強勢美元周期來襲 原油跺腳商品跌倒

強美元在新興市場刮起的旋風余威不減。8月15日美元創下一年新高，同日國際原油價格大跌；次日，國內化工品、有色金屬重挫。分析人士指出，從歷史上，歷次強勢美元周期來看無一例外都引發了新興市場危機，對商品市場也不可避免帶來壓制。

原油跺腳商品跌倒

8月16日，國內商品市場大幅波動。其中，商品之王上海原油期貨1812合約大幅下挫3.4%或17.5元/桶，收報497.9元/桶。隔夜國際原油價格亦出現重挫，NYMEX原油隔夜下挫3%，創近兩個月低位，昨日小幅企穩，在64.45美元/桶附近震蕩；布倫特原油隔夜下挫1.79%，之后亦小幅回升，在71.23美元/桶附近震蕩。

是什么因素推倒了原油？銀河期貨深圳分公司投研部經理劉燕義表示，一是OPEC+集團增產與伊朗出口下滑的時間節奏差異，至今OPEC+已連續三個月增產，利比亞產量已回升至100萬桶/日，而伊朗出口可能在8月才會明顯開始下滑，兩者時間差導致近期油市供應稍有過剩。二是下半年全球石油需求增速不及上半年的預期越發被市場重視，自今年4月份起，中美歐宏觀經濟出現分化，美國強而中歐弱，去年底至今年一季度全球大經濟體共振復蘇的場景不復存在，多重宏觀原因導致原油需求承受壓力。其三，觀察近年原油持倉數據，原油價格與布美兩油總持倉數量基本呈正相關關系，而近兩個月來境外原油總持倉量持續下降，表明市場對后市看淡。

“隨著北半球夏季的結束，成品油需求將會逐漸下降，原油和成品油消費的下滑難以支撐油價持續上漲。”金石期貨投資咨詢部主管黃李強補充道。

商品之王跺跺腳，其他能源品、工業品便紛紛跌倒。昨日滬膠1901合約全日下跌4.11%或510元/噸，收報11890元/噸；玻璃期貨1901合約下跌3.22%；瀝青期貨1812合約下跌2.79%。有色金屬更是集體巨震，滬鋅期貨1810合約下跌3.69%；滬銅期貨1810合約下跌2.58%。

黃李強表示，原油是商品龍頭，油價的下跌對于整體商品的確會產生一定的壓制，但是國內商品價格的下跌并不是由原油價格下跌造成的，甚至于原油的下跌并不是主要原因。首先，原油最直接的下游是化工品，但是近期國內化工以PTA和甲醇為代表成為領漲品種，原油的下跌并沒有對它們產生影響，由此可見，油價下跌對商品的影響有限。其次，國內商品價格的下跌很大程度上是由于上游價格上漲幅度遠大于下游產品所致。在這種情況下，下游產品價格漲幅有限說明終端消費不佳，而這種價格分化的運行導致下游企業的利潤被逐漸侵蝕甚至虧損，因此這種上漲并不是良性的上漲。

強美元壓制力超前

對于全球范圍內大宗商品都出現大幅度下挫，寶城期貨研究所所長程小勇認為，背后原因來源于幾個方面。

一是新興市場危機，從歷史上歷次強勢美元周期來看無一例外都引發了新興市場危機，這次危機主要來源于土耳其、阿根廷等國。從根本原因來看，外債過高和經濟結構不合理遭遇強勢美元和資金外流都會觸發動蕩，更何況土耳其還遭遇美國制裁的警告。

二是中國緊信用下需求收縮，從社融、M2增速和民間融資成本抬升等特征來看，去杠桿下的緊信用長期有利于經濟結構改善，但是短期無法避免陣痛的誕生。

三是全球貿易形勢生變，逆全球化引發全球進口原材料上漲或者工業零部件短缺，使得資本和商品跨區域流通受阻，最終導致經濟復蘇從2017年的同步復蘇走向分化(美國一枝獨秀，其他經濟增長拐頭向下)，并最終走向同步衰退的可能。

強美元當然是一大不可忽略的因素。8月15日，美元指數最高上探至96.9937點，創一年多新高。

劉燕義表示，當前原油市場供應趨松，強勢美元對原油價格的壓制力已超過早前，兩者負相關性已有所修復。分析宏觀經濟，美國二季度GDP環比增速4.1%，內需強勁，經濟有過熱跡象，美聯儲下半年加息2次預期在強化。歐元區經濟增速回落明顯，歐央行會議聲明年底結束QE，明年夏天前不會加息，美元上漲的內因并沒有發生變化。

商品，尤其是包括由于美國重新制裁伊朗導致供應前景堪憂的原油都出現較大幅度的下挫，反映出全球經濟復蘇前景不佳，需求端預期從樂觀走向中性甚至悲觀。尤其是各項指標顯示美國經濟出現局部過熱，經濟可能三季度觸頂，由此全球唯一經濟復蘇較好的經濟體也面臨熄火。

資產配置轉向防御

“從利率、匯率、股票和國債走勢來看，大類資產尤其是權益類資產可能觸頂，資產配置需要從風險偏好性轉向防御性。”程小勇表示。

展望商品后市，程小勇認為國內外商品走勢可能會繼續分化，一是國際性商品因人民幣匯率波動維持內強外弱格局；二是去產能或者產能擴張受限或者受制于環保壓力較大的品種，如煤焦鋼，部分化工品甲醇、pta等比其他有色、軟商品要偏強，農產品繼續維持大區間震蕩。不過，從化工品下游化纖等企業集中停產抵制上游漲價判斷出上游產品漲價向下游傳導達到極限，需求從下游萎縮向上游傳導正開始，中上游原材料如pta、甲醇、部分有色和黑色產品上方進一步上漲空間是很有限的，向下空間較大，只不過環保常態化對部分商品的下跌起到限制作用，如黑色和煤炭等品種短期還會偏強。

有色金屬方面，中大期貨副總經理、首席經濟學家景川表示，根據LME基金持倉變化來看，自8月以來，銅與鋅的基金凈多頭呈遞減之勢，其中鋅的空頭已占據上風，鋁、鉛、錫的基金多頭略有所增加，多空雙方處于僵持態勢，鎳雖仍處于空頭控盤之勢，但多頭已小幅回升，當前處于多空僵持態勢。而從CFTC的基金持倉變化來看，COMEX銅已連續四周呈空頭處于上風之中且凈空頭呈持續增長之勢，從多空變化來看，多頭減持與空頭增持形成了鮮明對比。

截至8月7日，WTI原油非商業持倉多頭持倉為691708手，非商業空頭持倉為82781手，凈多持倉為608927手。凈多持倉較7月3日的高點下降47793手，下降7.28%。

黃李強表示，WTI原油期貨是7月10日開始見頂下跌，這和CFTC公布的WTI原油非商業凈多持倉達到高點的時間基本上一致，因此這說明此次原油下跌是由多頭獲利離場造成的，而資金離場預示著原油上漲動能不足，此輪原油回調幅度因此可能較大。

后期國際原油價格或將延續回調走勢，近期下跌可能并沒有結束，因此這對于商品價格將會產生一定拖累作用，追多化工的風險正在急劇，投資者需要格外謹慎。

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