券商策略周報：等待金秋行情展開 重點關注五大行業

上周滬深A股市場呈震蕩探底回升態勢，日均成交金額下滑至3100億元附近。截至上周五收盤，上證綜指收報2795.31點，一周累計上漲2.00%；深證成指收報8813.49點，一周累計上漲2.46%；創業板指收報1511.71點，一周累計上漲2.03%。

　　行業板塊表現方面，計算機、通信、建筑裝飾、建筑材料、家用電器等行業漲幅居前，紡織服裝、休閑服務、有色金屬、公用事業、農林牧漁等板塊表現相對落后。

　　國元證券：

　　隨著政策面利好不斷釋放，市場風險偏好有所抬升，市場逐步從前期的大幅震蕩回歸到理性波動中。建議重點關注兩條主線：受產業政策扶持的新興科技行業，以及受益于擴內需政策的食品飲料等消費品行業。

　　興業證券：

　　一方面政策暖風不斷，另一方面外部擾動因素仍在，可能會促使反彈行情一波三折。建議關注與新動能補短板相關的計算機、軍工、電子、通信、機械、醫藥等行業的大創新機會。

　　華泰證券：

　　經歷前期快速大幅波動之后，短期市場有超跌反彈需求。但是當前市場仍然處于政策消化期，市場能否持續走強，仍然有待相關經濟數據的確認。行業配置方面，建議關注鋼鐵、工程機械和石油石化等板塊。

　　國金證券：

　　站在當前時點，建議投資者在控制倉位前提下繼續耐心靜待轉機，謹防市場再次探底。行業配置方面，主推低估值的大金融板塊。主題投資方面，建議關注信息安全、高端裝備、粵港澳大灣區等概念板塊。

　　東北證券：

　　目前市場整體還是存量博弈格局，我們估算的結算金數據暫時還未看到向上跡象。短期市場若緩慢放量，對后市可以更為樂觀一些；但如果出現如7月24日的大幅放量情形，則需要偏謹慎。

　　國海證券：

　　由于近期強勢股補跌以及市場主線比較散亂，未來兩到三周市場很難走出持續性的單邊上揚行情，市場在底部區域反復震蕩概率更大。

　　海通證券

　　反彈邏輯仍在 價值股搭臺成長板塊唱戲

　　短期反彈行情的主要邏輯并沒有改變

　　短期反彈邏輯在強化，即政策預期趨向改善。上周市場先抑后揚，主要邏輯是：第一，之前已經經歷了明顯下跌。第二，目前市場整體估值水平較低。第三，政策預期趨向改善。目前來看，反彈邏輯并沒有改變，政策邊際改善預期還在繼續強化。比如，7月20日央行發布資管新規細則，銀保監會發布理財新規，有利于緩解流動性波動預期；7月23日決策層部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展的相關工作；7月31日決策層召開會議，分析研究了當前的經濟形勢和經濟工作，指出要保持經濟平穩健康發展，提出了“六穩”要求，強調要堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏；8月3日央行發布公告表示，擬將遠期售匯業務外匯風險準備金率從0%調整為20%。同日相關會議重點研究了進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟能力的問題；8月8日發改委和央行等五部委下發《2018年降低企業杠桿率工作要點》，提出要建立健全企業債務風險防控機制，深入推進市場化法制化債轉股，協調推動兼并重組等其他降杠桿措施，完善降杠桿配套政策。整體上來看，短期政策改善信號明確，相關政策措施仍在持續推進落實過程中。

　　二次回落是反彈過程中的正常波折。近期反彈行情略有波折，市場出現二次回落走勢，源于海外不確定因素的干擾。回顧以往由政策預期改善驅動的反彈行情，投資者情緒修復有個過程，市場表現為二次探底。比如，2008年10月28日上證綜指探底1665點，2008年12月9日最高反彈至2101點，此后在2008年12月31日再次探底至1815點；2015年8月26日上證綜指探底2851點，2015年9月9日最高反彈至3257點，此后在2015年9月16日再次探底至2983點；2016年1月27日上證綜指探底2638點，2016年2月22日最高反彈至2934點，此后在2016年2月29日再次探底至2639點。上證綜指自2016年1月27日的2638點以來進入構筑中長期圓弧底階段，從指數跌幅、估值水平、強勢股補跌、分級B基金下折等角度來看，目前市場已經處于底部區域。本輪市場調整自2015年6月12日高點5178點以來最大跌幅為49%，截至目前持續了約有三年；全部A股PE、PB分別降至最低15倍、1.7倍；前期強勢股恒瑞醫藥、格力電器、貴州茅臺6月以來最大跌幅為27%、24%、16%。從歷史來看，在市場底部區域運行后期，往往會出現強勢股補跌現象，比如2005年5月、2011年12月、2012年11月，強勢股補跌幅度往往在20%到30%之間。此外，近期分級基金密集下折，6月中旬以來已有16只分級基金出現下折，類似于2015年8月、2016年1月、2017年5月。

