中信建投：豬肉油價拉升CPI、PPI溫和回落

　　摘要

　　一、CPI食品項與非食品項增速回升，豬肉油價拉升。7月食品價格同比增速0.5%，較上月回升0.2個百分點；非食品價格同比2.4%，較回升0.2個百分點。食品分項方面，豬肉價格環比增速2.9%、較上月回升1.8個百分點，疊加去年同比基數走低，同比跌幅繼續收窄至個位數。鮮菜價格同比增3.8%、較上月回落5.5個百分點，基本符合我們的預期(3.5%)。其他食品分項中，鮮果、奶制品增速回升，糧食、蛋、水產品增速回落。非食品項構成當中，車用燃料及零配件價格增速高位回升4.4個百分點、符合我們的預期，原因或在于油價上調疊加去年同期基數走低。衣著、耐用消費品增速持平，家庭服務及加工維修服務、娛樂教育文化用品及服務增速加快，醫療保健服務、通信服務增速下降。

　　二、PPI溫和回落。其中生產資料同比6.0%，較上月回落0.1個百分點；生活資料同比0.6%，較上月回升0.2個百分點。PPI的回落與先行指標原材料購進價格PMI走勢一致，也基本符合我們對高頻數據生產資料價格指數、大宗商品價格指數、CRB現貨指數的監測。從大類行業看，黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業是拉低當月PPI的主要分項。

　　三、豬肉油價拉升CPI、PPI溫和回落。7月CPI同比回升或主要受豬肉、油價加速上漲拉動，7月汽車零售同比、環比均明顯回落，或從消費需求端抑制CPI漲幅進一步擴大，年內CPI增速或圍繞2%的中樞波動。PPI方面，積極財政與基建投資發力可能成為推高PPI的因素，但我們認為基建的邊際擴張較為溫和，難以使基建投資增速回到歷史上兩位數增長的水平，對價格的拉上作用有限，疊加房地產調控從緊或使房地產投資延續回落態勢，維持全年PPI增速3%的預期，年內PPI增速仍有望繼續回落。

　　2018年7月份CPI環比0.3%，同比上漲2.1%，相比上月回升0.2個百分點，高于市場預期；PPI環比0.1%，同比上漲4.6%，較上月回落0.1個百分點，超出市場預期(4.4%)但更接近我們的預期(4.5%)。點評如下：

　　正文

　　一

　　CPI食品項與非食品項增速回升，豬肉油價拉升

　　7月食品價格同比增速0.5%，較上月回升0.2個百分點；非食品價格同比2.4%，較回升0.2個百分點。食品分項方面，豬肉價格環比增速2.9%、較上月回升1.8個百分點，疊加去年同比基數走低，同比跌幅繼續收窄至個位數。鮮菜價格同比增3.8%、較上月回落5.5個百分點，基本符合我們的預期(3.5%)。其他食品分項中，鮮果、奶制品增速回升，糧食、蛋、水產品增速回落。非食品項構成當中，車用燃料及零配件價格增速高位回升4.4個百分點、符合我們的預期，原因或在于油價上調疊加去年同期基數走低。衣著、耐用消費品增速持平，家庭服務及加工維修服務、娛樂教育文化用品及服務增速加快，醫療保健服務、通信服務增速下降。

　　二

　　PPI溫和回落

　　資料同比6.0%，較上月回落0.1個百分點；生活資料同比0.6%，較上月回升0.2個百分點。PPI的回落與先行指標原材料購進價格PMI走勢一致，也基本符合我們對高頻數據生產資料價格指數、大宗商品價格指數、CRB現貨指數的監測。從大類行業看，黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業是拉低當月PPI的主要分項。

　　三

　　豬肉油價拉升CPI、PPI溫和回落

　　7月CPI同比回升或主要受豬肉、油價加速上漲拉動，7月汽車零售同比、環比均明顯回落，或從消費需求端抑制CPI漲幅進一步擴大，年內CPI增速或圍繞2%的中樞波動。PPI方面，積極財政與基建投資發力可能成為推高PPI的因素，但我們認為基建的邊際擴張較為溫和，難以使基建投資增速回到歷史上兩位數增長的水平，對價格的拉上作用有限，疊加房地產調控從緊或使房地產投資延續回落態勢，維持全年PPI增速3%的預期，年內PPI增速仍有望繼續回落。

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