ICE期棉此次下跌是短期回調還是長期節奏改變

一、 ICE期棉回調顯著

7月底美棉跳空高開之后，多數機構一致看多，認為擁有“再戰100美分”可能，至8月情勢急轉直下，美國USDA8月供需預測發布后，更是由87.25連跌至82.82，兩日內跌幅逾5%。

前段時間由于貿易節奏偏強運行與新興紡織的實際需求支撐，市場對于美棉看多預期占據主流觀點，為何忽然急轉直下？此次是短期回調還是長期節奏改變？

二、 回調驅動簡述

1. 美元指數加劇波動

近期由于土耳其與美國摩擦加劇，土耳其里拉風險發酵，騰訊開始的全球股市震蕩下行，資金避險情緒顯著，對多數大宗商品存在一定的影響，對本輪行情回調起到了一定的加劇作用。

2. 增產預期催化陰跌

USDA8月預測將種植面積由425萬公頃下調至410萬公頃，但單產由此前的947公斤/公頃調升至1021公斤/公頃，高于16/17年度，僅略低于17/18年度單產，由此帶來美棉供需平衡小幅寬松，折算至供需平衡表來看僅僅多帶來了16萬噸的預期產量，與其撬動的行情來看不甚相符。USDA的8月供需預測，類似于一個催化劑，給予了多空雙方一個可喘息的空間。

3. 市場熱點的暫時缺失

回顧美棉由17年6月開始的行情，從供需平衡表可以看到，雖然經過了16/17與17/18合計兩個年度的豐產情況，且在中國進口數量銳減的情況下，美棉走出了流暢的漲勢。我們認為主要是以下幾個因素帶來了這種寬松環境下的相對高位棉價：

（1） 拉長周期來看，除經濟危機年份，消費處于穩定增長態勢，反之產量增長受到自然條件限制較多，造成產需直接的客觀差額拉大；

（2）新興紡織的需求強勁，帶來消費增長；

（3）需求與產需差額反映在貿易上為貿易節奏加快、新棉搶奪迅速，表現在市場運行上為預銷售火爆，點價合約積累迅速；

（4）自17年6月開始到宏觀風險發酵以前，基金關注度處于多年高位。

具體到本年度來看，美棉所面對的貿易節奏加快與新棉搶奪加快的大背景目前來看并未得到根本性的轉變。截止8月2日，美棉18/19年度新花已簽約189.99萬噸，占出口預期數量的56%。前期加上天氣的影響與其他主產棉國的不確定因素更激化了這部分矛盾，由于貿易節奏和天氣激化的問題，美棉持續高位運行。

由上上周的美棉周度點評來看，干旱情況有一定的緩解，未點價合約雖有一定程度的積累，但距離下一個爆發點有一定的時間距離；上周德州的極度干旱區域面積下降10%，這使得美棉失去的第一個強有力的短多支撐點。

隨之頒布的周度未點價合約情況，雖然從總量上看依舊存在累積風險，但令人矚目的是，近月由于年度更替的關系暫時沒有逼空壓力，未點價銷售合同最近的月份聚集在1812合約。通過對比本年度和去年的同時期合約累積情況可以看出，本年度的該情況并不是特例；而且在同樣的時間段內，美棉均經歷了半個月至一個月的價格回調。

此前由于貿易節奏的加快，伴隨著未點價合約換月的節奏性逼空行情，在目前階段存在一定的空檔期，9月與10月面對天氣與供應問題外，ICE期棉將會再次回到貿易邏輯上來。從而可以推測，目前為止已累積至15萬6千手的未點價銷售合約在新年度依舊會成為行情高位震蕩的推手。

三、 后期走勢短評

目前美棉的大邏輯和貿易節奏推升價格的根本情況暫時未得到改善。但是從歷年歷史數據來看，07合約換月后缺乏貿易節奏推升的短多邏輯，均有這么一段短期真空時期。而USDA的產量報告加速了這一過程，宏觀風險的發酵擴大了短期波動率。

長期來看，隨著12合約的迫近，目前已累積的5萬手未點價銷售合同依舊存在著一定的逼空風險，如果在新年度未能成功點價，目前已累積的高位未點價合同依舊會成為美棉行情高位震蕩的推手。

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