　　價值股搭臺 成長板塊唱戲

　　反彈過程中價值股往往率先企穩。基于政策預期改善邏輯的反彈行情運行過程中，高股息率的價值股往往率先企穩走強。這是因為從大類資產比價角度來看，在底部區域高分紅品種的收益率較高，比如2015年8月到2015年9月、2016年1月到2016年2月等。在2015年8月26日上證綜指2851點時，滬深300成分股中股息率最高的前15只個股的股息率均值為6.0%，而1年期信托預期收益率為8.3%、1年期銀行理財預期收益率為4.9%、10年期國債到期收益率為3.4%。在第一波反彈和二次回落階段，即2015年8月26日到2015年9月16日期間，上證50上漲17.1%、滬深300上漲8.8%、上證綜指上漲6.3%；在2016年1月27日上證綜指2638點時，滬深300成分股中股息率最高的前15只個股的股息率均值為6.0%，而1年期信托預期收益率為7.9%、1年期銀行理財預期收益率為4.3%、10年期國債到期收益率為2.9%。在第一波反彈和二次探底階段，即2016年1月27日到2016年2月29日期間，上證50下跌-0.4%、滬深300下跌-2.1%、上證綜指下跌-2.2%。本輪反彈行情始于2018年7月6日，目前滬深300成分股中股息率最高的前15只個股的股息率均值為6.6%，而1年期信托預期收益率為7.3%、1年期銀行理財預期收益率為4.8%、10年期國債到期收益率為3.4%，可見高分紅個股的股息率基本上超過了其他類資產。而本輪反彈行情的第一波到二次探底階段，即2018年7月6日到2018年8月6日期間，上證50上漲1.4%、滬深300下跌-2.1%、上證綜指下跌-1.1%，同樣是高股息率價值股率先企穩走強。

　　反彈行情后期成長板塊彈性更大。由政策預期改善催化的反彈行情中，隨著市場企穩，投資者風險偏好回升，成長板塊反彈空間更大。比如在2015年9月16日到2015年12月22日的反彈行情中，創業板指上漲58.0%、中小板指上漲38.6%、上證綜指上漲21.5%。本輪反彈行情中，政策預期關注新經濟增長領域，比如8月10日兩部委印發《擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)通知》，要求到2020年信息消費規模要達到6萬億元，年均增長11%以上。此外，在反彈行情運行過程中投資者往往做短看長，成長板塊恰好具備這樣的長期邏輯。再從基金重倉股來看，2018年二季度基金持有TMT領域個股的占比為19.3%，而2018年一季度為20.4%，2013年以來均值為22.9%，可見基金目前對成長股的配置比例并不高，后市有進一步提升空間。

　　申萬宏源

　　市場已進入機構對大類資產布局區間

　　一、市場反映政策邊際改善的能力正在恢復。前期市場持續弱勢震蕩，主要是在三個層面的預期方面出現了波動：第一個層面，部分投資者對于基建擴張對提振經濟方面的預期出現了波動。第二個層面，部分投資者對于需求端預期出現了波動，認為社融回升仍然存在不確定性。我們認為，上周相關政策相繼落地，這兩個層面的預期波動已經出現了改善態勢。比如，2018年鐵路固定資產投資目標由年初規劃的7320億元上調至8000億元，發改委表態將加大基礎設施建設的支持力度，第一個層面的預期波動得到有效緩解。而隨著未來8月到9月新增社融數據企穩回升被驗證，第二個層面的預期波動也將出現緩解。

　　第三個層面的預期波動是中長期的，包括海外不確定因素的擾動等。我們認為，相關不確定因素的預期扭轉仍需要時間，但這并不妨礙短期市場預期邊際改善能力的恢復。上周有兩個重要政策落地：一個是五部委聯合發布《2018年降低企業杠桿率工作要點》，相關債轉股和并購重組的政策措施出現了邊際變化；另一個是管理層部署下一階段的五項重點工作，強調要放開并購重組和擴大對外開放。這兩個政策利好超出了市場預期，成長板塊在政策催化下快速反彈，表明市場反映政策面積極變化的能力正在恢復。

　　二、有關基建產業鏈的后續政策催化。我們認為，后續推動基建投資增速回升可能的政策變化有：(1)房地產長效機制的逐步建立。(2)專項債的發行規模和速度。(3)有關城投債監管預期的變化。(4)關注后續PPP政策面的變化情況。綜合來看，基建產業鏈“信號驗證+政策催化”預期提升過程仍將持續，繼續看好基建產業鏈的相對收益機會。

