A股三大股指全線重挫逾2% 創業板指再度失守1500點

A股三大股指今日全線重挫，其中滬指收盤下跌2.07%，收報2723.26點；深成指下跌2.32%，收報8581.18點；創業板指下跌2.63%，收報1478.51點，再度失守1500點大關。兩市合計成交僅有2780億元，行業板塊全線下挫。

　　對于后市大盤走向，機構紛紛發布看法。

　　海通證券：反彈行情的主要邏輯并沒有改變

　　近期反彈行情略有波折，市場出現二次回落走勢，源于海外不確定因素的干擾。回顧以往由政策預期改善驅動的反彈行情，投資者情緒修復有個過程，市場表現為二次探底。比如，2008年10月28日上證綜指探底1665點，2008年12月9日最高反彈至2101點，此后在2008年12月31日再次探底至1815點；2015年8月26日上證綜指探底2851點，2015年9月9日最高反彈至3257點，此后在2015年9月16日再次探底至2983點；2016年1月27日上證綜指探底2638點，2016年2月22日最高反彈至2934點，此后在2016年2月29日再次探底至2639點。上證綜指自2016年1月27日的2638點以來進入構筑中長期圓弧底階段，從指數跌幅、估值水平、強勢股補跌、分級B基金下折等角度來看，目前市場已經處于底部區域。本輪市場調整自2015年6月12日高點5178點以來最大跌幅為49%，截至目前持續了約有三年；全部A股PE、PB分別降至最低15倍、1.7倍；前期強勢股恒瑞醫藥、格力電器、貴州茅臺6月以來最大跌幅為27%、24%、16%。從歷史來看，在市場底部區域運行后期，往往會出現強勢股補跌現象，比如2005年5月、2011年12月、2012年11月，強勢股補跌幅度往往在20%到30%之間。此外，近期分級基金密集下折，6月中旬以來已有16只分級基金出現下折，類似于2015年8月、2016年1月、2017年5月。

　　反彈過程中價值股往往率先企穩。基于政策預期改善邏輯的反彈行情運行過程中，高股息率的價值股往往率先企穩走強。這是因為從大類資產比價角度來看，在底部區域高分紅品種的收益率較高，比如2015年8月到2015年9月、2016年1月到2016年2月等。在2015年8月26日上證綜指2851點時，滬深300成分股中股息率最高的前15只個股的股息率均值為6.0%，而1年期信托預期收益率為8.3%、1年期銀行理財預期收益率為4.9%、10年期國債到期收益率為3.4%。在第一波反彈和二次回落階段，即2015年8月26日到2015年9月16日期間，上證50上漲17.1%、滬深300上漲8.8%、上證綜指上漲6.3%；在2016年1月27日上證綜指2638點時，滬深300成分股中股息率最高的前15只個股的股息率均值為6.0%，而1年期信托預期收益率為7.9%、1年期銀行理財預期收益率為4.3%、10年期國債到期收益率為2.9%。在第一波反彈和二次探底階段，即2016年1月27日到2016年2月29日期間，上證50下跌-0.4%、滬深300下跌-2.1%、上證綜指下跌-2.2%。本輪反彈行情始于2018年7月6日，目前滬深300成分股中股息率最高的前15只個股的股息率均值為6.6%，而1年期信托預期收益率為7.3%、1年期銀行理財預期收益率為4.8%、10年期國債到期收益率為3.4%，可見高分紅個股的股息率基本上超過了其他類資產。而本輪反彈行情的第一波到二次探底階段，即2018年7月6日到2018年8月6日期間，上證50上漲1.4%、滬深300下跌-2.1%、上證綜指下跌-1.1%，同樣是高股息率價值股率先企穩走強。

　　反彈行情后期成長板塊彈性更大。由政策預期改善催化的反彈行情中，隨著市場企穩，投資者風險偏好回升，成長板塊反彈空間更大。比如在2015年9月16日到2015年12月22日的反彈行情中，創業板指上漲58.0%、中小板指上漲38.6%、上證綜指上漲21.5%。本輪反彈行情中，政策預期關注新經濟增長領域，比如8月10日兩部委印發《擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)通知》，要求到2020年信息消費規模要達到6萬億元，年均增長11%以上。此外，在反彈行情運行過程中投資者往往做短看長，成長板塊恰好具備這樣的長期邏輯。再從基金重倉股來看，2018年二季度基金持有TMT領域個股的占比為19.3%，而2018年一季度為20.4%，2013年以來均值為22.9%，可見基金目前對成長股的配置比例并不高，后市有進一步提升空間。

