美國利率上升和美元走強令人想起格林斯潘的警告

更新于：2018-08-20 11:20:19

“美國經濟不受壓力越來越大的外部世界的影響，而獨自保持一片繁榮的綠洲，這是完全不可能的。”格林斯潘在近20年前曾這樣警告。

　　隨著美元的飆升和土耳其危機可能引爆整個新興市場，他的這番言論在今天同樣重要：美聯儲在加息方面還能繼續單干多久？

　　如果繼續保持與1998年情景的相似之處——共同點很多而且非常突出，美聯儲可能堅持不了多久。就在格林斯潘1998年9月4日發表講話幾天后，美聯儲降息而美元下跌，盡管只持續了幾個月。

　　時任美聯儲主席的格林斯潘所說的不斷增大的壓力來源，與今天新興市場問題的根源大致相同：美國利率上升和美元走強導致全球金融狀況收緊。

　　全球金融危機后利率多年保持在近零水準，導致目前全球債務水平是有史以來最高的。由于美聯儲自2015年底開始逐步穩定的加息周期，美國公債收益率和全球借貸成本現在是全球金融危機以來最高的。

　　這是一種危險的組合，美聯儲官員未來幾個月決策時肯定會加以考慮，盡管他們口頭上說的是另一套。如果新興市場崩跌，他們還會像貨幣市場走勢所顯示，以及他們所暗示的那樣，今年再升息兩次，明年升息三次嗎？

　　由于俄羅斯和長期資本管理公司危機撼動全球市場，格林斯潘時期的美聯儲在1998年的9月、10月和11月均降息。避險貨幣日圓在當年10月上漲18%，創至少30年內的最大月度漲幅。

　　和當時情況類似，美國經濟目前也在享受由科技引領的榮景，低通脹、較低的長期收益率以及平緩的收益率曲線都讓決策者感到困惑，此外新興市場的美元計價債務也處于紀錄高位。至于土耳其當前的危機，可參考1998年的俄羅斯危機。

　　歷史很少重復，但會有相似之處。由于全球金融危機以及之后收緊監管的舉措已降低了金融系統的杠桿水平，當前的系統性風險或許已下降。但美元可能會使情況變得更加復雜。

　　美聯儲的美元兌“其他重要貿易伙伴”的貿易加權指數，實際上就是美元兌新興市場貨幣的估值，正處于去年1月以來的最高水準。

　　重要的是，該指數距上述峰值僅一步之遙。倘若突破該峰值，則會拉動美元兌新興市場貨幣觸及1995年以來的最高水平，甚至可能觸及1980年代中期廣場協議簽署以來的最高水平。美元貿易加權指數是美聯儲從1995年開始編制的。

　　根據國際清算銀行(BIS)，新興市場非銀行借款人的美元信貸今年早些時候增至紀錄高位3.68萬億美元。這是一個越來越難以承受的負擔。

　　美元自4月以來上漲了8%，10年期美債收益率今年上升了近50個基點，兩年期美債收益率上升75個基點至10年高位2.70%左右。

　　美元漲勢并沒有暫緩跡象，讓這些借款人憂心忡忡。美元兌主要及新興市場貨幣上漲，兌人民幣則逼近7.00關口，這尤為引人關注。

　　正如芝加哥期權交易所(Cboe)的華爾街偏斜指數(skew index)所示，開始出現動蕩蔓延的早期跡象，或者至少是投資者增加對沖，這讓市場普遍感到擔憂。

　　該指數顯示出，標普500指數的10%價外賣權，相對于10%價外買權有多貴。簡單而言，就是投資者保護自己免受(或利用)華爾街大幅下跌影響，與大幅上漲相比，要支付多少錢。

　　該指數上周升至紀錄高位159。據Semaphore Macro的Ioan Smith表示，1990年以來該指數只有九次升逾145，而1998年10月和2006年3月大幅升至140上方分別預示了市場2000年和2007-08年觸頂。

　　“‘偏斜’指數是否預示著趨勢再次出現重大轉變？”Smith在上個月的報告中問道，“只有時間能給出答案。。。但有一點要說，那就是短期內可能有必要購買下檔保護，尤其是在市場已處于較高水平的情況下。”

美國利率上升和美元走強 令人想起格林斯潘的警告