市場風險偏好有所下降 原油延續振蕩下行走勢

目前，原油市場多頭的主要邏輯為美國制裁伊朗帶來的供應端風險，空頭的主要邏輯在于對全球貿易的擔憂以及對土耳其等新興市場貨幣貶值帶來系統性風險的擔憂。

多頭邏輯

多頭的主要邏輯在于以下三方面：一是預計沙特將繼續控制原油產量，以防止油價進一步下跌。OPEC能否持續增產意味著供應缺口能否被彌補。數據表明OPEC總體產量在近幾個月確實增加，但不能彌補制裁伊朗帶來的供應缺口，后續能否持續增產主要看沙特的態度。但目前沙特增產意愿并不強，尤其在最近油價大跌的前提下，一旦沙特表現出明顯的增產意愿，油價勢必進一步下行，這不是沙特所希望的。

二是由于管道運力問題，美國產量上行受阻。不過，目前美國米德蘭地區原油價格相對于墨西哥灣區的貼水超過20美元/桶，已經超過了用卡車運輸所帶來的運費增量，接下來產區原油可以通過卡車運輸，并且美國頁巖油企業支出增加，以及美國活躍鉆機數增加也預示著美國原油產量有進一步上行的可能，因此這一邏輯存在著較大的不確定性。

三是美伊關系進一步緊張，接下來可能會向戰爭演變。在前一次制裁時伊朗和美國也曾經多次進行軍事演練，多家媒體和許多政治學家都預言戰爭即將來臨，但最終并無實質性行動。從整體氣氛來看，當前要比上一次制裁時相對緩和。因此，這一邏輯也存在疑問。

空頭邏輯

一是世界上主要經濟體制造業PMI指數均放緩，其中歐盟從今年1月份就開始放緩，美國在今年6月份開始放緩，中印等新興市場制造業在今年以來也一直處于下行趨勢。二是中國經濟放緩帶來的原油需求增量的放緩。中國原油表觀消費量從今年5月份開始下降，7月份略有回升。三是美土沖突造成土耳其貨幣貶值，從而引發新興市場貨幣恐慌性貶值，投資者預期新興市場經濟可能會受到進一步拖累。

綜合來看，空頭的邏輯較為長期，宏觀經濟風險需要一定的時間才能體現出來；相對來說，多頭的邏輯則較為短期，一旦成立將在短時間內對市場造成較大的沖擊，且美伊之間關系的演變具有很大的不可預測性，多頭邏輯是否成立建立在市場是否會出現黑天鵝事件。目前市場風險偏好有所下降， 油價將延續振蕩下行走勢。接下來需要密切關注9月初沙特的產量數據以及伊朗的出口數據，這是黑天鵝是否出現的重要線索。

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