釩行業深度：需求接力供給 釩價持續高位

　　2017年下半年的價格上漲主要源于供給端的減少。供給端的減少主要是受到兩個因素影響：一是環保督查組進駐四川和河北，四川和河北是釩制品的集中生產地區，受此影響，釩制品產量有所下降。二是2017年7月18日中國環境部提交至WTO的文件顯示，自擬生效日期2017年9月起，中國將禁止4類24種固體廢料的進口，其中包括釩渣。進口釩渣是國內提煉V2O5的重要原料之一。受到環保和釩渣限制進口的影響，相關企業的開工率大幅下降，部分企業甚至被關停。

　　2018年的上漲邏輯更多的是在需求部分。目前來看，需求的增加主要也來源于兩個方面：一是由于2017年的地條鋼廠大量關閉，涉及產能1.4億噸。通常地條鋼不添加釩合金，地條鋼大量的清除，部分產能會被正規鋼廠替代，將帶來釩制品用量的提升。二是2018年2月出臺了GB/T 1499.2《鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋》新標準，將于2018年11月實施，該標準有效避免穿水鋼筋仿冒熱軋鋼筋，而穿水工藝中是不加釩合金的，新標準出臺將會強化鋼筋領域對釩制品的需求。

　　生產商庫存處于低位，反映市場供不應求局面。根據亞洲金屬網數據，上游的片釩生產商5月份庫存已經到了歷史低位，僅為260噸。生廠商庫存處于低位，反映目前市場貨源緊缺，支撐釩價高位。

　　首次覆蓋給予“優于大勢”評級。在石煤提釩無法大量復產的情況下，今年國內釩行業將會出現缺口，并在2019年、2020年持續擴大。釩價在目前價位上有較強支撐，并存在持續向上空間。釩價上漲直接催化企業盈利彈性，行業內公司盈利水平穩步提高。首次覆蓋給予“優于大勢”評級。

　　推薦標的：ST釩鈦。ST釩鈦具備釩制品(以V2O5計)產能2.2萬噸/年能力，同時托管集團旗下公司西昌鋼釩，合計產能4萬余噸，是全球最大釩制品生產企業。預計公司2018-2020年歸母凈利分別為23.44、26.47、29.73億元；EPS分別為0.27、0.31、0.35元，以2018年8月14日股價對應P/E為11.25X、9.96X、8.87X，給予買入評級。

　　風險提示：鈮鐵出現大量替代、石煤提釩產能規模性復產。

　　

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