扎堆白馬股 東方紅究竟是價值投資還是抱團取暖？

　　近日來，多家公募基金上半年經營業績曝光。目前已有華夏基金、東證資管、諾安基金、長信基金、長盛基金、鑫元基金及長江證券資管等披露上半年業績。

　　其中，東證資管凈利潤總額、凈利潤增速均位列已公布數據的基金公司之首。據東方證券所披露的財務數據簡報，東證資管今年上半年實現營業收入15.82億元，凈利潤6.17億元，同比增長129.42%、254.6%。

　　一邊是利潤暴增2.5倍，另一邊東證資管處于存續期內的61只產品卻有27只年初至今收益為負，混合偏股基金“全線陣亡”。東方紅先鋒2號(展期)今年以來累計單位凈值增長率-22.19%居于跌幅首位。與此同時，東方紅系列僅17只年內收益為正，表現最好的東方紅-新睿4號優先級(展期)累計單位凈值增長率僅有3.014%。

　　就連去年“冠軍”東方紅睿華滬港深今年來階段漲幅為-11.40%，近1月同類排名跌至兩千四百名后。當真是應了“冠軍魔咒”。

　　“爆款”褪色，價值投資還是抱團取暖？

　　過去的2017年是東證資管最為輝煌的一年，東方紅系列產品全年業績遠超同期上證指數，令東證資管全市場唯一一家產品平均業績在50%以上的公司。東方紅系列成為爆款產品，創下20分鐘賣超10億的神話。

　　然而，東證資管似乎在去年用掉了太多的“好運”，2018年就開始變得“水逆”了起來。繼此前王國斌的離職后，今年3月東證資管董事長陳光明離職，其職務由東方證券董事長潘鑫軍兼任。曾經在陳光明的帶領下，東證資管長期堅持基本面的價值投資，在2017年大放異彩成為業界黑馬。陳光明的離開后，“爆款”東方紅的價值投資策略開始變得有些曖昧。

　　2018年僅過半年，東方紅系列卻已從神壇跌落，奇怪的是61只處于存續期內的產品上半年累計單位凈值增長率過半為負數，竟是“一榮俱榮一損俱損”。

　　上半年白馬股連連失利的影響是一方面，翻閱東方紅系列基金披露的二季度持倉明細，在61只產品的前五大重倉股中，伊利股份、吉利汽車分別出現了25次，中國巨石出現了20次，分眾傳媒出現了17次，美的集團出現了16次，太陽紙業出現了15次。難免讓人想問，究竟是價值投資還是抱團取暖？

　　或許，陳光明作為在東證資管深耕近十年的“靈魂人物”，他與王國斌的接連離開，也令東證資管人事地震余波不斷。據公開數據顯示，當前東證資管基金經理14人，除任職11年的饒剛外，其中13人任職均不足4年，3人尚不足1年，平均任職年限僅1年又183天，低于行業平均。

　　如今除任職11年的饒剛外，東證資管資歷最老當屬現任上海東方證券資產管理有限公司董事總經理、公募權益投資部總經理的林鵬。在2018年5月11日，東證資管發布公告，新任林鵬為公司副總經理。林鵬的身兼數職的同時還是5只基金的基金經理。

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　　縱然是東證資管如今的“明星”基金經理，步入2018年以來，在多重因素的影響之下，林鵬現任基金經理的5只基金均表現不佳，今年以來收益在-10%左右。

　　根據這5只基金披露的二季度持倉明細，可見林鵬對于白馬股的持倉頗為集中，而作為林鵬旗下五只基金的重倉股，下列名單中多數個股在二季度表現不佳，贛鋒鋰業二季度下跌50.14%、生益科技下地48.37%。20只個股當中僅有3只二季度以來漲跌幅為正數。

　　數據來源：choice數據

　　不過，即便是在爆款基金褪色，人事變更余震的背景之下，東證資管仍然在2018年的上半年交出了凈利潤增長2.5倍的答卷，這2.5倍的凈利潤從何而來？

　　2.5倍的利潤來自何處？

　　或是由于過去一年東方紅系列出色的表現而深得投資者信任，截至上半年末，東證資管公募資產規模為939.59億元，較去年同期的484.92億元接近翻倍。無論業績究竟如何，憑借規模的擴大，按照比例計提的管理費自然會相應有所增長，可謂是“旱澇保收”。除此之外，有分析指出，東證資管旗下2只收取浮動管理費率的基金所帶來的收益也其上半年利潤暴增的重要原因。

　　與東證資管旗下多數基金1.5%/年的管理費與0.25%/年的托管費不同，根據東證資管中東方紅產業升級的頁面費率欄顯示，當基金說收益率大于等于8%時將收取2.5%的管理費，處于-5%與8%之間時收取1.5%管理費，當收益低于-5%時管理費率為0。

　　圖片來源：東證資管官網-東方紅產業升級

　　東證資管另一只基金東方紅睿元的附加管理費計算方式則更為復雜，根據其招募說明書中的解釋，PA為提取評價日提取附加管理費前的基金份額累計凈值，PB為以往提取評價日的最高基金份額累計凈值、以往開放期期間最高基金份額累計凈值和1的孰高者，其中首次封閉期的PB為1。而SA為提取評價日的基金份額(提取評價日的基金份額=提取評價日基金總份額/提取評價日的折算因子)。

　　圖片來源：東證資管官網-東方紅睿元

　　截至上半年末，東方紅產業升級與東方紅睿元的規模分別為89.21億元、8.42億元。這兩只基金近一年來的收益分別為9.27%、12.73%，對照管理費計算規則，單此兩只基金管理費就收入頗豐。

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