鈷鋰產業鏈景氣上升 靜待“上移”資源端(附股)

　　1)行情回顧：本周二級市場方面，權益市場整體上行，而有色板塊中的新能源子板塊出現下調；現貨價格方面，海外金屬鈷現貨市場進入夏休，MB鈷low-low續跌至34.28美元/磅(即約人民幣含稅價約58萬元/噸)，國內金屬鈷價格下行至48.5萬/噸(約10萬/噸國內外價差)；電池級碳酸鋰/氫氧化鋰分別下調至9.6萬/噸與12.45萬/噸。

　　2)【本周焦點】鈷：國內鈷價或進入底部區域，MB價格繼續順勢下調。國內鈷價已經進入底部區，冶煉企業盈利水平下降，開工率處于低位。近期值得注意到的邊際變化是：根據產業調研，低價原料消耗殆盡，最直接的表征為報價“梯度”減小，價格博弈空間較小，并且更為重要的是，下游需求訂單目前呈現出“即時需求”增多的特點；向后展望，國內市場，隨著消費電子需求進入旺季，新能源車產業鏈景氣進一步提升，國內外需求或共振。空間判斷：國內價格或已進入底部區域，下調空間有限，海外價格持續回調至價差收斂，目前國內價格，折合30美元/磅；時間判斷：海外市場，夏休過后，高溫合金需求商長單/零單有望進場，需求顯著提升，主流貿易商或“二次”建倉，成交量或大幅提升，MB鈷價有望企穩反彈。

　　3)新能源車產業鏈終端：延續高增長，結構持續優化。本周，7月新能源車銷售數據延續高增長，新能源狹義乘用車銷量約7.1萬臺，環比6月下降1.15%，同比增長約64%。其中，從銷售結構上來看，持續優化：①純電動乘用車銷量4.75萬輛，同比增長46%，插電混乘用車銷量2.33萬輛，同比增長123%，在補貼政策調整后，純電動與插電混銷量數據均表現較強；②A00級銷量1.67萬臺，同比下降25%，占純電動乘用車34%份額， A0及以上高級別新能源車型放量，保證整體上環比平穩。再往后來看，隨著各級別車型更排產進一步提升，同比有望延續高增長，環比也將得到提升。

　　4)新能源車產業鏈中游：景氣度正在逐步提升。①電池環節，行業需求出現邊際改善：一是動力電池，行業需求已經出現邊際改善，排產穩步提升，不止是頭部企業幾乎實現滿產，而且二三線企業詢單量增加，更進一步，預計隨著逐步進入9月份，全行業開工率將得到整體提升；二是數碼電池，雖然目前需求仍處淡季，但隨著9月旺季即將到來，需求提升預期下，廠家降價意愿降低；②正極材料環節，靜待回暖：三元，龍頭企業仍然保持高景氣度，二三線企業總體基本維持去年同期水平，整體來看行業資金壓力依然較大，動力類訂單環比提升，消費類訂單仍處于淡季；鈷酸鋰，雖國內市場因淡季需求整體偏弱，反映到上游四鈷銷售環節偏弱，但是數碼電池有望逐步進入旺季，并且海外消費電子需求穩健并且逐步向好，鈷酸鋰需求有望得到提升；磷酸鐵鋰，2018上半年大幅下滑，在新舊補貼政策換擋期間，經歷庫存去化過程，目前需求訂單環比出現提升，預計8月整體出貨量較7月將出現明顯好轉。

　　5)鋰：價格延續下調，但空間有限。雖然碳酸鋰供給端下半年面臨較大壓力，但是主流電池廠如比亞迪、CATL、國軒等目前訂單較為飽滿，開工率回升至高位，磷酸鐵鋰庫存基本出清，已開始復產備貨，需求有望環比提升；特別是近期，鐵鋰8月需求訂單有所恢復，在“消費電子+新能源車”需求共振下，Q3后半段價格有望企穩。更為重要的是，在鋰需求長期高增長背景下，目前價格是維持成本曲線末端產能持續運行及增加的必要價格，繼續下行空間有限。

　　投資建議：

　　隨著消費電子Q3后半段季節性回暖，新能源汽車產業鏈景氣度進一步上升，上游電池材料或將迎來需求拐點，在產業鏈極低庫存下，鈷鋰價格或對需求更為敏感，尤其是鈷品種，隨著海外夏休結束，海外需求與國內需求共振，有望迎來板塊反彈。

　　1)鈷：需求拐點+供給收縮+成本支撐+庫存低位，國內價格“率先企穩”，內外價差“收斂”。國內方面，供給收縮，成本支撐，極低庫存。國內鈷鹽/金屬鈷現貨市場成交目前尚為清淡，國內消化貿易商/生產商/交易所庫存處于低位，理論上，除部分采用鈷廢料回收作為原料的生廠商，其他無低價原料庫存的國內廠家，鈷鹽產品已經出現虧損，國內部分廠家主動減停產持續，供給持續減量，高價原料具成本支撐，國內價格已進入底部區域。近期值得注意到的邊際變化是：根據產業調研，低價原料消耗殆盡，最直接的表征為報價“梯度”減小，價格博弈空間較小，并且更為重要的是，下游需求訂單目前呈現出“即時需求”增多的特點。海外方面，MB價格持續下行，價差“收斂”趨勢已起。海外市場進入夏休，成交趨淡，MB價格經歷大幅回調至35美元/磅以下，內外價差持續“收斂”。隨著海外市場夏休結束，需求提升，長協/散單進場，產生月度較大供需缺口，海外主流貿易商或“二次”建倉后順勢而為，電鈷現貨市場成交或回暖， MB價格有望企穩反彈。

　　2)鋰：需求出現環比提升，價格進入成本曲線末端，繼續下行空間有限。國內鋰鹽現貨市場成交亦較為疲弱，價格延續下跌，一是因為低品質的鋰鹽沖擊市場，鹽湖提鋰工業級產品的產量繼續增加，低價沖擊市場，部分低端的電池級鋰鹽產品，也在現金流等壓力下，有所拋售，二是消費電子與LPF需求尚未好轉，較為疲弱。但是，主流電池廠如比亞迪、CATL、國軒等訂單較為飽滿，開工率回升至高位，磷酸鐵鋰庫存基本出清，已開始復產備貨，需求有望環比提升；并且，磷酸鐵鋰需求目前已出現環比提升，更為重要的是，在鋰需求長期高增長背景下，目前價格是維持成本曲線末端產能持續運行及增加的必要價格，繼續下行空間有限。

　　3)目前龍頭股2018年PE估值水平已經回落至15-20倍附近，堅定看好鋰電材料板塊Q3行情，核心標的：①鈷：華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業；②鋰：贛鋒鋰業、天齊鋰業、雅化集團。

　　風險提示：宏觀經濟波動等帶來的風險，新能源汽車銷量不及預期，鈷鋰原材料產能釋放超預期帶來的價格回落等風險。

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