土耳其意大利風波來襲 德拉基鎮定自若

土耳其貨幣危機、意大利債市波瀾以及美國總統特朗普大力奉行的保護主義令市場聚焦歐洲央行，揣測其是否有必要采取行動保衛歐元區經濟?

此時正安享夏日的歐洲央行決策者們曾在7月會議上表示全球不確定性“突出”，但同時又堅持縮減刺激的計劃。與美聯儲一樣，該行也押注強勁的本地經濟增長勢頭足以應付沖擊。

不過，歐洲央行行長德拉吉也表示，多年來應對危機的經驗意味著，他現在正領導一個“不同于以往的央行”，擁有“更豐富的貨幣政策工具” 。

以下是必要情況下該行可以動用的一些政策工具：

資產購買

歐洲央行管理委員會“預計”10月放緩其債券購買步伐，并在年底結束該計劃，屆時該行持有的債券規模將達到2.6萬億歐元(3萬億美元)。這要取決于未來的經濟數據，如果有必要，該行有繼續購買債券的余地。

不過這一行動并非沒有障礙。歐洲央行可能需要放寬購買規則，來克服某些市場的稀缺性，并有可能招致一直批評量化寬松(QE)政策的德國等國的不滿。

“對于回旋余地變小這一點，歐洲央行一直直言不諱，”法國興業銀行駐倫敦高級經濟學家Anatoli Annenkov表示。“但我認為，他們并不會坐以待斃。”

歐洲央行已經承諾，“只要有必要”，就會對到期債券進行再投資，借此維持債券持有量。就這方面而言，該行鮮有進一步放松政策的空間。

利率

在Pantheon Macroeconomics Ltd.首席歐元區經濟學家Claus Vistesen看來，央行面對經濟危機的標準應對之策 -- 降息 -- 對歐洲央行遙不可及。管委會預計，“至少到2019年夏季”利率都將維持在歷史低位，而且沒有反駁下一次利率行動可能是加息的預期。

“在降息前，歐洲央行會進一步延長QE，”Vistesen說。“但事實是，歐洲央行有點像一艘超級油輪。它已經改變了航向，向退出QE前進;如果要轉回來，那它要花更大的力氣。”

長期貸款

土耳其風波發酵的一個重要原因是西班牙對外銀行、意大利裕信銀行等歐元區銀行對該國有巨大的風險敞口。如果這些擔憂過度推高銀行的融資成本，那么決策者或許有一條應對之策。

全球金融危機爆發后，歐洲央行開始向銀行提供低息的長期貸款，并在歐元區主權債務危機發生后進一步完善了該工具。早期版本只是簡單提供為期數月或數年的資金，而后來的新版本則旨在鼓勵銀行把現金貸給實體經濟而不是用于囤積政府債券。

“歐洲央行過去一直用它來穩定金融市場，”Annenkov稱。“如果在信用風險、流動性問題方面出現很大擔憂，這一招可能非常有用。”

不過，目前還沒有危機蔓延的跡象，而且不管怎么說，歐元區還坐擁著1.9萬億歐元的過剩流動性。

無限現金

十多年來，銀行想要多少現金，歐洲央行就提供給它們多少，只要它們拿得出抵押品。這一所謂的固定全額配給模式，將在“必要時”一直得到保留。

遭遇臨時流動性危機的有償付能力的企業也可以求助本國央行，獲取緊急流動性援助(ELA)，其抵押規則較為寬松，但成本較高。2015年希臘差一點退出歐元區以來，ELA一直幫助著希臘的銀行維持生存。

貨幣互換

全球金融危機的另一項遺產是一系列允許歐洲央行從其他央行獲得貨幣的協議，以防商業銀行無力履行換匯承諾。目前的安排覆蓋了美元、英鎊、瑞士法郎、加元、瑞典克朗、丹麥克朗和人民幣。

歐洲央行沒有與歐盟以外的小央行建立貨幣互換安排，經濟學家表示，它不太可能為土耳其破例。

“我們很難預見歐洲央行會這么做，”Evercore ISI副董事長Krishna Guha說。“在把貨幣互換擴大到小經濟體方面，歐洲央行一直要比美聯儲更謹慎。”

直接貨幣交易

德拉吉2012年時承諾將采取“一切措施”拯救歐元，隨后就出臺了這一措施，即無限量購買一國的主權債券以抑制收益率漲勢。

該工具從未使用過，也沒有跡象顯示意大利希望率先嘗試。意大利10年期國債收益率目前要比德國10年期國債收益率高出近三個百分點，為債務危機尾聲以來的最大差距。但是，直接貨幣交易(OMT)是有條件的。

政府必須提出申請，并且要同意歐洲央行和歐洲穩定機制的結構改革計劃。而意大利民粹聯合政府的領導人正好相反，正在大力推動可能破壞歐盟規則的預算計劃。

“歐洲央行和歐洲穩定機制防范危機蔓延、救助的手段幾乎可以說是無窮無盡，”Berenberg的經濟學家Carsten Hesse稱。“但這種幫助顯然是有條件的。”

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