　　三、A股性價比跟蹤。我們度量A股市場長期性價比的核心指標是隱含ERP，目前滬深300和上證綜指的隱含ERP正在接近2016年初上證綜指2638點的水平，而創業板的隱含ERP已經與2638點時的水平持平，中證500性價比則更高，所隱含的ERP已明顯高于2638點時的水平，并已基本回到了2012年牛市開始時的水平。總體來看，目前市場已經進入到了機構對大類資產進行布局區間。

　　國泰君安

　　等待金秋行情展開

　　市場風險偏好逐漸修復。目前有關信用問題以及海外不確定因素預期出現緩和跡象：1)信用方面，經過前期MLF擔保品范圍擴容、5020億元1年期MLF投放、兩次降準，銀行間市場流動性明顯改善。2)海外不確定因素隨著靴子不斷落地，對市場的相關影響也將趨向淡化。總體來看，市場預期邊際改善，有利于市場風險偏好持續提振。

　　政策暖風不斷，等待金秋行情展開。當前在政策層面各方面都看到了積極信號：1)穩增長方面，中國鐵路總公司近日表示全國鐵路投資重回8000億元；2)央行二季度貨幣政策執行報告指出，后續金融政策將更加注重統籌協調，把握節奏力度；3)工信部、發改委聯合印發《擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)》，明確提出到2020年信息消費規模將年均增長11%以上。我們認為，隨著政策預期提升以及相關政策傳導信號的進一步增強，后市金秋行情將正式展開主升浪。

　　結構重于倉位，重點關注計算機、電子、通信、軍工、機械等五大行業。金秋行情的展開仍有待兩大預期的進一步緩和，在此過程中調結構比加倉位更加重要。金秋行情展開的驅動力主要來源于分母端，制造業中的TMT領域(包括計算機、電子、通信、軍工、機械等子行業)目前交易結構良好，有較強的反彈基礎。具體而言，建議重點關注計算機板塊在云計算領域、電子板塊在半導體和蘋果產業鏈領域、通信板塊在5G領域、軍工板塊在大飛機制造領域、機械板塊在自主可控領域的機會。

　　湘財證券

　　仍將繼續震蕩反彈

　　上周A股市場先是受海外不確定因素擾動，之后在政策信號轉暖以及市場超跌共振下探底回升。展望本周市場，我們認為短期市場仍將繼續震蕩反彈。

　　從資金面來看，目前銀行體系流動性較為合理充裕，上周央行暫停公開市場操作，累計零投放零回籠。

　　從基本面來看，近期公布了CPI、PPI以及外貿等數據。數據顯示，全年通脹水平處于溫和可控狀態，在積極的財政政策、基建投資補短板與房地產調控背景下，預計全年PPI增速將繼續保持穩定，而海外不確定因素也并未影響我國進出口的順差態勢。總體來看，我國經濟仍將保持平穩運行格局，顯現較強的韌性。

　　此外，首批14只養老目標基金正式獲批，對市場資金面預期形成正面支持。管理層部署下一階段五項重點工作，有利于市場情緒的進一步修復。

　　海外因素方面，仍然具有不確定性，或對A股市場有一定影響。

　　從情緒面來看，截至8月10日，融資融券余額為8734億元，較8月3日減少100億元，顯示市場情緒繼續回落。

　　從技術面來看，受到2800點以及20日線壓力，且兩市在探底回升過程中均未得到成交量的有效配合，短期市場在2700點到2800點區間內繼續震蕩反復概率較大。

　　從估值水平來看，目前上證綜指PE約12.72倍、深成指PE約19.97倍、創業板指PE約37.02倍，估值水平依然處于歷史底部區域，具備一定的吸引力。

　　中金公司

　　等待更加明確的催化劑

　　上周A股市場有所反彈，但市場情緒依然疲弱，隨著市場整體估值水平的不斷下移，市場中長線價值顯現。而由于目前海外不確定因素并未完全緩解，市場可能需要等待更加明確的催化劑。短期來看，以下幾個方面的進展值得關注：

　　1)MSCI即將展開納入A股市場的第二步進程：8月14日MSCI將公布納入A股市場第二步的相關細節，按照計劃，納入比例將由此前的2.5%上調至5%，9月3日正式執行。最近一段時間雖然市場反復波動，但滬股通、深股通資金一直呈現為凈買入態勢，且買入規模相較此前有所擴大。除了A股市場目前較低的估值水平得到認可之外，MSCI即將擴大納入A股比例可能也是一大因素，部分偏主動管理的海外資金因此提前布局。從近期管理層所部署的下半年工作以及滬深交易所對海外投資者較為關注的停牌制度的表態來看，政策面對A股市場的對外開放持較為積極的態度。此外，報道稱富時羅素高層表示若公司將A股市場納入其指數體系，相比MSCI可能會給予A股更高的權重；

