追逐確定性 基金經理止步尋“黑馬”

　　新增資金有限的情況下，機構對某一類股票愈發偏愛，就意味著其他股票流動性的進一步喪失。

　　當下眾多基金經理最重要的投資策略便是追逐更多確定性。面對數量眾多的上市公司，大海撈針般挖掘“黑馬”，既耗時耗力，還十分冒險。有基金經理坦言，已逐漸放棄挖掘所謂的十倍牛股，將更多精力放在市值較大、業績增長更加確定的公司。這一趨勢的確立成為改變股市生態的原因之一，A股馬太效應或愈發明顯。

　　愈發偏愛大市值公司

　　中國證券報記者發現，越來越多的基金經理逐漸放棄對“黑馬”股的挖掘，更加偏好在大市值公司中優中選優，追逐更多確定性。

　　這一趨勢有數據支撐。從2017年開始，基金持倉集中度不斷提高，在每期基金季報中，基金重倉的A股家數逐季減少，但平均A股流通市值不斷上升。數據顯示，二季度基金重倉的A股家數為1573只，平均A股流通市值為203.32億元；一季度數據則分別為1876只和169.48億元。再看2017年一季度數據，基金重倉的A股數量為2369只，平均A股流通市值為129.26億元。

　　“黑馬”股的特點在于往往一開始會被市場低估，市值較低。華南某大型公募基金經理表示，這類股票股價爆發力較強，特別是當公司業績大幅超出市場預期時，股價彈性巨大。即使業績沒有出現高增長，僅憑借關注度的提升就能帶來估值的較大幅度提升。

　　曾有一批基金經理在過去幾年中憑借挖掘“黑馬”為基金持有人賺取了可觀收益。“投資最令人向往的，便是能在一片迷霧中發掘真正的成長股。”嘗過甜頭的一位基金經理如此形容。然而，要在接近3500只股票的A股市場中發現“黑馬”，對基金經理來說首先是個“力氣活”。在大海撈針般選出所謂的“黑馬”股后，等待也是一門必修課，因為你無法準確判斷爆發期何時到來。按照上述基金經理的說法，往往需要等待漫長的時間，期間要承受考核的壓力。

　　追求更高投資效率

　　上述趨勢亦得到了多位基金經理的認可，但他們放棄發現“黑馬”的原因各有不同。

　　就職于北京某基金公司的基金經理林鈞(化名)說，雖然他曾偏好挖掘“黑馬”，但當前從公司發展層面來看，“這是小概率事件。中小市值公司的凈利潤或收入水平規模小，它們要想做大，比五年前更難。”此外，較大一部分中小市值公司于近幾年上市，不論是公司大小非的解禁、業績靠譜程度都需要時間檢驗。“我的持倉里有小市值公司，但倉位不敢太重，大部分投資還是建立在對宏觀、行業和公司理解的基礎上。”林鈞表示。

　　還有部分基金經理則是從投資效率角度考量這一問題。“對于規模大的基金來講，市值小的企業流動性不高，買少了不賺錢，同時意味著更高的交易成本。從長期來看，挖掘一家二三十億元市值的公司，等待它成為十倍牛股，成功的概率和投入產出比都非常低。”另一位公募基金經理說。

　　從另一角度來看，當前機構對優質龍頭公司的偏好愈發明顯。上述基金經理表示，現在更愿意從大市值公司里選擇以前做得好、未來有很大可能性會越來越好的佼佼者。而海富通基金則認為，長期看這些龍頭企業將成為中國經濟的核心資產。在新增資金有限的情況下，機構對一類股票的愈發偏好，就意味著其他股票流動性的進一步喪失。

　　馬太效應已顯現

　　“雖然現在A股有接近3500只股票，實際上可供選擇的不到1000只股票。”林鈞表示，當前市場環境下，符合要求的投資范圍不斷收縮。

　　實際上，眾多基金經理放棄挖掘“黑馬”的行為成為改變A股生態的原因之一。

　　幾乎從去年下半年以來，中國證券報記者采訪過的每位基金經理都談到相似觀點：A股馬太效應不斷加劇，龍頭企業競爭力強化、強者恒強的格局將延續。華南一位大型公募基金經理認為，從流動性溢價角度來講，幾十億元甚至只有十幾億元市值的小公司會越來越邊緣化。

　　“仙股”在A股市場出現也印證了上述觀點。A股市場中最早集中出現“仙股”的時間是2005年至2006年，先后出現12只“仙股”。此后，直到今年，“仙股”才再度現身。8月17日，中弘股份報收于0.79元/股；而今年還有2月5日*ST海潤開盤跌停，報收于0.87元/股。

　　林鈞表示，這一現象的出現存在多重因素：其一，隨著上市公司數量越來越多，會產生內生性淘汰機制；其二，監管越來越嚴格，一些違法違規的公司會逐漸退出市場；其三，資本市場國際化持續推進，外資偏好高盈利、質地佳、業績好、經營穩定的上市公司，這一趨勢在今年尤其得到強化。

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