　　申萬宏源：已進入機構對大類資產布局區間

　　一、市場反映政策邊際改善的能力正在恢復。前期市場持續弱勢震蕩，主要是在三個層面的預期方面出現了波動：第一個層面，部分投資者對于基建擴張對提振經濟方面的預期出現了波動。第二個層面，部分投資者對于需求端預期出現了波動，認為社融回升仍然存在不確定性。上周相關政策相繼落地，這兩個層面的預期波動已經出現了改善態勢。比如，2018年鐵路固定資產投資目標由年初規劃的7320億元上調至8000億元，發改委表態將加大基礎設施建設的支持力度，第一個層面的預期波動得到有效緩解。而隨著未來8月到9月新增社融數據企穩回升被驗證，第二個層面的預期波動也將出現緩解。

　　第三個層面的預期波動是中長期的，包括海外不確定因素的擾動等。相關不確定因素的預期扭轉仍需要時間，但這并不妨礙短期市場預期邊際改善能力的恢復。上周有兩個重要政策落地：一個是五部委聯合發布《2018年降低企業杠桿率工作要點》，相關債轉股和并購重組的政策措施出現了邊際變化；另一個是管理層部署下一階段的五項重點工作，強調要放開并購重組和擴大對外開放。這兩個政策利好超出了市場預期，成長板塊在政策催化下快速反彈，表明市場反映政策面積極變化的能力正在恢復。

　　二、有關基建產業鏈的后續政策催化。后續推動基建投資增速回升可能的政策變化有：(1)房地產長效機制的逐步建立。(2)專項債的發行規模和速度。(3)有關城投債監管預期的變化。(4)關注后續PPP政策面的變化情況。綜合來看，基建產業鏈“信號驗證+政策催化”預期提升過程仍將持續，繼續看好基建產業鏈的相對收益機會。

　　三、A股性價比跟蹤。度量A股市場長期性價比的核心指標是隱含ERP，目前滬深300和上證綜指的隱含ERP正在接近2016年初上證綜指2638點的水平，而創業板的隱含ERP已經與2638點時的水平持平，中證500性價比則更高，所隱含的ERP已明顯高于2638點時的水平，并已基本回到了2012年牛市開始時的水平。總體來看，目前市場已經進入到了機構對大類資產進行布局區間。

　　國泰君安：等待金秋行情展開

　　市場風險偏好逐漸修復。目前有關信用問題以及海外不確定因素預期出現緩和跡象：1)信用方面，經過前期MLF擔保品范圍擴容、5020億元1年期MLF投放、兩次降準，銀行間市場流動性明顯改善。2)海外不確定因素隨著靴子不斷落地，對市場的相關影響也將趨向淡化。總體來看，市場預期邊際改善，有利于市場風險偏好持續提振。

　　政策暖風不斷，等待金秋行情展開。當前在政策層面各方面都看到了積極信號：1)穩增長方面，中國鐵路總公司近日表示全國鐵路投資重回8000億元；2)央行二季度貨幣政策執行報告指出，后續金融政策將更加注重統籌協調，把握節奏力度；3)工信部、發改委聯合印發《擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)》，明確提出到2020年信息消費規模將年均增長11%以上。隨著政策預期提升以及相關政策傳導信號的進一步增強，后市金秋行情將正式展開主升浪。

　　結構重于倉位，重點關注計算機、電子、通信、軍工、機械等五大行業。金秋行情的展開仍有待兩大預期的進一步緩和，在此過程中調結構比加倉位更加重要。金秋行情展開的驅動力主要來源于分母端，制造業中的TMT領域(包括計算機、電子、通信、軍工、機械等子行業)目前交易結構良好，有較強的反彈基礎。具體而言，建議重點關注計算機板塊在云計算領域、電子板塊在半導體和蘋果產業鏈領域、通信板塊在5G領域、軍工板塊在大飛機制造領域、機械板塊在自主可控領域的機會。

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