上周全球資本市場(chǎng)最引人矚目的莫過(guò)于美國(guó)股市打破了史上最長(zhǎng)連續(xù)上漲天數(shù)紀(jì)錄，且標(biāo)準(zhǔn)普爾與納斯達(dá)克雙雙刷新歷史新高，令深陷熊市的A股投資者羨慕不已。值得一提的是，隨著納斯達(dá)克指數(shù)不斷走強(qiáng)，其市盈率逼近了A股不斷走弱的創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)。分析人士表示，A股創(chuàng)業(yè)板階段性行情可期，但要徹底反轉(zhuǎn)必須滿足多個(gè)條件，價(jià)值投資者需耐心等待。

　　曾經(jīng)

　　創(chuàng)業(yè)板市盈率曾創(chuàng)紀(jì)錄

　　最新數(shù)據(jù)顯示，截至上周五收盤，美股納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)收于7945.98點(diǎn)，今年以來(lái)的漲幅是15.10%，平均市盈率是35.5倍；A股創(chuàng)業(yè)板綜報(bào)收于1751.53點(diǎn)，今年以來(lái)的跌幅是20.47%，平均市盈率是36.12倍。至此，納斯達(dá)克市盈率超越創(chuàng)業(yè)板而成為了全球估值最高的市場(chǎng)只是時(shí)間問(wèn)題——這是A股創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)9年來(lái)，市盈率即將首次低于納斯達(dá)克。

　　納斯達(dá)克牛氣沖天與創(chuàng)業(yè)板熊途漫漫，讓A股投資者倍感失落壓抑。但事實(shí)上，A股創(chuàng)業(yè)板曾有過(guò)非常輝煌的歷史。2012年12月4日上午10點(diǎn)22分37秒，市盈率只有25倍的創(chuàng)業(yè)板綜見(jiàn)底575.82點(diǎn)，隨即在政策助推、資金寬松、業(yè)績(jī)高增的驅(qū)動(dòng)下展開(kāi)了一輪震驚全球的大牛行情，至2015年6月3日10點(diǎn)17分39秒高見(jiàn)4449.42點(diǎn)，階段漲幅672.71%，市盈率一度高達(dá)147倍——雙雙創(chuàng)下了同期全球知名指數(shù)的世界紀(jì)錄。

　　不過(guò)，此后步入下滑通道。截至2018年8月24日，創(chuàng)業(yè)板綜報(bào)收于1751.53點(diǎn)，相比4449.42點(diǎn)高位，38個(gè)月跌幅60.63%，市盈率降到了36.12倍，即將被持續(xù)走牛長(zhǎng)達(dá)9.5年的納斯達(dá)克所超越。

　　如今

　　3年來(lái)僅267只股票上漲

　　指數(shù)大幅殺跌對(duì)應(yīng)的是慘不忍睹的盤面。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示創(chuàng)業(yè)板綜見(jiàn)頂4449.42點(diǎn)至今，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一共只有267只股票上漲，105只股票翻倍，且多為近一年來(lái)的次新股；而收跌個(gè)股則多達(dá)463只，6只股票跌幅超過(guò)90%，多達(dá)199股跌幅在70%~90%之間。伴隨著股價(jià)的深幅下挫，創(chuàng)業(yè)板股票的市盈率也大幅度降低。截至2018年8月24日，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，低于中小板26.72倍市盈率的個(gè)股有143只，低于深圳主板15.67倍市盈率的個(gè)股有27只，低于上海主板13.57倍市盈率的個(gè)股有10只。其中，光線傳媒以3倍的市盈率成為創(chuàng)業(yè)板也是A股市場(chǎng)目前估值最低的股票，若扣除歷史上那些暫停上市后復(fù)牌的低市盈率個(gè)股，那么3倍市盈率的光線傳媒就打破了A股有史以來(lái)市盈率的最低紀(jì)錄。

　　原因

　　三大因素致創(chuàng)業(yè)板走熊

　　為什么美股納斯達(dá)克屢創(chuàng)新高，而A股創(chuàng)業(yè)板迭創(chuàng)新低，甚至連市盈率都快要落到納斯達(dá)克之下了呢？富鼎資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李維夏從以下三方面進(jìn)行了分析——

　　首先是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于中期調(diào)整階段。創(chuàng)業(yè)板上一輪大牛市，根本原因是國(guó)內(nèi)掀起了科技創(chuàng)新的風(fēng)潮，一時(shí)間新興產(chǎn)業(yè)高速成長(zhǎng)，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)遍地開(kāi)花。但新經(jīng)濟(jì)企業(yè)過(guò)度泛濫很快讓一些行業(yè)出現(xiàn)了過(guò)剩局面，從2015年6月以后，一方面銀根逐步收緊并規(guī)范資金流向，另一方面啟動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，消化傳統(tǒng)行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能，推升原材料價(jià)格。這兩大舉措，雖然讓很多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)從2016年一季度利潤(rùn)增速見(jiàn)頂后一直處于下滑態(tài)勢(shì)，甚至到了今年還出現(xiàn)了違約潮；但這些舉措?yún)s能在某種程度上對(duì)促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品由數(shù)量向質(zhì)量轉(zhuǎn)變起到了積極作用。因此新經(jīng)濟(jì)行業(yè)處于調(diào)整的陣痛階段，令創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)失去了牛市的基礎(chǔ)，股價(jià)和估值重心必然是不斷下移。