　　2)政策預期方面：基建投資、鄉村振興戰略、科技投入等可能是穩增長的重要抓手，鐵路投資近期已有發力跡象，后續可以觀察是否有更多的具體政策落地。本周將公布7月經濟活動和貨幣信貸數據，關注增長動能和信貸投放節奏方面的變化；

　　3)海外市場方面：關注相關不確定因素的進展。

　　中信證券

　　逐步企穩震蕩向上

　　從當前政策面預期、資金面預期和情緒面波動情況來看，市場大概率將逐步企穩震蕩向上，上證綜指2691點或是今年的市場底，目前階段買什么遠比爭論市場是不是已經見底更為重要。

　　政策面預期。從央行實施定向降準到決策層指出要把握好去杠桿的力度和節奏，目前信用環境正在趨向改善。從7月初到8月10日，場內市場的AA級企業債信用利差已經出現了明顯收縮態勢，回到了1.96%的位置，從而有利于A股市場估值水平的提升。目前來看，相關政策預期將進一步得到修正。

　　資金面預期。8月以來消費板塊快速走弱，從短期資金供求來看，應是資金流出的尾聲階段。之后市場流動性波動將告一段落，資金面預期不斷轉暖，上市公司回購、重要股東增持、滬股通和深股通資金流入、MSCI即將提升A股市場納入比例等，都將持續為市場提供增量資金。

　　情緒面波動。近期市場對相關海外不確定因素的反應在逐漸淡化，表明市場已經度過了大幅波動階段，市場情緒有望不斷修復。此外，近期管理層提出了“五項工作”——繼續深化發行制度改革、積極推進上市公司并購重組；加大相關基礎性制度的改革力度；進一步擴大對外開放；全面提升投資銀行的服務能力；強化依法全面從嚴管理，釋放了積極信號，對于堅定投資者的信心有重要意義。

　　對于多數投資者來說，目前最重要的還是在行業配置方面的選擇，對此，我們從傳統板塊分類和四大長期趨勢角度進行觀察。

　　傳統板塊分類下的反彈配置思路：1)消費和醫藥板塊龍頭仍然是長期配置首選，但消費和醫藥板塊短期都面臨機構抱團問題，預計反彈空間有限。2)周期板塊短期有漲價預期催化，但缺乏長期走強邏輯，適合短期博弈。3)金融板塊中的保險股是配置首選，銀行股估值將逐漸修復，券商股尚未到系統配置時機。4)TMT板塊近期政策催化預期提升，云(SaaS)、網絡安全(5G)和半導體領域可以作為反彈首選。

　　四大長期趨勢下的反彈配置思路：1)在勞動力從制造業向服務業轉移背景下，關注工業自動化和人力資源服務板塊。2)隨著企業服務規模提升，首選企業級SaaS服務領域個股，同時推薦網絡以及數據安全領域。3)醫藥、醫療服務和保險板塊將直接受益于人口老齡化趨勢，醫藥板塊以結構性機會為主，保險板塊看好未來有關健康險的快速發展空間。4)以教育、外賣、物業、餐飲、文娛等為代表的生活服務消費行業雖然具備長線邏輯，未來市場空間也足夠大，但細分子行業眾多，目前市場尚未形成板塊效應，適合自下而上選股。

　　平安證券

　　政策改善預期逐步明確

　　上周央行發表了二季度貨幣政策執行報告，整體表述方面，提出“加強前瞻性預調微調，維護流動性合理充裕”“穩健的貨幣政策要保持中性、松緊適度”；在對宏觀經濟形勢表態方面，強調了相關海內外不確定因素的波動預期；在匯率方面，強調必須堅持底線思維，必要時通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調節，進一步強化外匯市場監管，維護外匯市場的平穩運行；政策協調方面，強調“幾家抬”，要進一步疏通貨幣政策傳導機制，加強政策統籌協調。

　　與此同時，銀保監會發文要加強監管引領，鼓勵信貸，促進實體經濟與金融領域的良性循環。此外，堅決遏制房價上漲的相關政策預期不變。

　　綜合來看，我們認為，當前不論從總量流動性還是從股票市場的流動性而言，政策改善預期已經基本確立。近期資金市場價格大幅回落引發市場關注，R007從7月末的2.75%快速下行至當前的2.47%，Shibor3M也從3.17%大幅回落至2.80%。

　　市場原先擔憂相關預期會出現波動，導致風險偏好難以持續提振，但是當前政策改善信號愈發有力，并且并不局限于短期，而是意在資本市場以及實體經濟的中長期發展。因此，我們認為A股市場在政策預期不斷改善的支撐下將重拾信心，建議投資者積極布局。市場配置方面，建議關注周期板塊的估值修復和成長板塊的反彈機會。主題投資方面，國企改革板塊可以重點關注。

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