通脹不會成決定短期貨幣政策取向的核心因素

　　統計局公布數據顯示，7月份全國居民消費價格CPI同比上漲2.1%，預期1.9%，前值1.9%。全國工業生產者出廠價格(PPI)同比上漲4.6%，預期為4.5%，前值為4.7%。CPI同比漲幅重返“2”時代，創下近四個月新高。PPI同比漲幅終止“三連升”，但稍強于預期，環比漲幅繼續回落。接受中國經濟時報記者采訪的機構人士均表示，通脹總體可控，年內經濟下行壓力將有所緩和，通脹依舊不會成為當前和未來短期內決定貨幣政策取向的核心因素。

　　通脹溫和可控

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，CPI環比上漲0.3%，結束“四連跌”，超預期回升。食品、非食品、消費品、服務價格同比漲幅均較前月有所提升，共同推動CPI超預期上漲，四項CPI同比增速分別為0.5%、2.4%、1.8%和2.5%。食品方面，豬肉CPI同比-9.6%，雖然跌幅有所收窄，但仍是食品CPI最大拖累項。隨著進入蔬菜成熟旺季疊加去年基數較大，鮮菜CPI同比回落至3.8%，較去年同期低5.3個百分點。非食品方面，暑假來臨出行需求增加，旅游CPI同比上漲4.4%。受成品油調價影響，交通工具用燃料CPI同比上漲22.2%，創下2009年以來的新高。家庭服務、醫療保健CPI依然保持較高的穩定增速。未來，通脹因素要關注進口商品價格提升以及下半年基建發力對資源類產品需求增加導致的價格上漲影響。我國通脹水平溫和可控，貨幣政策仍有偏寬松空間。預計短期內，市場利率將保持平穩。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳表示，目前為止，2018年CPI上漲較為溫和，通脹壓力短期可控。受到假期來臨的影響，各類非食品商品和服務價格普遍上漲，推升CPI非食品價格同比漲幅較上月擴大0.2個百分點至2.4%，為年內次新高點。其中價格上漲較為明顯的是教育文化娛樂，環比漲幅擴大至1.5%，交通通信、生活用品、醫療服務價格環比漲幅較上月持平，保持正增長。年內通脹持續上漲的預期有限，不會出現明顯的滯脹現象。雖然當前貨幣政策中性偏寬松，但信貸傳導渠道仍待通暢，資金集中在銀行內部體系難以流至實體經濟，所以推動通脹的力度有限。通脹依舊不會成為當前和未來短期內決定貨幣政策取向的核心因素，年內經濟下行壓力將有所緩和，并不會失速下行。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超表示，通脹的小幅反彈態勢與預測一致。6月以來豬肉價格呈現反彈，反映的是年中開始的正常季節性漲價。夏季天氣炎熱，沈陽地區發生局部生豬疫情，但已得到有效控制，大幅拉動全國豬肉均價上漲的概率較低。生豬養殖行業整體格局仍供大于求、大型養殖企業生產效率較高，本輪豬周期尚未顯露明顯復蘇跡象，但年內豬價的同比下跌壓力有望逐漸緩解。對于三季度CPI，盡管異常天氣因素可能給食品價格帶來一定上行風險，但整體來看，通脹局勢仍溫和可控，短期不會對貨幣政策形成明顯制約。中性預測三季度CPI溫和回升、四季度穩中微降。

　　興業研究宏觀分析師郭于瑋分析，受豬肉價格回升、油價同比基數走低和暑期旅游的共同影響，7月CPI同比上升0.2個百分點。盡管豬肉價格進入上升通道，但油價和醫療保健CPI同比將在高基數影響下出現下降，一定程度上抵消豬價上漲的影響，使下半年CPI同比維持在相對溫和的水平。

　　PPI企穩回落

　　PPI企穩回落趨勢初現。溫彬分析，PPI同比漲幅終止“三連升”，仍稍強于預期，環比漲幅繼續回落。生產資料同比漲幅回落是致7月PPI回落的主要原因。其中，采掘工業、原材料工業同比漲幅13.4%和9%，分別較前月回升1.9個和0.2個百分點，加工工業同比漲幅4.1%，較前月回落0.5個百分點。生活資料同比漲幅較前月回升0.2個百分點。分行業來看，油價上漲支撐資源類行業CPI漲幅較大，其中，石油和天然氣開采業同比上漲42.1%，石油加工、煉焦及核燃料加工業同比上漲24.6%，漲幅分別較前月提升9.4和4.7個百分點。

　　“7月PPI環比漲幅收窄，未來應關注需求側政策對PPI環比的拉動。”李超分析，7月份布倫特油價從每桶接近80美元的高位回落、在70至80美元區間震蕩，油價繼續快速上行的風險得到一定的緩釋。基建投資將是年內穩增長的抓手，下半年增速有望反彈，未來需關注需求側政策對PPI的環比拉動，對鋼鐵、水泥等行業價格將有受益，PPI環比增速未來有望重新反彈。三季度PPI可能逐漸見頂回落，全年PPI中樞仍大概率明顯低于去年。

　　在李超看來，二季度名義GDP增速繼續回落到9.8%，今年PPI增速中樞可能較去年回調，全年PPI-CPI剪刀差的收窄將是大趨勢，有利于中下游行業盈利改善。而反映CPI、PPI加權結果的GDP平減指數可能低于去年，今年名義GDP增速較去年有可能回落。

　　諸建芳表示，雖然PPI同比將有所下降，但預計上游企業未來盈利增速依然表現較好，有利于當前實施國有企業去杠桿的目標，特別是上游重資產行業。結合債轉股、資產重組或資本注入等方式，在企業盈利仍然較好的基礎上，結構性去杠桿將較前期有所突破。

　　郭于瑋認為，2018年PPI同比仍保持了較強的韌性，其中，內存芯片價格上漲帶動計算機通信業PPI上升，是支撐本月PPI的主要力量。展望8月，隨著翹尾因素的回落，8月PPI同比跌幅可能擴大。

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