增持消費、醫藥、制造 外資機構解讀抄底A股兩大邏輯

　　A股持續走低，8月17日上證綜指收于2668點，逼近2016年熔斷時期的低點2638點；從交易量上來看，成交持續萎縮。

　　不過，今年以來，外資機構卻在逆市增持，截至7月份，外資機構流入A股的資金1600多億元，并且外資持股占A股的比例增至5%以上。

　　外資機構對A股的熱情一部分受益于A股加入MSCI。基于追蹤MSCI的總資產達13.9萬億美元，6月份2.5%的初始納入因子預估將為A股市場帶來約110億美元的資金流入。而從外資流入A股的1600多億資金量來看，外資機構主動配置A股的熱情甚高。

　　瑞銀證券中國首席策略分析師高挺對經濟觀察報記者表示，主要的原因在于，外資機構從基本面與估值出發，A股年初至今的幾輪下跌已經跌出了一些機會；另一方面，海外機構投資者并不像國內一樣切身感受到 A股的流動性沖擊，對A股的預期相對而言更為樂觀。

　　加速入場

　　目前，外資投資A股只有兩個通道，一是通過R/QFII(即RQFII和QFII)的通道；第二個是通過滬港通、深港通的北向通道。從這兩個渠道來看，外資布局A股的節奏都在加速。

　　數據顯示，今年以來截至8月16日，滬股通資金流入1158億元，深股通流入資金863億元，總計北向資金流入2021億元，遠超港股通的811億元。從成交額來看，滬股通今年4、5月份以及7月份的成交凈買入金額均在200億元以上，港股通4、5、6月份的成交額也保持在100億元以上，成交保持活躍。

　　證監會近日表示，2018年1-7月，境外資金累計凈流入A股市場1616億元。6月以來，外資投資A股的勢頭并未減弱。6、7兩個月，凈流入A股市場的境外資金498億元。

　　隨著外資的持續流入，外資占A股流通市值的比重亦在加大。海通證券數據顯示，截至2018年3月，A股外資持股12016.33億元，占A股自由流通市值比例為5.39%。其中，R/QFII持股占3.6%，陸股通北上資金持股占1.8%，公募基金和保險在A股中投資總額約為1.9萬億、1.5萬億，占全部A股自由流通市值比重約8.4%、6.7%。

　　值得一提的是，雖然中國A股納入MSCI，但是流入A股的境外資金比MSCI預估要多。明晟公司近日發布2018年8月指數評估報告，2018年8月31日收盤時將實施中國A股部分納入明晟MSCI中國指數的第二步，納入因子從2.5%提升至5%。基于追蹤MSCI的總資產達13.9萬億美元，MSCI認為，5%的初始納入因子預期將為A股市場帶來約220億美元的資金流入，目前只有2.5%的納入因子只帶來約110億美元的外資。而當下1600多億元人民幣的外資流入，顯示境外機構投資者對A股主動配置的需求在增強。

　　外資私募機構正在積極布局中國市場。基金業協會網站顯示，目前已經有橋水、瑞銀資管、富達、貝萊德、施羅德、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本等14家知名外資私募外資機構獲得私募證券投資基金管理人牌照。截至目前，國內涉及A股市場的外資私募產品已近15只。

　　另外，從北向資金的持股情況來看，滬股通持股市值最高的依次是貴州茅臺、恒瑞醫藥、中國平安、伊利股份、長江電力等；深股通持股市值最高的依次是美的集團、海康威視、格力電器、五糧液和洋河股份。從板塊上來看，北向資金更青睞消費、醫藥和制造行業，個股資金過去三個月流入最多的也是上述板塊。

　　“抄底”A股？

　　種種跡象是否表明外資正在抄底A股？對此，高挺表示，這取決于如何看待北上資金強勢流入這件事。外資比較看重估值與基本面分析，A股這一輪跌幅比較大，一些個股比大盤跌得更多，估值相對便宜，這對外資來說，的確是個布局的機會。

　　上交所最新數據顯示，目前滬市上市公司總市值為28.76萬億，平均市盈率為13.44倍，換手率為0.37%。對比滬指過往幾個地點的市盈率，2016年1月27日創下2638點階段低位時，總市值22.93萬億，平均市盈率13.73；2005年6月6日滬指調整到998.23點當天，滬市A股總市值為2.13萬億，平均市盈率為15.27倍，換手率0.82%；2005年6月6日滬指調整到998.23點當天，滬市A股總市值為2.13萬億，平均市盈率為15.27倍，換手率0.82%。而在2015年6月12日創下5178點高位時，滬市平均市盈率24.95倍。

　　創業板當下平均市盈率36.39，較2016年的80.28下滑幅度超過一半，而2015年6月12日市盈率高達143.52。

　　另一方面，高挺認為，此前國內嚴格執行去杠桿的各項政策，國內投資者更直接地感受到流動性收緊的沖擊，相比之下，境外投資者所感受到的流行性還是相對充裕的，所以整體而言，外資對A股的整體預期更為樂觀，雖然近期受到土耳其里拉暴跌的影響，國際投資者的風險偏好降低，外資相對內資樂觀的幅度也在縮小。

　　外資與內資不同的增減持策略也反映出不同的投資邏輯。海通證券首席策略分析師荀玉根總結稱，內資重邏輯、看趨勢，外資重數據、看基本面，且更注重估值的高低；投資風格上，外資偏價值，且比內資更穩定，行業配置上，外資更重消費、輕周期；集中度上，外資偏好龍頭股。這背后也折射出，內外資考核機制的不同。外資機構投資者來說，通常考核是否跑贏基準指數，他們以獲取超越市場指數(滬深300或MSCI China指數)收益為目標，突出長期投資和價值投資。內資機構投資者，以公募基金為例，則考核收益率排名，同時基金評價機構對基金公司管理規模也會關注。

　　在當下A股市場和港股市場不斷面臨回調、整個市場都比較困惑之際，瑞銀資管的投資邏輯是，股市整體表現從長期來看都是非常好的。作為投資者最應該注重長期的驅動因素，對股市而言，最重要的就是關注公司盈利能否持續增長。在目前形勢下，投資者就要找出能夠長期持續增長的企業，目前在一些高速增長的行業里面找出龍頭公司，給予合理預期增長，比如每年15%到20%，我們認為找到這樣的公司不難。

　　對于A股后市的走勢，高挺認為，國內政策已經出現轉向，包括近期就政策放松釋放明確信號，過往經驗顯示，政策放松和經濟增速回升可以帶動市場反彈，綜合來看，未來對A股會有偏正面的判斷，但是漲幅也并不會很大，因為現在最焦慮的還是外部因素未來如何演化，這是制約A股上漲的最大的不確定因素。

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