　　其次是創(chuàng)業(yè)板估值透支與結(jié)構(gòu)失衡。創(chuàng)業(yè)板上一輪牛市將市盈率推到了147倍的世界之巔，固然有基本面連續(xù)大幅增長(zhǎng)的因素。但是當(dāng)股價(jià)過(guò)度瘋狂時(shí)，往往會(huì)導(dǎo)致交易性金融資產(chǎn)也就是非經(jīng)常性損益提升，而依靠非經(jīng)損益實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)是不可持續(xù)的，泡沫便形成了，因此創(chuàng)業(yè)板在2015年6月以后的暴跌行情，讓估值泡沫大大減輕。但就在創(chuàng)業(yè)板多數(shù)個(gè)股估值泡沫明顯下降的同時(shí)，市場(chǎng)掀起了惡炒次新股的熱潮，致使創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部估值結(jié)構(gòu)矛盾日益突出。而次新股這個(gè)群體是沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)行業(yè)調(diào)整陣痛的，往往會(huì)是業(yè)績(jī)變臉的重災(zāi)區(qū)。所以管理層對(duì)炒新炒小重拳出擊，終于讓亂炒次新股的現(xiàn)象從2017年3月23日起顯著降溫。在市場(chǎng)熱點(diǎn)相繼消失的情況下，次新股的潰敗打擊創(chuàng)業(yè)板跌跌不休理所應(yīng)當(dāng)。

　　最后是資金面長(zhǎng)期緊平衡。盡管2015年6月創(chuàng)業(yè)板見(jiàn)頂后，央行多次降準(zhǔn)降息以及實(shí)施了MLF、SLF、PSL等投放資金的手段，然而在“脫虛向?qū)崱薄熬珳?zhǔn)施策”的大背景下，央行投放的資金并未進(jìn)入到股市領(lǐng)域，而股市長(zhǎng)年熊市和管理層高壓惡炒之風(fēng)也讓眾多投資者退出了市場(chǎng)，使得二級(jí)市場(chǎng)資金面始終處于緊平衡狀態(tài)，閃崩個(gè)股大量涌現(xiàn)令恐慌情緒久久難散。今年以來(lái)，我國(guó)實(shí)施了多個(gè)重大的新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，大手筆扶持新經(jīng)濟(jì)小微企業(yè)，但創(chuàng)業(yè)板依然跌跌不休，一方面固然與國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)，但另一方面更多地還是與“脫虛向?qū)崱钡闹骰�調(diào)有著緊密聯(lián)系。得不到資金援助的創(chuàng)業(yè)板，也就很難像幾年前那樣走出轟轟烈烈的大牛行情。

　　后市市盈率低于20倍會(huì)反轉(zhuǎn)

　　歷史上，創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)歷過(guò)一輪為期2年的熊市，即2010年12月22日~2012年12月4日，從1220.65點(diǎn)跌到575.82點(diǎn)，區(qū)間跌幅52.83%。也就是說(shuō)，發(fā)端于2015年6月3日的創(chuàng)業(yè)板熊市，時(shí)間上和空間上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了上一輪熊市。那么，創(chuàng)業(yè)板這輪熊市何時(shí)結(jié)束？接下來(lái)真的會(huì)深不見(jiàn)底嗎？

　　銀河證券南坪營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理唐賀文表示：“通常情況下，一輪長(zhǎng)期熊市要結(jié)束，盤面須同時(shí)滿足多個(gè)條件，如破發(fā)股所占比例、破凈股所占比例、1元股和仙股所占比例、成交金額與成交數(shù)量、平均股價(jià)等多個(gè)指標(biāo)。而對(duì)指數(shù)來(lái)講，在籌碼分布最多的區(qū)域獲得支撐，則有望終結(jié)熊市而走入牛市。就目前來(lái)講，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板股周線級(jí)別超跌，但尚未滿足上面提到條件的個(gè)股還不少，再加上高估值次新股價(jià)值回歸還有個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程，因此我們的判斷是：創(chuàng)業(yè)板短期下跌幅度不會(huì)太大，創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板綜在1300點(diǎn)、1650點(diǎn)或有中級(jí)反彈行情。但反彈后，還會(huì)繼續(xù)釋放結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。操作上，重點(diǎn)關(guān)注政策與業(yè)績(jī)雙驅(qū)動(dòng)的非次新類成長(zhǎng)股。”

　　中投證券重慶分公司首席投顧龔科認(rèn)為：“最近幾天有張數(shù)據(jù)圖表在網(wǎng)上廣為盛傳，即整個(gè)A股市盈率高于80倍見(jiàn)頂、低于30倍見(jiàn)底。在我們看來(lái)，若結(jié)合上市公司業(yè)績(jī)下滑的因素，當(dāng)前20多倍的靜態(tài)市盈率尚不足以充分反應(yīng)出最悲觀的預(yù)期，短期甚至中期可能還會(huì)承受一段時(shí)間的煎熬。但長(zhǎng)期而言，目前位置向上提升1~2倍的估值是值得期待的，且這個(gè)位置越是向下，未來(lái)估值提升空間就越大。從歷史數(shù)據(jù)看，1996年與2005年代表新興產(chǎn)業(yè)的深圳主板、2008年代表新興產(chǎn)業(yè)的中小板、2012年代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板見(jiàn)熊市大底時(shí)，市盈率分別是9倍、14倍、17倍、25倍，也就是說(shuō)新經(jīng)濟(jì)群體的熊市大底的平均市盈率在15~20倍之間。所以，市盈率還在36倍的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)若要見(jiàn)到熊市大底，確實(shí)還需要較長(zhǎng)時(shí)間的煎熬。而如果要減少煎熬的時(shí)間，就得看創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量能否有效提升了。”

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