看空一切金融資產，危機元年現金為王才是王道

橋水投資總監Greg Jensen認為美聯儲為對抗經濟過熱風險，選擇在擴張階段尾部加息、縮表使得市場的流動性枯竭，現金是當下最具備吸引力的東西，因此看空一切資產。事實上，各國貨幣波動性較年初以來明顯增大，不少新興經濟體在美利己主義貿易保護政策的風險下，接連出現了股、債、匯的三殺局面。美國真的能因此獨善其身？危機來臨時是否有資金未雨綢繆？它們究竟會怎么做，本文將做闡述。

美國分兵怒懟全世界，但制裁不是最終目的

特朗普是一個很有意思的人，他在商場上多年的經驗總結出了自己獨特的交易法則。先以一個極強硬的姿態拋出一個看起來幾乎無法實現的目標，由于美國強大銀行支付體系（美元“武器化”）以及美國企業的影響力和軍事上的重要性（比如在伊朗問題上，歐盟企業不可能放棄與美國企業做生意，轉投1/35的伊朗市場，歐盟的安全依仗其建立的北約體系，日本希望得到購買伊朗石油的豁免權等），在他的極限施壓下迫于威懾一般都能從經濟和政治上孤立某個，如2014年吞并克里米亞的俄羅斯。

當一國的匯率爆貶，資產泡沫破裂，通脹高企、失業率高等經濟問題就會暴露無遺，美國既可以剪一波新興市場的羊毛又可以在貿易談判上獲得足夠的主動權，這時候再做出適當妥協也能在雙方可接受范圍達成協議。

如果從貿易局勢戰場劃分來看，目前大致可分割為四個方向，分別是中美、歐美、美日、美墨。美國對中國已經實施了340億美元的輸美商品關稅征收，8月23日還將對剩余160億美元商品征稅（共計500億美元，在7月6日發布的第一批關稅清單），中國也做出反擊擬對600億美元商品按照四擋不同稅率加稅，目前本月下旬商務部副部長王受文將赴美磋商，旨在打破僵局并為11月中美首腦會議鋪路，算是一個良好的進展。

歐盟方面，歐委會主席容克訪美后略有成效，歐洲進口美國的大豆翻倍達到32億美元，一定程度上填補了中國市場的空缺，而且目前還在加大天然氣等能源消費品的進口，25%汽車關稅問題暫時被回避。

對于日本，美國則是想像歐盟一樣簽署類似于EPA的雙邊貿易協定，打開日本的汽車、牛肉等市場，之前美國退出了TPP群聊組，日本則希望保持原有體系，并以協調國的姿態重建了CPTPP。

在北美自貿談判中，特朗普則是故意冷落加拿大轉手與墨西哥相談甚歡，無形之中給到加拿大壓力，迫使其在汽車零部件問題上妥協。通過上述事件進展不難發現，特朗普口中所謂的讓美國重新偉大，并不是一味的施加關稅，而是用政治手段迫使對方重新回到談判桌。

美國并沒有一剛到底的勇氣

1929年的斯姆特-霍利的法案最終使得美國進出口份額縮減近一半，單方面征收關稅的結果只會換來對等的報復措施，這不是他樂意看到的。美國的經濟結構（70%的內需拉動經濟）雖然受到的波及較小，但消費者信心指數有所下滑，企業的憂慮擔心逐漸加大。

如果說貿易戰+加息縮表成為壓垮新興市場的最后一根稻草，美國的商品和服務需求會降低。各國也會降低對美元的依賴尋求出路，像俄羅斯在3月底到4月拋售了近一半的美債，土耳其也退出了美債主要持有國（以300億美元為標準，5月還有326億美債）。

這讓筆者不禁想起了沙特和加拿大，之前由于不滿其干涉內政，沙特央行和國有養老基金不計成本拋售加拿大股票、債券、現金，如果美國執意孤注一擲，那么僅中國持有的美債數量就擁有“核武器”一般的威懾。美債遭到拋售那么短期融資利率勢必升高，債務融資成本的上升不利于美國的實體經濟。

除了擔憂上述狀況，美國的很多基礎設施也依賴他國需求，比如一直提到的二疊紀石油運輸問題，一直沒法將配套設施跟進的原因是特殊管道必須進口，美國國內無法制造，但貿易壁壘阻礙了這一進程。

