民即期消費(fèi)能力，還會(huì)弱化家庭消費(fèi)預(yù)期，并摧毀居民部門信用，進(jìn)而損害經(jīng)濟(jì)增長。

　　按照上海財(cái)經(jīng)大學(xué)高等研究院發(fā)布的最新研究報(bào)告，目前我庭債務(wù)率(債務(wù)量占GDP的比重)為48.4%，遠(yuǎn)超新興經(jīng)濟(jì)體平均水平的39.8%，同時(shí)，家庭杠桿率(債務(wù)與可支配收入之比)升至110.9%，高出美庭部門108.1%的杠桿水平。如此態(tài)勢除了讓人對(duì)居民部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)多了一層隱憂外，更為時(shí)下現(xiàn)出下行跡象的消費(fèi)生態(tài)捏一把汗。

　　論絕對(duì)規(guī)模，目前國內(nèi)家庭負(fù)債超40萬億元，體量上顯然不能與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同日而語，但過去10年占GDP的增速卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過后者，其中中國從18.8%上升至48.4%，升幅為168%，美國從52.3%上升至63.6%，升幅為21%；相比于美國居民部門債務(wù)率從20%提升到50%以上用了接近40年時(shí)間，我國則只花了不到10年的功夫。更值得關(guān)注的是，過去10年國內(nèi)居民部門負(fù)債的放量增長與四種經(jīng)濟(jì)鏡像表現(xiàn)出了完全的同步。

　　一是家庭負(fù)債率增速的上升與居民可支配收入增速的放緩相同步。從2007年到2013年，居民可支配收入年均增速達(dá)到11%以上，但2014年開始出現(xiàn)減速，最近四年平均增速僅為7.6%，而這一時(shí)間窗口恰是近10年中居民負(fù)債增速最快的時(shí)段，四年中家庭負(fù)債跳升了20多個(gè)百分點(diǎn)，也就是約27%的家庭債務(wù)增長是在這四年中發(fā)生的，相應(yīng)的，10年內(nèi)居民部門的杠桿率從34.6%大幅攀高至110.9%。

　　二是家庭負(fù)債飆升與房價(jià)飆漲相同步。過去10年國內(nèi)房價(jià)漲幅接近400%，由此匯聚而成的高達(dá)450萬億的存量房產(chǎn)得到了大量增量貨幣的承接，尤其是居民在房產(chǎn)上的主動(dòng)或被動(dòng)加杠桿起到了至關(guān)重要的作用。最能說明問題的事實(shí)是，六年之前中國房屋銷售還有不少人付全款，房貸銷售比只有17%，而現(xiàn)在卻漲到55%，同期家庭房貸杠桿率從19.75%上升到目前的62.14%。數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)家庭在金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債主要以消費(fèi)性貸款為主，約占居民負(fù)債的2/3，而在消費(fèi)性貸款中，以住房貸款為主的中長期貸款占八成左右。

　　三是家庭負(fù)債增長與教育、醫(yī)療服務(wù)成本的增長相同步。雖然過往10年有關(guān)教育、醫(yī)療費(fèi)用的增長幅度沒有明確的官方數(shù)據(jù)，但從昂貴學(xué)區(qū)房、看不起病以及一人得大病、全家就破產(chǎn)等這些特殊時(shí)代的語詞中還是能夠強(qiáng)烈感覺到普通百姓所承受的醫(yī)療、教育成本增升之壓。

　　四是家庭債務(wù)提升與股市連連走熊相同步。從2008年新年開盤日5319點(diǎn)的收盤點(diǎn)數(shù)到如今的2800點(diǎn)不到，A股10年收出了降幅為47%的長陰線，雖然期間還漲出了5178點(diǎn)的次新高，但之后也遭遇到熔斷機(jī)制等不少因素的沖擊，市場表現(xiàn)最終不盡如人意。雖然進(jìn)入股市的資金可能是投資人手中的“余糧”，但同時(shí)的確有許多人采取了加杠桿方式，而且為了攤平杠桿成本與防止爆倉，他們勢必會(huì)將增量流動(dòng)性再度配置到倉位之中，并且絕大多數(shù)股民深套A股也是不爭的事實(shí)。

