SOFR期貨交易量增長迅速 有效對沖利率變動風險

北京時間周四（8月23日）凌晨美聯儲公布會議紀要，聯儲官員表示，“很可能很快就會采取進一步取消政策寬松的措施”，這是市場普遍預期的加息的一個指標。會議紀要顯示，當前美國利率正在接近預期的中性水平。同時也看到一些經濟下行風險，例如貿易爭端，房地產和新興市場等。

今年以來，新興市場貨幣危機接二連三地爆發，市場擔心在阿根廷和土耳其之后還會飛出更多隱藏的“黑天鵝”。

對于貨幣市場的從業者和貨幣政策的制定者們來說，美國國債回購利率在月末和季末的高水平和高波動率早已屢見不鮮，值得注意的是，有抵押隔夜融資利率（SOFR）基準亦不例外。

6月份，芝商所的一個月有抵押隔夜融資利率（SOFR）（SR1M8）期貨的交易量在最后四個交易日里增至近3300個合約，其中有近3000個合約是在6月29日星期五轉手的——這對于短期利率期貨而言并不常見。更重要的是，合約市場可以顯著地吸收、反映有抵押隔夜融資利率（SOFR）季末波動性的影響。

有抵押隔夜融資利率（SOFR）于今年四月份推出，以逐步取代倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）。次月，芝商所推出SOFR期貨。與高流動性的歐洲美元、聯邦基金和美國國債期貨一起，通過CME Globex商品間價差交易為交易者提供增強的價差交易功能，并通過保證金抵銷為交易者提供更高的資本效率。

由于SOFR期貨與基準歐洲美元、聯邦基金期貨高度相關，因此可以運用SOFR期貨對沖利率變動風險，尤其是國債回購利率代表的融資利率變動風險。

據彭博社報道，法國興業銀行預計隨著2019財年美國國庫券發行量增加，法國興業銀行預計有擔保隔夜融資利率（SOFR）將超過有效聯邦基金利率水平。

根據寶城期貨程小勇分析，從SOFR和FFER的關系來看，一旦SOFR低于FFER，那么市場參與者可能更愿意用SOFR融入資金再通過FFER融出，賺取價差，導致有抵押隔夜融資需求旺盛，SOFR開始抬升，并直到超過FFER，FFER扮演利率走廊下限的作用。而如果SOFR持續遠高于FFER，那么市場參與者會通過FFER加幾個基點融出資金，投資者運用SOFR的需求下降，SOFR會相應下降。

即便SOFR是由美國國債回購交易作擔保，但是自4月份發布以來，這項利率大多數時候都高于其它隔夜無擔保利率，上述銀行表示，“過渡到新利率（SOFR）的速度似乎比替代參考利率委員會（ARRC）在過渡方案中計劃得更快”。

由芝商所提供的最新數據來看，實際運行方面，SOFR期貨自5月7日上市交易以來，交易量已達152，000份，7月份日均交易量3423手，環比增加121%。持倉量方面，8月14日持倉量超過27,000。

美聯儲理事夸爾斯日前也曾表示，美聯儲可能會公布一個平均SOFR指數，以進一步增強人們對該指數的信心，促進市場投資者更廣泛使用有抵押隔夜融資利率（SOFR）。

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