再舉例其實退出北美自貿談判也不是一個最優選擇，因為加拿大和墨西哥作為美國的鄰國是最大的商品進口國，據美國貿易辦公室統計簽訂NAFTA后三國的貿易體量增長了3倍。

加征鋼、鋁關稅，任性退群表面上看提高了美國本土企業的競爭力，通過政策打壓搶占了市場份額，但實際上也放棄了墨西哥的廉價勞動力，此消彼長作用明顯削弱，而目前的強美元能否起到扭轉貿易逆差的作用也是難以預料的，可帶來的輸入性通脹反而是美聯儲會關注和重視的。

四個不可忽視事實

按照筆者前文所言，除了避險的貨幣美元、日元、瑞郎，大多數資產都可以算成風險資產，像銅價已經從去年10月的高位57跌了快20%進入一個技術性熊市，銅作為工業重要原料，價格下跌或意味著需求放緩，換言之新興市場可能出現硬著陸的狀況。金、銀的表現也持續不佳，盡管黃金的凈空頭頭寸處于歷史高位，但是目前只是一個短線反抽的動作，從4月中旬起算已經下跌了快13%。實際上在08年的金融危機時黃金也從1032美元/盎司跌到了680美元/盎司。

當風險來臨時黃金未必是一個好的避險資產，反而當美聯啟動QE后，市場的流動性充足的情況下才有較好的表現。中國老百姓最關心的A股也是遍體鱗傷，按照PE計算的估值都處于歷史低位，但是反彈后屢創新低，創業板剛剛刷新了1404.19的新低。從5月到現在短短3個月上證綜指又抹去了20%的市值，即使本交易日反彈都難站上2700，2638是近3年多的低點。

MSCI新興市場指數也從1月底的高點1273點一路回落至1020點左右，跌幅達兩成，可以說已進入技術性熊市，該指數的總市值也蒸發近9000億美元。油價自步入7月以來表現持續不佳，這其實是一個很奇怪的邏輯，沙特在7月的產量是減少了20萬桶只有1029萬桶/日，其它諸如像委內瑞拉政府債務償還問題可以預見產量仍是遞減的過程，這本應利好油價，但是市場的走勢恰恰相反。

分析認為問題主要出在需求端的放緩，而新興市場的貨幣貶值導致購買成本過高，美國大量石油運輸成本過高也抑制了油價的升勢，加拿大原油價格與國際基準原油價格的價差已經拉大到了近乎空前的水平。

聰明的資金選擇持現

巴菲特作為股神其投資的一舉一動值得關注。據美國僑報網報道，在伯克希爾財報公布后，私人投資公司AJ Bell的投資主管Russ Mould在報告中寫道：“伯克希爾的現金池已經達到新高，第二季度通過交易證券的收入是120億美元(主要是通過蘋果的交易)，這顯示巴菲特在美國、甚至在全球股市，已難找到投資價值。”

伯克希爾的現金儲備變化往往會在金融危機之前出現高峰。數據顯示，1998-1999年，也就是科技股泡沫之前，伯克希爾的現金儲備明顯增長；第二次現金儲備增長是在2005年-2007年，也就是2008年次貸危機爆發之前。

在筆者之前的文章中也提到過，目前美股的最長牛市得益于稅改紅利、富人持有的穩定性、以及大量的股票回購，在這一遮羞布拿開后，美股是不是存在泡沫，巴菲特已經用實際行動給出了答案。

衍生品對沖風險

通過上文邏輯闡述基本上看到大多數資產在今年都表現不佳，而且這一危機可能會持續，那么除了持現過日還有什么其他手段呢？最簡單的方法是做空股票的期權，通過衍生品的杠桿交易特點可以有效對沖手中的頭寸。

另外，要盡量避開信用債和小盤股的投資，因為它們的波動性較大，在流動性枯竭的狀況下可能陷入空跌無人問津的狀態。最后如果債務違約風險較高，意大利這只黑天鵝已經蠢蠢欲動了，那么做空垃圾債（收益率增高）也是機構愿意使用的手段。

《看空一切金融資產，危機元年現金為王才是王道》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0821/136075.htm