華創證券點評7月財政數據：不宜對預算內積極財政預期過高

　　事項

　　7月財政收入同比6.1%，前值3.5%；7月財政支出同比3.3%，前值7%；1-7月政府性基金收入同比29.2%，前值36%。

　　主要觀點

　　近期在國常會和政治局會議召開后，市場對“積極財政政策”的更加積極具有較高預期，我們認為預算內財政積極空間相對有限。

　　1)收入端，盡管前7個月財政收入同比增速達到10%持平去年同期，我們在年初以來一直提示上半年尤其是年初財政收入的高增主要來自于去年財政超收后的甩尾，這就意味著上半年財政收入的超預期高增不具有持續性。同時，隨著年初既定的1.1萬億減稅降費和國常會新增650億減稅的相繼落地，對財政收入的拖累已經開始顯現，增值稅收入連續兩月保持個位數低增和非稅收入同比的大幅負增長就是證明。年內收入端的積極大概率仍然是既定減稅降費目標的落地，新增減稅的空間非常有限。

　　2)支出端，財政支出積極空間有嗎？有。1-7月全國財政累計增加赤字規模3746億元，顯著低于去年同期的6217億元；1-6月地方政府發行新增債券僅3329億，僅使用了年初通過的新增地方債2.18萬億(新增一般債0.83萬億+新增專項債1.35萬億)的15%。財政支出積極空間有多大？在5月份發布的《關于做好2018年地方政府債券發行工作的意見》明確指出“新增債券發行規模不得超過財政部下達的當年本地區新增債務限額”，下半年地方政府能夠新增的債務僅為新增限額內未發行的1.85萬億。中央預算內赤字還剩余約1萬億(1.55萬億中央赤字，1-7月國債凈融資5549億)未使用。根據我們8月上旬在西部某省的調研情況來看，國常會和政治局會議政策糾偏向下傳導仍然需要時間。財政預算內支出積極空間已經限定，防范地方政府債務不放松，地方土地出讓收入下半年也將高位回落，發改委專項建設基金等類財政政策更加積極可能是更為現實的、能夠期待的的增量空間。

　　單月回升不改財政收入趨勢回落。7月財政收入同比增長6.1%，單月增速較前值小幅回升2.6個百分點，累計增速則較上半年回落0.6個百分點至10%。其中，稅收收入同比增長11.4%，較前值小幅回升3.4個百分點；非稅收入同比降幅進一步擴大至31.8%。受增值稅降稅率和7月份辦理增值稅期末留抵退稅返還的影響，增值稅收入同比增速連續兩月保持在5.3%左右；但受貿易戰對進口節奏的影響，進口環節增值稅和消費稅單月同比增速由負轉正至16.8%；受地產銷售同比增速回升的影響，相關稅收同比增速回升或降幅收窄，契稅同比增長16.5%，土地增值稅同比13.5%，城鎮土地使用稅同比下降0.8%，分別較前值回升12.3、12.2和15.5個百分點。7月財政收入單月回升主要是與6月基數偏高、貿易戰下進口節奏變動以及地產銷售相關稅收回升有關，減稅降費疊加下半年經濟平穩下行，財政收入增速預計將延續平穩回落趨勢。

　　基建相關支出保持平穩，支出節奏仍然偏慢。7月財政支出單月同比和累計同比增長3.3%和7.3%，分別較前值回落3.7和0.5個百分點。整體而言，基建相關支出保持平穩，農林水和交通運輸支出單月同比分別較前值加快13.4和0.7個百分點；城鄉社區事務支出增速有所下降，單月同比回落至-9.3%。以財政收入和支出累計差值來看，前7個月支出節奏相對去年而言仍然偏慢。

　　地產調控加碼，土地出讓收入回落幅度加大。1-7月政府性基金收入同比增長29.2%，增速較前值大幅回落6.8個百分點。其中，國有土地使用權出讓收入同比增長35.1%，增速較上半年放緩7.9個百分點。受近期地產調控密集加碼的影響，土地成交面積和溢價率均大幅回落，并帶動地方土地出讓收入降幅加速。政治局會議“控制房價上漲”釋放更加嚴格的調控信號，預計下半年地方土地出讓收入增速將高位回落。

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