招商證券：CPI同比抬升預計難以持續

　　事件：

　　2018年8月9日，統計局發布2018年7月份宏觀經濟運行數據。全國居民消費價格總水平同比上漲2.1%，環比0.3%；全國工業生產者出廠價格同比4.6%，環比0.1%；工業生產者購進價格同比5.2%，環比0.1%。

　　核心觀點：

　　1、7月CPI同比抬升0.2個百分點至2.1%超出市場預期，新漲價因素約貢獻0.7個百分點，食品環比由負轉正，非食品環比漲幅小幅擴大。核心CPI環比上漲0.3%，同比繼續維持在1.9%。食品價格環比由負轉正為0.1%，分項表現符合此前預測，由于仔豬春季發病率高疊加東北豬瘟的事件沖擊，豬價近期進一步擴大漲幅，7月豬價環比上漲2.9%，拉動CPI環比約0.06個百分點，9月開始將進入豬肉需求次旺季，年內豬價可能還有一定上漲空間，但考慮到去年的基數問題，同比上看豬肉項對CPI同比大概率仍是拖累。糧食價格環比仍跌0.1%，并未出現明顯異常。非食品價格環比漲幅小幅抬升至0.3%，暑期出行導致旅游等相關項目漲幅居前，其中旅游項環比上漲7.9%僅次于今年2月份的10.6%，是7月通脹超預期的因素之一。此外，國內成品油漲價也繼續支撐非食品價格走勢。

　　2、7月PPI同比增速小幅回落0.1個百分點至4.6%，符合我們下半年將緩慢下行的判斷，但本月表現仍強于預期。PPI環比漲幅進一步收窄0.2個百分點至0.1%。生產資料上中下游價格環比均出現不同程度的下降，采掘、原材料、加工工業環比漲幅分別降至0.6%、-0.1%、0.1%。生活資料價格環比抬升至0.2%。分行業來看，環比漲幅收窄較為明顯的行業包括石油和天然氣開采業、石油加工煉焦及核燃料加工業，環比漲幅分別下降3.2、1.4個百分點，7月環比分別上漲1.3%、0.9%。環比漲幅擴張的行業主要包括計算機通信和其他電子設備制造業、煤炭開采和洗選業，價格環比分別抬升0.6、0.3個百分點。

　　3、7月CPI同比出現抬升預計難以持續，通脹因素仍不是年內貨幣政策的主要矛盾。從近期漲幅較大的豬價來看，目前1-7月生豬均價僅為12元，相比2017年均價15元仍有較大距離，預計今年全年豬價對CPI同比的拖累幅度大約在0.2個百分點。重申2018年溫和通脹、全年CPI同比高點難破3、通脹仍不制約貨幣政策的判斷。

　　以下為正文內容：

　　一、豬價環比漲幅擴大，旅游價格明顯抬升

　　7月CPI同比抬升0.2個百分點至2.1%超出市場預期，新漲價因素約貢獻0.7個百分點，食品環比由負轉正，非食品環比漲幅小幅擴大。

　　核心CPI環比上漲0.3%，同比繼續維持在1.9%。

　　食品價格環比由負轉正為0.1%，分項表現符合此前預測，由于仔豬春季發病率高疊加東北豬瘟的事件沖擊，豬價近期進一步擴大漲幅，7月豬價環比上漲2.9%，拉動CPI環比約0.06個百分點，9月開始將進入豬肉需求次旺季，年內豬價可能還有一定上漲空間，但考慮到去年的基數問題，同比上看豬肉項對CPI同比大概率仍是拖累。

　　糧食價格環比仍跌0.1%，并未出現明顯異常。

　　非食品價格環比漲幅小幅抬升至0.3%，暑期出行導致旅游等相關項目漲幅居前，其中旅游項環比上漲7.9%僅次于今年2月份的10.6%，是7月通脹超預期的因素之一。此外，國內成品油漲價也繼續支撐非食品價格走勢。

　　二、PPI同比緩降，但仍強于預期

　　7月PPI同比增速小幅回落0.1個百分點至4.6%，符合我們下半年將緩慢下行的判斷，但本月表現仍強于預期。PPI環比漲幅進一步收窄0.2個百分點至0.1%。

　　生產資料上中下游價格環比均出現不同程度的下降，采掘、原材料、加工工業環比漲幅分別降至0.6%、-0.1%、0.1%。生活資料價格環比抬升至0.2%。

　　分行業來看，環比漲幅收窄較為明顯的行業包括石油和天然氣開采業、石油加工煉焦及核燃料加工業，環比漲幅分別下降3.2、1.4個百分點，7月環比分別上漲1.3%、0.9%。環比漲幅擴張的行業主要包括計算機通信和其他電子設備制造業、煤炭開采和洗選業，價格環比分別抬升0.6、0.3個百分點。

　　三、CPI同比抬升預計難以持續

　　7月CPI同比出現抬升預計難以持續，通脹因素仍不是年內貨幣政策的主要矛盾。從近期漲幅較大的豬價來看，目前1-7月生豬均價僅為12元，相比2017年均價15元仍有較大距離，預計今年全年豬價對CPI同比的拖累幅度大約在0.2個百分點。重申2018年溫和通脹、全年CPI同比高點難破3、通脹仍不制約貨幣政策的判斷。

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