國君策略李少君：國改迎來再次加速 兩個維度三個方向配置

　　導讀

　　國改迎來再次加速：混改擴圍、整合重組、國有資本投資運營試點以及降杠桿減負債為接下來四大重要主線，建議從央企和地方國企兩個維度三個方向配置。

　　摘要

　　國企改革的加速器再次啟動。我們認為，從國改小組的最新任命開始，到國資委對重點部署工作的再三強調，再到各部委配套政策的陸續發布，標志著國企改革的加速器再次啟動，下半年國改的政策力度與推進速度都會明顯提升，超過此前市場預期。其背后的邏輯是，國企市場化改革的需求提升，而穩杠桿的政策目標也要求國企在資源配置中進行必要的戰略調整，深化國企改革的宏觀邏輯和政策方向在今年下半年迎來新的拐點。后續來看，我們認為混合所有制改革深化，國有資本投資運營公司試點擴圍，央企并購重組突破以及降杠桿減負債的不放松將是國企改革工作接下來主要的四個方向。

　　五年國改，“四路并進”亮點紛呈。自十八大提出“深化國有企業改革”以來，我國在國企改革推進中積累了一定可復制推廣的經驗。混改中通過增資擴股、股權轉讓等多種方式引入投資者，同時開展員工持股，形成股權多元化。央企并購重組則從“橫向合并”、“縱向聯合”以及“專業整合”三個方向進行，有效做大做強優勢企業，縮減國資委下央企戶數到百家以內。國有資本投資運營公司試點從兩家擴圍到十家，投資上明確產業方向，運營上注重盤活資產，2017年底試點企業利潤增速遠高于央企平均增速。降杠桿減負債是央企防債務風險的關鍵，市場化債轉股也為近年來主要鼓勵的方向。試點企業通過與銀行合作以及與資本市場結合，探索出多形式的市場化債轉股，降低自身資產負債率。

　　部署明確，下半年四大國改主線迎來新看點。在新一屆國改小組會議提出的重點任務，與國資委下半年工作部署重合下，四條改革主線接下來的布局逐漸清晰：分層分類推進混改的要求下，央企集團層面的突破(如東航集團等)，地方國改的推廣以及第三批混改試點方案的批復是看點；國企整合重組看主業，煤炭、裝備制造、化工等重要行業和新能源汽車、北斗等關鍵技術領域是下半年主要方向(行業整合潛在央企梳理見表7，平臺建設央企梳理見表8)；國有資本投資運營公司試點在新政策出臺后有望繼續擴圍，國務院授權試點企業的選定是最大期待；五部委聯合發布的《2018年降低企業杠桿率工作要點》完善了債轉股實施中的問題，債轉股成為下一階段“降杠桿”的主要手段之一，有望在業務模式上實現更多的探索。

　　國改進入四大方向縱向延伸和橫向融合的深化階段，建議從央企和地方國企兩個層面進行關注。我們認為未來改革深化將從“點”逐步向“面”擴充，各大主線互相交叉、共同推進。考慮到各個主線在不同層次國企上的推進和落地程度不同，因此我們將從央企和地方國企兩個層次考慮，建議從以下三個方向進行配置：1。 在央企重組重點領域和混改有望取得突破的行業，如煤炭、裝備制造、電力等；2。有望受益四大新興平臺搭建的央企，如航天科工集團、航天科技集團、寶武集團、招商局集團等；3。 改革推進具備看點的地方國企，如山西、廣東、上海、山東、浙江等。

《國君策略李少君：國改迎來再次加速 兩個維度三個方向配置》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0821/136303.htm