交易邏輯切換 甲醇走勢會如何演繹？

從今年四月份開始，甲醇一直在博弈之中，其主要矛盾在于“現實好”與“預期差”上面。值得一提的是，七月份之前，在低庫存和高基差支撐下，多頭略占上風，價格重心緩慢上移；進入7月，累庫不及預期，“現實好”開始主導行情走勢，甲醇價格進入大漲模式。當下，隨著主力移倉換月，交易邏輯切換，甲醇走勢會如何演繹呢？

A低庫存助推價格上行

4月以來，甲醇多空雙方博弈焦點一直圍繞著庫存，7月之前，在絕對低庫存和高基差支撐下，多頭略占上風，不過彼時離9月交割時間較長，仍有累庫預期，甲醇價格振蕩上行。進入7月，市場交易邏輯切換，低庫存成為多頭主導行情的主要依據。數據顯示，7月港口庫存一直在55萬噸左右，庫存水平比去年同期低20萬噸。

進口貨源減少是庫存走低的主要原因，受國際裝置檢修、運行不穩等因素影響，今年甲醇進口量下降明顯。據估算，1—7月甲醇進口量約430萬噸，比去年同期減少約45萬噸。新西蘭的兩套裝置二季度進行了大修，比一季度減少約25萬噸，產量降幅約50%。另外，港口國產價格與進口價差不斷拉大，東南亞市場甲醇價格走高使得進口量相對有限，并且有部分甲醇轉口到東南亞，造成國內甲醇貨源供應緊張。

B三季度后期供應或寬松

國內甲醇裝置8—9月開工率維持高位，國內供應明顯增加。截至上周，全國甲醇開工率72.1%，西北地區甲醇開工率82.8%，均處于近幾年高位水平。8月后期涉及停車的產能約240萬噸，而重啟的產能約300萬噸，整體上甲醇負荷將維持高位。而且山西晉煤華昱新建年產30萬噸裝置預計在本月投產，內蒙古新奧60萬噸新裝置也有望排除故障重啟，將在9月提供新的供應增量。

內地庫存持續降低，企業雖高負荷生產但無累庫壓力。內地庫存在7月底達到16萬噸高位，該水平和往年同期相當。之后隨著內地和港口之間的套利窗口持續打開，內地庫存降到11萬噸左右，從季節性趨勢以及當下套利窗口的持續性來看，后期內地貨源仍將流入港口，庫存有望降低到7萬噸左右的低位水平。同時，由于7月部分伊朗、新西蘭貨源推遲到港，進口增量將在8月得到體現。二季度，我國甲醇主要進口來源國伊朗和新西蘭的裝置都進行了檢修，造成進口貨源明顯減少，而隨著前期裝置恢復生產，進口貨源到港量也開始增加，目前在船期上已經得到驗證。

MTP/MTP開工率偏低，新興下游需求較去年縮減明顯。1—7月，MTP/MTP的開工率約70.9%，對應甲醇的消耗量約1495萬噸，對比去年同期，MTP/MTP開工率下降約10%，甲醇消耗量下降約92萬噸。在此背景下，前期檢修的部分裝置遲遲不肯恢復生產。5月5日開始檢修的中原乙烯20萬噸外采甲醇制烯烴裝置，多次推遲重啟，至今仍未開車。4月下旬進入停車檢修的大唐多倫46萬噸裝置，現在仍未有恢復生產意向。江蘇斯爾邦裝置預期在本月底重啟。短期烯烴端需求依然有限。

傳統下游處于季節性弱勢尾端，負荷低位，需求持續減弱。夏季以來，由于天氣炎熱和雨水增加，傳統需求進入季節性弱勢。作為甲醇的主要傳統下游，甲醛自二季度以來開工負荷不斷走低，主要原因在于下游板材市場需求明顯縮減。另外，板材市場受房地產影響較大，由于房地產處在降溫狀態，甲醛開工負荷逐漸走低，今年二季度的整體開工負荷較2015年降低約10%。

在內地庫存流入港口、進口貨源增加以及下游需求偏低的供需錯配下，港口庫存大概率會累積，且從季節性來看，9—10月大宗商品出現季節性回調可能性較大，因此短期甲醇價格面臨回調壓力。

C四季度將重現強勢特征

國內甲醇生產裝置一般會進行秋季檢修，雖然目前具體檢修計劃尚未公布，但根據今夏裝置高負荷運行情況來看，相較去年檢修力度應該不會縮減，屆時供應將發生下滑。同時，東南亞供應偏緊格局下，國內進口貨源難以有大的增量。近期，東南亞市場整體表現強勢，中國和東南亞的套利窗口6月底以來一直處于開啟狀態，甲醇的轉口貿易較為常見，這從側面說明東南亞甲醇供應偏緊。據了解，伊朗一套165萬噸裝置因故停車，重啟待定；馬來西亞的175萬噸大裝置計劃自8月13號開始進行48天的檢修。

另一方面，下半年烯烴端負荷有望提升，需求呈現增量。沿海大型外采甲醇制烯烴裝置，如寧波富德、南京惠生、浙江興興和江蘇斯爾邦均已經進行了檢修，下半年對甲醇的需求較上半年將有所增加。另外，傳統下游也將走出季節性弱勢，開工負荷整體回升。傳統下游需求有著“金九銀十”的季節性強勢，擺脫了高溫多雨天氣，板材市場升溫會帶動甲醛開工負荷的提升。今年醋酸對甲醇需求極其強勁，直接拉動上半年傳統下游的負荷指數高于往年，下半年該局勢將得到維持。

D綜合來看估值趨于中性

縱向來看，傳統下游利潤超預期好轉，產業鏈利潤結構矛盾不大。今年上半年煤制甲醇平均利潤約960元/噸，與低庫存現實相呼應。傳統下游利潤指數在醋酸和二甲醚的帶動下提升明顯，從去年251元/噸提升到836元/噸。新興下游MTP/MTP生產利潤對甲醇價格敏感，一直在盈虧平衡線附近掙扎。8月初，甲醇制烯烴綜合利潤恢復到200元/噸以上的盈利水平，但隨著甲醇大漲，利潤再次轉負。短期甲醇回調，MTP/MTP企業綜合利潤有望得到一定修復，產業鏈整體利潤分配矛盾較小。

橫向來看，國內甲醇價格估值還是偏低，期貨相對現貨估值也偏低。受東南亞整體供應偏緊和人民幣兌美元持續貶值影響，二季度以來進口甲醇折算人民幣價格一直高于國內現貨價格，近期平均價格倒掛在250元/噸以上，CFR東南亞與CFR中國之間的價差也持續高于轉口成本價，說明國內甲醇估值仍偏低。當前甲醇1901合約價格升水華東現貨約30元/噸，升水幅度處在歷史同期的正常水平，1月合約估值相對中性。

總之，長期看好甲醇價格，尤其是四季度，但短期有一定回調壓力，建議逢低布局MA1901多單，建議入場價位3000—3050元/噸之間。

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