日銀退出刺激計劃遇兩大“絆腳石”

周二(8月21日)根據東京武藏野大學經濟學教授兼前日本央行官員Mitsuhiro Fukao所說，日本央行一旦果斷地退出其激進的刺激計劃，可能會面臨數萬億日元的損失，這意味著日本央行現在需要嚴格控制其資產負債表。Mitsuhiro Fukao辯稱，日本央行一旦走出危機時代的政策，資產負債表將會面臨 “半永久性”的虧損狀態。

日本央行在上個月宣布了近兩年來的第一次重大政策調整，這被一些日本央行觀察家解讀為央行的第一個小目標，盡管在這個方向上沒有得到承認。考慮到日本央行在債券和股票市場上占據主導地位，這些政策調整引發了一些老問題：日本央行如何能夠退出其刺激計劃而不遭受巨大損失并且不引發市場動蕩。

根據Fukao的計算，截至去年年底，日本央行持有419萬億日元(3.8萬億美元)的長期國債，如果日本央行退出刺激計劃后，國債收益率升至2%，那么持有資產將導致約59萬億日元的損失。

日本央行退出刺激計劃困難重重?

日本央行的國債持有量只增不減。截至8月14日，其10年期國債持有量已達447萬億日元，未來幾周其總資產可能超過日本經濟規模。根據投資信托協會的數據、日本央行的披露以及編制的數據，截至10月底，日本央行擁有交易所指數型股票基金占市場總額的74%。

一旦市場得出結論：日本央行計劃停止購買政府債券，更不用說開始拋售，債券價格可能會下跌。考慮到其持有的規模，這將給日本央行造成巨大的賬面損失。

Fukao說：“盡管日本央行的資產負債表幾乎不會帶來任何積極影響，但它的規模變得越來越大。”根據預算和會計部門的數據，截至3月底，日本央行預留了3.6萬億日元，以支持“債券交易可能出現的損失”。Fukao表示：“如果通脹大幅上升，日本央行可以避免一些陣痛。而且日本央行可以大幅提高銀行存款準備金率，并將這些資金投資于收益率較高的日本國債。如果日本的經濟增長突飛猛進，也會有助于央行有更多的儲備。”

Fukao說，他不希望日本央行在日本央行行長黑田東彥的第二任期內(任期于2023年結束)正式開始退出政策。他說，七月的會議是朝著這個方向邁進的一個嘗試。但是為了安撫董事會中核心反復主義者而做出的妥協，導致了各種各樣的信息。

與央行官員保持著經常性聯系的Fukao說：“我覺得這是一次被迫妥協，董事會越來越多的分歧可能會使之以后難以應對危機。”

可以肯定的是，日本央行購買國債的速度已放緩至官方目標的一半以上，許多日本央行觀察家預計其購買ETF的速度也會放緩。

為了減輕日本央行未來退出刺激計劃的痛苦，Fukao建議改變銀行收益率曲線控制政策的目標時間框架。他說，針對5年期國債收益而不是10年收益率，這將有助于日本央行購買更少的長期債券，同時完全取消負利率政策也將是有幫助的。Fukao說，盡管如此，人們擔心放松刺激措施的任何明確舉措都將會使日元升值，這種擔憂可能會束縛日本央行。他說：“我不認為董事會將很快開始這個過程。”

《日銀退出刺激計劃遇兩大“絆腳石”》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0822/136772.htm