短期原油走弱瀝青盤面承壓 下半年整體樂觀

本周土耳其危機引發全球金融市場動蕩，加之基本面利空因素，內外盤原油連續大跌，從成本端施壓瀝青，本周原油盤面跌勢加劇也推動了瀝青的下行走勢。但瀝青需求端未來有向好預期，基建投資力度加大疊加傳統消費旺季，下半年需求預期樂觀，后期關注公路項目開工情況。短期來看，原油走弱仍然會令瀝青盤面承壓，關注下方60日均線支撐。但現貨預期向好，煉廠瀝青將持續修復。

一、原油大跌 煉廠利潤修復

7月份以來，原油整體走勢出現回落，歐美原油近兩個月運行重心向下，本周土耳其危機引發全球金融市場動蕩以及利空的庫存報告加劇了原油的跌勢，截止8月15日，歐美原油期貨較年內高點已下跌10%，但內盤原油走勢相對強于外盤。近期來看，雖然地緣局勢仍然不穩，美伊關系及中東內部局勢持續緊張，但在地緣問題導致供應下滑也令OPEC+產油國及時轉變產量政策，7月份以來沙特、俄羅斯等在積極增產以彌補供應緊缺，除此之外，由于管道運力瓶頸，美國原油開采也被迫放緩，頁巖油產區產量增長放慢。另外，中美貿易戰不斷升級以及美國原油庫存持續增長預期也對盤面施壓，而導致油價下跌的更重要的原因是資金的撤離，我們看到近幾個月資金在大面積撤離歐美原油期貨上的近月合約，這不僅體現在多頭持倉上，空頭持倉量同樣在減少，而基金總持倉和凈多頭持倉量也在下降，資金離場跡象明顯。缺乏了資金的推動，油價在近兩個月偏弱運行，短時間內弱勢不會扭轉，對下游瀝青市場的支撐作用也在減弱，但人民幣貶值對內盤有支撐，同時瀝青自身供需面也在改善，瀝青現貨價格出現上漲，煉廠利潤有所修復。

二、需求引導下供給有望回升

今年以來，由于國內瀝青煉廠產量下滑以及進口量減少，國內供應量在上半年處于低位。數據顯示，今年1-7月國內瀝青產量累計為1401萬噸，同比下降3%，而近兩個月國內瀝青單月產量均大幅低于去年同期水平，其中三桶油瀝青產量下滑明顯，而地方煉廠產量穩定增長。煉廠開工率下滑是瀝青產量下降的主要原因，今年以來，由于成本不斷上漲，國內瀝青煉廠虧損嚴重，瀝青生產意愿較低導致煉廠開工水平持續走低，且低于往年同期水平。從進口來看，今年3月份以后海關進口數據一直未公布，從機構估計的數據來看，今年1-7月國內瀝青進口量累計達到287萬噸，同比增長3%，而2017年全年進口量同比增幅達到13%。今年上半年由于進口貨源緊張以及進口價格持續高于國產價格，導致進口商進口意愿較低，然而近幾個月人民幣的持續貶值進一步推升進口成本，加之國內下游需求尚未啟動，進口商接貨意愿仍然不強。雖然今年以來瀝青國產及進口量均不高，但由于上半年消費端也較為低迷，因此并未出現供應缺口。進入8月份，隨著需求的回暖以及成本的下降，煉廠開工意愿也有所提升，在需求引導下，下半年供給有望增長。

三、基建加速疊加消費旺季 需求將提升

今年上半年國內固定資產投資增速大幅下滑，尤其是交通固定資產投資令人“大跌眼鏡”。數據顯示，今年1-7月份國內固定資產投資完成額累計同比增幅降至10.5%，而去年底增幅超過20%。其中，7月份公路建設投資幾乎陷入零增長，國內除東部地區維持增長外，西部及中部地區均陷入負增長。究其原因，年初時政府收緊PPP項目以及資金緊張導致上半年公路建設投資增長放緩，而進入下半年，一方面中央政治局會議大力倡導基建投資，并給予財政支持，另外一方面隨著PPP項目清理接近尾聲，金融監管有所放松，PPP模式有望回暖，并將助力基建回升。在此背景下，我們預計下半年公路建設投資有望加速。除此之外，隨著降雨范圍的縮小，公路項目開工有序進行，瀝青消費也將逐步進入季節性旺季。整體來看，下半年瀝青需求將顯著好于上半年，并對瀝青價格形成支撐。

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