華創證券點評7月金融數據：社融增速觸底在即

　　事項

　　7月新增人民幣貸款14500億元，前值18400億元；新增社融10400億元，前值11800億元。M1同比5.1%，前值6.6%，M2同比8.5%，前值8%。

　　主要觀點

　　在政策面的支持下，7月信貸大幅放量至1.45萬億。從投向上來看，銀行規避風險的意圖依然明顯，票據融資和非銀貸款保持高增，風險較低的居民按揭偏強；而房開貸受限，銀行對基建融資偏謹慎導致對公中長期貸款并未明顯增加。非銀與居民存款超季節性拉動M2超預期反彈至8.5%。M1大幅低于預期下行至5.1%，一方面或反映了7月工業企業利潤有回落壓力，另外，也與7月銀行對企業的短貸低于季節性有關。新口徑下7月社融存量增速錄得10.3%，較前值下行0.2個百分點，但回落速度趨緩。考慮到債券融資繼續回暖，非標壓降速度減慢，我們預期社融增速觸底在即，下半年社融增速有望企穩。具體觀點如下：

　　1、銀行風險偏好依然偏低，票據融資是拉動信貸同比高增的主要原因；房開貸受限，對基建融資偏謹慎制約對公中長期貸款的放量。7月信貸超市場預期錄得1.45萬億，同比增加了6245億元，表內信貸已經非常寬松。拆分來看，居民按揭貸款保持高增，同比增長了32億至4576億，是2017年5月以來首次出現同比正增加。一方面居民按揭需求較強，另外，按揭作為銀行的優質資產，在總信貸額度趨松以及對公信用風險上升的情況下，銀行信貸資源也在主動加大對按揭的支持。居民短期貸款新增1768億，強于季節性，負債成本上行背景下，高收益的信用卡貸款、消費貸等居民短貸依然受青睞。對公方面，對公中長期貸款同比小幅增長543億元至4875億，相對來說依然不是很強，房開貸受限，對地方政府項目依然謹慎是制約對公中長期貸款難以放量的主要原因。票據融資新增2388億元，延續5月以來的高增，同比增長了4050億元，反應了銀行對信用風險的擔憂，這從非銀貸款同比增長2433億元也可以得到印證。

　　2、非銀與居民存款超季節性推動M2超預期反彈。7月M2超預期回升0.5個百分點至8.5%。從存款端來看，主要是受非銀存款和居民存款超季節性拉動，其中非銀存款同比增加了1218億元，居民存款同比增加了4583億。財政存款則保持季節性高增，對M2構成的正向拉動比預期要低，當前財政支出并未明顯提速。企業存款則基本符合季節性規律。7月M1大幅低于預期下滑1.5個百分點至5.1%，一方面或反映了7月工業企業利潤有回落壓力，另外，也和7月銀行對企業的短貸低于季節性有關。

　　3、非標壓縮繼續拖累社融，下半年社融增速有望企穩。7月央行調整了社融統計口徑，將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社融。新口徑下，7月新增社融1.04萬億，同比回落1242億元。其中信托、委托和未貼現銀行承兌匯票代表的表外融資合計減少4886億元，同比則減少了4244億，考慮到資管新規細則落地的影響將逐步顯現，非標壓降的速度有望減緩。債券融資回暖，新增2237億元，同比則小幅回落384億元。新口徑下7月社融存款增速10.3%，較新口徑前值10.5%，繼續回落0.2個百分點，回落速度較前值放緩0.2個百分點。社融依增速依然延續下行趨勢，但考慮到債券融資繼續回暖，非標壓降速度減緩，我們預計社融增速觸底在即，下半年社融增速有望企穩。

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