川財證券：從工業企業利潤到A股板塊業績

　　規模以上工業企業與上市公司利潤相關嗎？

　　規模以上工業企業利潤與A股上市公司利潤增速存有一定相關性。但在從工業利潤到上市公司利潤對照過程中，面臨的第一個問題是行業分類口徑問題。在口徑問題之外，上市公司與工業企業利潤整體也存在著抽樣偏差的問題。從工業利潤與證監會上市公司利潤的對比看，上市公司占比越高的行業，規模以上工業企業利潤與證監會行業板塊利潤之間的相關性相應也就越高。

　　從國民經濟行業分類到申萬行業分類的轉換

　　利用證監會行業分類方法作為中間過渡，使用總資產加權的辦法，可以實現工業企業利潤和申萬行業板塊利潤的相互對應。上市公司個股均同時具有申萬行業分類和國民經濟分類兩種屬性，我們可以采用申萬行業中證監會各個行業分類占比加權的方式，將國民經濟行業分類轉為申萬行業分類。同時，考慮到利潤情況本身并不穩定，我們采用總資產作為加權的依據。從得出的利潤對比情況看，大部分行業特別是上游行業和下游的輕工制造、醫藥生物、食品飲料效果較好。

　　營收情況的擬合

　　營收擬合情況整體好于利潤。在利潤數據之外，我們也嘗試使用相同的辦法對上市公司主營業務收入數據指標進行驗證和跟蹤。從整體情況看，由于營收數據受到企業經營能力影響較少，這導致營收數據的相關性情況普遍好于利潤數據。另外，營收部分各個行業均表現出隨著時間推移，擬合一致性上升的趨勢。我們認為這與上市公司比例逐步提升，A股板塊代表性增強有關。

　　結論總結

　　上游利潤增速維持高位，下游輕工等增速或將抬升。整體看，相關系數最好的5個行業從高到低分別是建筑材料、有色金屬、采掘、輕工制造、醫藥生物，營收相關系數最好的則是鋼鐵、有色金屬、采掘、化工、輕工制造。我們也依據已經公布的工業企業利潤數據對中報業績走勢進行了一個簡單的測算。從測算結果看，上游大部分行業利潤增速仍將維持高位，同時下游輕工制造等行業利潤或將抬升。總而言之，站在投資決策的角度看，采用工業企業利潤數據擬合的絕對值水平作為估測依據難免存在誤差，但在部分行業特別是大部分偏上游行業和下游的輕工制造、食品飲料、醫藥生物等行業的分析中仍具有一定價值，可以作為對于大致趨勢判斷的一個重要參考數據予以適當關注。

　　風險提示：外部市場發生黑天鵝事件造成劇烈波動；主要工業原料價格超預期調整；下游需求低于預期。

《川財證券：從工業企業利潤到A股板塊業績》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0827/138693.htm