信達證券陳嘉禾：看基本面做投資不等于基本面好轉才投資

　　價值投資的核心邏輯，就是基于基本面做投資決策。但是，許多人把看基本面做投資，錯誤地理解成了“看到基本面好轉再做投資”，這其實偏離了價值投資的本質。

　　這種錯誤的理解，主要出于人類固有的知識儲備不足、恐懼和從眾心理。現實社會過于復雜，因此在面對絕大多數投資機會的時候，絕大多數投資者都沒有足夠的知識儲備。他們并不了解，自己面對的投資產品和投資環境，究竟是怎樣的情況、會向哪個方向發展？在投資之后，究竟是會虧錢、還是賺錢？

　　由于這種不確定性，絕大多數投資者在投資的時候，天生是恐懼的。而消除這種恐懼的方法，就是從眾。大家怎么做，我就怎么做。市場已經發生了什么，我再做出相應的決策。這種方法其實不太賺錢，但是心理上感覺卻好得多。

　　對于價值投資來說，盡管其核心的精髓，是把投資建立在價值基礎之上，但是這絕不等于“看到基本面好轉了再投資”、或者是“只投資基本面沒有問題的產品”。要知道，當基本面開始好轉、或者一直沒有問題的時候，投資者一定得付出一個不太理想的價格。

　　在華爾街有一句話，叫做“Buy on the rumour， sell on the fact。”意思就是說，在有謠言的時候買入，等謠言變成事實的時候賣出。為什么呢？就是因為在謠言變成事實時，所有人都知道事情就是這樣了，市場價格就已經充分反映了所有的基本面情況。這時候再買入，是沒有便宜可以賺的。

　　今年的A股市場，實際上跌幅已經非常之大。截至本周五，今年上證綜合指數(2668.9660， -36.23，-1.34%)已經下跌了19.3%。盡管現在有一些中小市值的公司，估值仍然不算太便宜，但是A股市場如此的整體跌幅和估值，已經讓投資者能挖掘到不少又好、又便宜的投資標的，或者一些堅守價值投資的聰明的基金。

　　這就好比在2014年市場最低迷的夏天，專業投資者大都知道證券股低估，也都知道只要市場牛市到來，按證券行業的業績高彈性、估值高彈性，容易帶來一個戴維斯雙擊(指在行業景氣時期，股票估值和基本面同時上漲，兩者相乘帶來價格大漲的現象)。問題是，當時沒有人知道什么時候牛市會來。幾乎所有的人都在說，等牛市來的時候，我再買證券股也不遲。

　　但是牛市哪天來，和你家門口的超市哪天打折，不是一樣的事情。牛市來的時候，不會有海報公布，不會有人講一個具體的日子，也沒有特定的指標。通常我們在幾年以后回過頭來，才能說，上一次牛市從某年某月某日開始。而在當時，人們并不知道，這次市場的上漲，到底是一個牛市呢，還是只是一個波動？

　　所以，當2014年市場開始上漲的時候，上證綜合指數從2000點漲到2300點算是牛市嗎？300點好像不能算，而且這300點上漲得很慢。那再等等，再漲了300點算是牛市嗎？似乎也不能算，600點也不算太多、市場熱情也仍然很一般。到底什么時候算牛市呢？如果在2014年一定要等到牛市“確認”才動手買股票，投資者就會面臨一個尷尬的事情，2014年證券行業股票的上漲時間只有大概兩個月，股價卻上漲了200%。

　　這種絕大多數人都認為自己能判斷牛市、能等到“基本面好轉再下注”，但是實際上卻無力判斷基本面的情況，這和上世紀80年代英國政治喜劇《是，首相》里的一個片段十分相似。

　　在那集產生于冷戰時代的電視劇里，英國首相表示現在我們有核潛艇了，所以可以大量裁撤傳統陸軍，蘇聯人打過來我們發射核彈就完事了。陸軍大臣反問說，如果現在西德有暴亂、燒了一些樓，東德的消防隊員過來救火，首相你能按核按鈕嗎？東德的警察過來幫忙維持秩序，順便過來幾個東德士兵，只是為了幫助維持社會穩定哦，你能按核按鈕嗎？現在東德的士兵換防回去、蘇聯士兵過來幫忙頂替，你能按核按鈕嗎？然后蘇聯士兵不走了，他們說當地社會需要他們幫助建設民用設施，你按核按鈕嗎？然后慢慢的蘇聯軍隊用這種方法呆在了比利時、然后是荷蘭、然后是法國，過程都一樣，你也不能按核按鈕嗎？那你打算什么時候按核按鈕呢，等蘇聯士兵到倫敦的時候嗎？你的核按鈕永遠沒有能按的時候，你還是得需要傳統陸軍。

　　所以，那些“一定要等到基本面改善才投資”的投資者，就像《是，首相》里的首相一樣，天真的認為投資像“等信號槍響了就起跑”、“蘇聯人敢入侵，我就按核按鈕”那樣簡單。其實這個復雜的世界啊，要么根本就沒有信號槍，要么等信號槍真響了你才發現，比賽早已經開始了。

　　(作者系信達證券首席策略分析師)

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