A股水暖 轉債先知

　　9個交易日拉出8根陰線，近期上證綜指再破2700點，令不少投資者感到“扎心”。但很多投資者沒有注意到的一個信號是：在此次跟隨A股下跌的過程中，轉債市場底部明顯抬升，中證轉債指數堅守住280點，較6月底低點高出不少。

　　“歷史經驗表明，可轉債見底一般領先于A股見底，目前已出現可轉債底部不斷夯實的跡象，印證A股筑底。”8月7日，有機構點評稱。

　　市場表現似乎驗證了這一判斷。9日，上證綜指重新突破2800點，中證轉債指數也隨A股反彈至285點，表明本周以來投資者對權益市場的信心有所恢復。

　　轉債底部抬升

　　“2700點不會又要破了吧！”6日盤中，投資者小李對著屏幕感嘆，他持倉的不少股票浮虧額度又擴大了。當日盤中上證綜指跌破2700點，午后最低觸及2692.32點，離一個月前(7月6日)的盤中最低點2691.02點僅一步之遙。

　　市場前低會不會破？上證綜指能不能重拾反彈？這幾天，小李遍覽微信群、朋友圈及各大股票論壇，試圖尋找讓自己安心的答案。最終，券商的一份報告引起了他的注意。

　　“上證綜指收盤價創年內新低，但可轉債底部卻不斷抬升，底部夯實跡象明顯，印證A股筑底。”8月7日，廣發證券策略研究戴康團隊在研報中稱。

　　對比中證轉債指數和上證綜指走勢，7月下旬以來，轉債市場隨A股明顯走弱，但8月6日上證綜指跌破2700點并逼近前低，中證轉債指數則守住280點，6日盤中最低觸及280.93點，與6月28日形成的年內最低點272.35點相比，底部明顯抬升。

　　戴康團隊指出，回顧過去三輪“寬貨幣+緊信用”下信用邊際緩和時期的經驗，可以得出三個結論：第一，信用緊縮預期轉向為寬信用、貨幣繼續大幅寬松，如2008年末，可轉債與A股基本同步見底和回升；第二，信用緊縮邊際緩和、貨幣寬松幅度有限，如2012年，可轉債領先A股見底約一個季度，風險偏好修復由債向股傳導。第三，信用緊縮邊際緩和、貨幣大幅寬松，如2014年，可轉債與A股基本同步見底，但可轉債率先回升，A股震蕩筑底約一個季度后方才回升。

　　“本次寬貨幣力度介于2012年和2014年之間，而信用緊縮邊際緩和，預計可轉債較A股領先，目前已出現可轉債底部不斷抬升夯實的跡象。”戴康表示。

　　為何領先A股見底

　　可轉債先于A股見底的邏輯是什么呢？

　　所謂可轉債，全稱為“可轉換債券”，它是一種特殊的公司債券，附加按特定時間、特定條件轉換為普通股票的權利。從歷史走勢看，轉債因兼具股性和債性，其“跟漲不足、抗跌有余”的特征甚為明顯。簡單地說，在債性的支撐下，轉債“抗跌有余”，就意味著轉債市場通常會先于A股“跌不動”，也就是大概率率先見底。

　　招商證券固收分析師尹睿哲舉例分析稱，如果轉債價格從100元降至80元，距離其債底價值逐步接近，發行時申購的投資者已經產生了浮虧，此時雖然轉債價格仍由正股股價帶動，但債底保護的作用會在此時凸顯。因為轉債價格越接近債底價值，越可以把它當成一只純債券來看。債底一定程度上阻礙了轉債價格的下跌，對轉債價格形成了一定支撐。

　　從今年的市場行情看，轉債市場與A股同漲同跌的特征依然明顯，比如1月份，A股市場連收長陽線，上證綜指加速上漲約6.5%，“正股+估值”雙擊下轉債的“賺錢效應”更為明顯，中證轉債指數對應區間內大漲近10%；2月份以來，A股震蕩下行，至6月底上證綜指大跌逾18%，中證轉債指數也跟隨下行逾8%。

　　但市場跌到一定程度后，情況從6月底開始發生了變化。6月28日，中證轉債指數觸及272.35的低點，而2014年2月以來中證轉債指數就再未跌破270點，考慮到轉債估值已接近歷史底部、債底價值對于價格的支撐較強，不少機構喊出轉債“已見底”或“接近底部”的結論。

　　后來的事實證明，轉債的確領先A股反彈，并連續上漲近一個月。6月29日至7月24日，中證轉債指數最高上探至291.07點，區間漲幅達5.84%。A股則從7月6日才開始啟動反彈，上證綜指至24日上漲了6.28%，盤中最高觸及2911.46點。

　　短期情緒仍偏謹慎

　　在統計2008年以來轉債市場出現過的12次超跌反彈后，光大證券張旭團隊得出以下結論：從轉債與股市反彈時間點來看，兩者基本同時反彈，其中2016年初與當前轉債市場提前進入反彈通道，原因主要在于轉債配置價值窗口往往先于權益市場企穩窗口。

　　“6月底轉債市場已顯現明顯的抗跌性，絕對價格已處低位，部分高評級偏債型轉債到期收益率已達到3%以上，對于保險等有配置需求的資金來說，此時是較好的入場時機，轉債市場也從此時開始企穩反彈。另外，部分較靈活的資金如券商自營也開始陸續入場。”張旭表示，此次由于保險等配置型資金提前入場，導致轉債市場率先企穩反彈。

　　盡管7月底以來轉債隨A股再度走弱，但多數機構對轉債的配置價值仍較為肯定。天風證券固收首席孫彬彬指出，將轉債看作資產配置，目前來說可能正合時宜。其一，盡管短期擔憂情緒會壓制，但從正股估值和轉債估值來看，目前雙雙處于相對低位；其二，目前市場資金面相對寬松，無風險利率處于低位，理論上是利好權益資產配置的；其三，轉債所含的期權有一定的保護作用。

　　回到A股本身，當下不管是從大盤點位，還是市盈率、市凈率來看，市場機構對A股估值處于歷史較低水平、市場向下壓力不大也逐漸達成共識。太平洋證券策略團隊指出，截至8月3日，全A股(除金融、石油石化)PE估值21.74倍，已低于2010年以來歷史百分位10%水平，市場持續夯實底部；全A股(非金融)和中證500指數PE估值分別為17.16倍和21.16倍，已低于2012年底-2013年初底部的20倍和26倍的水平。市凈率方面，上證50、上證綜指、中證500指數已在2013年PB估值底部。

　　“近期陸港通和上市公司回購等證據表明有資金認可A股投資價值，投資者風險偏好較低，IPO和限售股解禁數據顯示市場供給端壓力不大，目前市場向上、向下壓力均有限。”民生策略團隊表示。

　　平安策略團隊進一步指出，當前政策密集出臺絕非偶然，資本市場的穩健運行是實體經濟發展的重要抓手，A股市場的政策底部已經基本確立，市場將在政策底預期的有效支撐下重拾信心。

　　進入本周，權益市場明顯回暖，至8月9日收盤，上證綜指大漲1.83%，盤中重新升破2800點，同時中證轉債指數收盤大漲0.7%，盤中最高觸及285.71點，表明市場信心有所恢復。

　　不過市場情緒改善可能仍需要時間。8日，海通證券姜超團隊公布的最新調查表明，目前市場整體風險偏好仍然偏低。看好股票類資產的投資者占比從2月初的61%降至5月初的50%，目前又進一步下滑至24%；債券則取代股票成為最看好的大類資產，看好投資者占比上升至59%。

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