7月新增貸款超預期 流動性向實體經濟傳導有待時日

　　東方證券首席經濟學家邵宇對第一財經記者表示，新增社融低于預期主要原因還是影子銀行繼續壓縮，包括委托貸款、信托貸款、票據等數據都有所減少。

　　初步數據統計，委托貸款減少950億元，同比多減1113億元；信托貸款減少1192億元，同比多減2424億元；未貼現的銀行承兌匯票減少2744億元，同比多減707億元；企業債券凈融資2237億元，同比少384億元；非金融企業境內股票融資175億元，同比少361億元。

　　邵宇認為，7月數據可謂“喜憂參半”，一方面去杠桿下影子銀行回表帶來了貸款規模的持續增加，但是以股票融資、債券融資為主的直接融資并沒有明顯上升，說明融資結構仍然不理想。

　　“另外一個角度，從經濟基本面來說，擔憂內需的問題，經濟下行壓力，外部不確定性，總體企業和居民投資和消費的需求目前來看還不是特別旺盛，所以需求不足也導致社融數據沒有出現反彈。”中信證券首席固定收益分析師明明對第一財經記者表示。

　　溫彬也認為，社會融資規模再創新低，表明仍受委貸、信托等表外融資下降的拖累，隨著資管新規和銀行理財新規落地，表外融資變動趨向平緩，有利于社融增速保持平穩。

　　疏通流動性向實體經濟傳導通道

　　6月支持小微企業一系列推動信貸服務實體經濟的政策相繼出臺，但目前并未反映到社融數據上，專家表示，一方面政策有時滯，一些商業銀行也反映目前儲備項目不夠，錢到了銀行間也并不是“想放就能放”。

　　“7月的貨幣政策已經相當寬松了，短期利率到了歷史低位，雖然7月也出了一些政策，但目前看來從寬貨幣到寬信用的傳導還是比較慢。”明明對記者稱。

　　人民銀行近日發布的二季度貨幣政策執行報告提出，堅決不搞“大水漫灌”。但在多位分析人士看來，央行二季度以來所采取的定向降準、中期借貸便利(MLF)擴容等貨幣調控政策，均體現出“滴灌”的特征，目前流動性更多地聚集在銀行間，但是信貸投放的渠道卻并不通暢，并未順利到達實體經濟。

　　明明對第一財經表示，要引導資金走向實體經濟、支持中小微企業發展，對流動性精準滴灌的要求自然水漲船高。

　　“今后定向的、結構性信貸政策配合積極的財政政策可能更為有效，一方面是基建投資對實體經濟的拉動；另一方面是窗口指導商業銀行加速放貸；其三，通過融資擔保基金鼓勵各大銀行參與中小企業貸款業務，緩解目前中小微企業信貸支持不足的窘境。”明明指出。

　　招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮對第一財經記者分析稱，社融要大幅上升需要很多政策配合，不是單純的貨幣政策上升就能實現的。財政政策要提高商業銀行信貸投放的意愿，現在信用風險比較高，銀行整體的信貸投放意愿不是很強，有效的客戶需求也是值得關注的，即使銀行想投放，是否有足夠多的達到資質的客戶也是一個問題。此外，資管新規的過渡期已經開始了，表外融資目前負增長的局面，能不能改善，改善多少都是不確定的。

　　邵宇亦表示，接下來的調控不在貨幣政策，而是信貸政策空間如何打開，要驅動商業銀行作為利益主體有動力向實體經濟投放信貸，或者擴大債券融資。

　　“下一階段，隨著打通貨幣政策傳導機制的相關政策實施，金融機構將進一步加大對實體經濟支持力度，更好地解決‘三農’、小微企業融資難和融資貴的問題。”溫彬對第一財經記者表示。

　　銀保監會近日發布《加強監管引領，打通貨幣政策傳導機制提高金融服務實體經濟水平》的文章，其中指出，對于小微企業，要落實無還本續貸、盡職免責等監管政策，提高小微企業貸款不良容忍度，有效發揮監管考核“指揮棒”的激勵作用。

　　隨后，銀保監會稱，要求加大信貸投放力度，保障實體有效需求，其中“落實無還本續貸、盡職免責等監管政策”等提法受到市場關注。

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