　　以上四種與家庭負(fù)債增長相同步因素中，教育、醫(yī)療成本的增升客觀上已經(jīng)支出了居民家庭收入，同時(shí)沉淀在房地產(chǎn)以及股市中的資產(chǎn)又成為無法變現(xiàn)的流動(dòng)性，而在居民收入增幅放緩引致入不敷出的情況下，不少家庭與人群采取了進(jìn)一步加杠桿以維系與滿足消費(fèi)需求的方式。正是如此，自去年至今，國內(nèi)家庭短期貸款遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了中長期貸款增速，雖然這些短期借貸多為個(gè)人信用貸，不需要抵押，但利率成本卻不低，結(jié)果不僅提高了家庭總體負(fù)債水平，而且潛藏著違約償還的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　不錯(cuò)，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，消費(fèi)的貢獻(xiàn)比已經(jīng)提升到了目前的78.5%，如此樂觀格局既是居民收入增長所致，也有家庭杠桿因素的作用，而且對(duì)于居民來講，適度加杠桿不僅可以增強(qiáng)工作動(dòng)力，更能提高生活質(zhì)量，并在層面構(gòu)筑出經(jīng)濟(jì)增長的長期動(dòng)能。但是，過度與太高的家庭杠桿，不僅會(huì)削弱居民的即期消費(fèi)能力，還會(huì)弱化家庭消費(fèi)預(yù)期，并摧毀居民部門信用，從而抑制與掣肘民眾未來消費(fèi)張力，進(jìn)而損害經(jīng)濟(jì)增長。對(duì)此，國際貨幣基金組織(IMF)在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出，當(dāng)家庭債務(wù)占GDP的比重低于10%時(shí)，家庭信貸繼續(xù)增加可能會(huì)對(duì)GDP增長起到積極作用；當(dāng)家庭債務(wù)占GDP的比重超過30%時(shí)，家庭債務(wù)的增加會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長形成負(fù)面影響。

　　我國的家庭債務(wù)顯然總體上超出了IMF的“警戒線”，而且據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)已有超過1/3的家庭是屬于高債負(fù)債家庭，即債務(wù)收入比大于4。不同于地方政府降低債務(wù)杠桿可以采取“借新還舊”以及企業(yè)降低負(fù)債率能夠選擇“債轉(zhuǎn)股”等方式，居民部門“去杠桿”除了壓縮消費(fèi)支出外似乎并沒有更好的辦法。按照中庭金融調(diào)查中心的分析報(bào)告，債務(wù)收入比為1的家庭，收入每減少1%，消費(fèi)會(huì)減少15%；債務(wù)收入比超過4的家庭，收入每減少1%，消費(fèi)會(huì)減少17%。為此，我們自然不難理解目前社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及居民消費(fèi)增幅雙雙創(chuàng)下10多年來歷史新低的結(jié)果了。

　　特別值得警惕的是，居民家庭中有兩類人群的負(fù)債可能會(huì)對(duì)未來國內(nèi)消費(fèi)的增長構(gòu)成進(jìn)一步的掣肘。一類是30-40歲年齡段的人群，這類人群住房擁有率高達(dá)70%，是美國年輕人的2倍，但他們中絕大部分都是在最新三年中以各種形式舉債購房的年輕人，當(dāng)然也是中國社會(huì)中杠桿率最高的群體。按照西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，目前國內(nèi)負(fù)債城市家庭年齡呈駝峰分布，其中30-40歲家庭的負(fù)債率最高。另一類人群為90與00后出生的人群，他們崇尚超前消費(fèi)，而且從商業(yè)銀行的信用卡投放，到花唄、白條等各種網(wǎng)貸工具的定位，火力目標(biāo)都不約而同地瞄準(zhǔn)了這類人群。中國人民銀行發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前有高達(dá)756億信用卡欠款已逾期半年，其中年輕人中有67%還不起信用卡的錢，56%淪為“赤貧”狀態(tài)。對(duì)此，摩根大通預(yù)計(jì)，到2020年中庭杠桿率將進(jìn)一步上升至61%，且家庭杠桿率增加主要由信用卡快速增長和在線P2P貸款所推動(dòng)。當(dāng)然，上述兩類人群在即期消費(fèi)以及債務(wù)償還方面可能得到父輩的支持，但又必然倒逼父輩減縮自身消費(fèi)，整體消費(fèi)其實(shí)也就并未產(chǎn)生疊加效應(yīng)，自然就構(gòu)不成對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

　　最后要重點(diǎn)矯正的是，有些學(xué)者認(rèn)為目前中國人均負(fù)債為2萬美元，美國的人均負(fù)債高達(dá)14.53萬美元，同時(shí)中國的家庭負(fù)債比低于美國，因此，中國存在進(jìn)一步增大家庭負(fù)債以撬動(dòng)消費(fèi)的空間。然而，目前中國居民可支配收入占GDP的比重不足45%，而美國卻達(dá)60%以上，同時(shí)中國居民部門負(fù)債和勞動(dòng)報(bào)酬之比是90%，而美國是118%，對(duì)比之下，中庭的增量還債能力要比美國差得多，債務(wù)的無序擴(kuò)張不僅不利于消費(fèi)增長相反會(huì)反噬消費(fèi)動(dòng)能。因此，為了呵護(hù)與維系目前的消費(fèi)良序，中國政府只有在不斷增加居民收入以及降低家庭稅負(fù)上下功夫，同時(shí)開展必要的金融消費(fèi)教育，合理引導(dǎo)年輕群體的消費(fèi)理念，審慎監(jiān)管與有效約束金融機(jī)構(gòu)的野蠻信貸擴(kuò)張，并建構(gòu)出居民部門負(fù)債狀況的預(yù)警與規(guī)控機(jī)制。

《家庭高杠桿：未來消費(fèi)引擎的重大抑制》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0828/139037.htm