債務負擔日益增長 美聯儲縮表年底前停止？

周三（8月15日），瑞信分析師Zoltan Pozsar表示，美國債務負擔日益增長，這可能迫使美聯儲在今年年底前停止縮減資產負債表。

這位前美國財政部顧問在一份報告中寫道，由于銀行存放在美聯儲的準備金正在削減，美聯儲很快將不得不做出選擇，是啟動隔夜回購協議還是提前停止縮減資產負債表。在其他手段用盡之前，決策者可能不會選擇啟用新工具，這意味著提前結束減碼是最有可能的結果。

加拿大皇家銀行分析師7月表示，資產負債表的縮減最早可能在2019年結束，而高盛策略師5月表示，他們預計將在2020年4月左右結束。

美聯儲目前面臨的一個難題是，如何在試圖使政策正常化的過程中，將隔夜聯邦基金利率（美聯儲用來控制貨幣政策的基準利率）維持在目標區間內。由于美國財政部需要為不斷增長的聯邦預算赤字提供資金，以及大量的票據發行推動了包括有效聯邦基金利率在內的一系列短期融資利率的上升，美聯儲的任務變得更加復雜。這種情況引發了市場觀察人士之間的一場辯論，即美聯儲可能需要做出哪些潛在改變，才能保持對貨幣政策的有效控制。

“對美聯儲的操作機制進行反思是必要的，”Zoltan Pozsar寫道。“我們正在從儲備過剩的環境過渡到抵押品過剩的環境。美聯儲的貨幣政策工具必須適應。”

迄今為止，美聯儲對實際聯邦基金利率上升趨勢的反應是，相對于目標區間的上限，降低超額準備金利率的利率。但Pozsar表示，降低利率不會壓低隔夜拆借利率，而且有“更有效、破壞性更小的方式來應對大量賬單”。

Pozsar還認為，由于危機后監管規定的限制，銀行儲備并不充裕，因此美聯儲縮減資產負債表的空間不大。美聯儲缺乏隔夜逆回購工具，“告訴我們，每一分錢的儲備都被標售，從現在開始，縮減資產負債表將直接削減到系統的流動性骨干上”。

當然，還有其他辦法可以抑制短期利率。Pozsar稱，美國財政部可能改變發行策略出售更多票據，美聯儲可能宣布“反向逆轉”，即美聯儲出售其投資組合中帶有優惠的債券。或者，美聯儲可以降低其海外反向回購工具的利率。

Pozsar表示，隔夜回購工具“在抵押品供應過剩且需要增加儲備時很有用”。這可能與隔夜逆回購計劃同時存在，因為未來情況可能再次發生變化。但在他看來，除非所有替代方案都已用盡，且益處顯而易見，否則美聯儲不太可能啟動新的機制。

“如果外匯儲備難以增加，就必須比許多市場參與者的預期更早結束縮減以維持儲備。”

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