方正證券：外需走弱內需下滑 經濟增長斜率要看政策方向

　　摘要：

　　7月供需兩弱，生產受天氣、內需疲弱以及出口超預期等因素共同影響維持弱勢增長，需求端的基建投資繼續下滑、房地產投資在土地購置費的支撐下虛高、制造業投資上行但未來趨勢取決于政策的方向、消費受制于高溫天的季節性效應和加杠桿買房后的擠出效應增長放緩。

　　下半年經濟增長大概率是放緩的，更重要的是監管層對政策的選擇。從效果來看，去杠桿和穩增長是不相容的兩項政策。731政治局會議提出“去杠桿要注意節奏和力度”，既是對當前外需環境變化的政策應對，也是政府對去杠桿認識的改變。穩增長優先的情況下，基建投資和制造業投資面臨的融資約束將在擴張性財政政策和貨幣政策的帶動下逐漸緩釋同時，穩增長的政策也將促進企業投資預期的提升，這種情形下經濟下行的斜率偏緩和；反之，去杠桿的力度和節奏提高將進一步拖累基建同時扭轉制造業投資改善的勢頭。

 

　　風險提示：美聯儲加息超預期；財政擴張低于預期。

 

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