期指暫時不建議繼續追空 等待做多入場信號來臨

8月伊始，指數“四連陰”完全跌去7月漲幅，其間上證指數再度失守2700點，盤中最低下探至2692.32點，距離前低的2691.02點僅有“一點之遙”。中小板指、創業板指在此期間的表現則更差，除上證50、滬深300等大盤權重指數未創新低外，其余包括深證成指在內的各大指數均刷新調整以來的新低。本周二，場內的石化、大基建等板塊強勢拉升，市場一掃近期連日下跌的陰霾，指數和個股迎來普漲行情，上證指數更是創下近兩年多以來最大單日漲幅，收盤大漲2.74%。對于市場的大漲，只能定義為前期超跌反彈所致，并不是行情的反轉，兩市成交量的極度萎靡也可反映出當前投資者對后市走勢依舊較為悲觀。

市場預期在逐步改善

進入7月，我們看到宏觀政策在邊際上出現一定的放松。為此，A股市場受益于政策的積極變化也一度出現短暫的反彈，但總體持續性欠佳，7月末又掉頭向下。進入8月之后，受外部環境不確定性進一步加大的影響，指數再度出現加速下行。盡管從指數的表現看，市場對現階段宏觀政策的效果持懷疑態度，但從客觀上分析，我們確實看到市場的預期在逐步改善。主要源于以下因素帶來的積極信號：

其一，國務院常務會議和中央政治局會議釋放積極信號，財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，加大基礎設施領域補短板的力度，后續基建端發力的確定性強，基建投資增速有望觸底反彈，值得后市關注。

其二，就貨幣政策方面，政策強調要把好貨幣供給的總閘門，保持流動性合理充裕，這意味著下一階段的貨幣政策不會特別緊，從而為流動性寬裕創造條件。

其三，近期央行對人民幣匯率出手進行干預，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。此次央行上調外匯風險準備金率，將增加做空人民幣成本。不排除后續央行進行逆周期調節的可能，這對人民幣貶值預期將起到一定的抑制作用。后市人民幣匯率單邊走貶的趨勢有望得到緩解，進而對股市形成一定的提振作用。

外部利空將反復擾動市場

今年以來，由于貿易摩擦、國內去杠桿導致宏觀信用緊縮、股權質押平倉風險激增等內外因素影響，A股基本處于回落調整的節奏。從基本面角度看，今年市場出現持續性回落，根源在于大股東股權質押爆倉引起市場踩踏，去杠桿等因素引起的社會融資規模余額同比增速大幅下降和低評級債券信用利差大幅飆升。中美之間貿易摩擦演化的不確定性是今年3月以來一直壓制市場風險偏好及加劇市場波動的外部因素。

2018年7月11日美國政府宣布擬對從中國進口的約2000億美元商品加征10%關稅。8月2日美國貿易代表聲明稱，擬將加征稅率由10%提高至25%。中國商務部于8月3日晚間連發三個公告，針對美方加征關稅的行為做出回應，決定對原產于美國的5207個稅目約600億美元商品，加征25%—5%不等的關稅。美東時間周二，特朗普政府公布了第一階段剩余的160億美元中國商品的征稅清單。市場對貿易戰未來走勢的擔憂再度對市場行情形成較大的壓制。

隨著近期政策端的逐步放松轉向，“政策底”的信號特征越來越明顯，預計上半年壓制市場表現的“緊信用”環境有望緩解。后續信用利差繼續擴大的勢頭將得到修復，進而有利于市場情緒修復，但政策端究竟會放松到什么程度仍需后續進一步跟蹤。現階段“緊信用”環境只是緩解，而不是馬上扭轉。由當前格局迅速扭轉成“寬信用+寬貨幣”格局的難度比較大，但這是未來政策努力的方向。綜合而言，我們認為，諸如貿易戰、宏觀信用緊縮等前期壓制市場表現的核心矛盾點在短期內仍難以緩釋，市場情緒及矛盾點的修復緩解需要時間去消化。

從估值上看，目前全市場重要指數的估值都已經處于歷史低位，A股估值已處于較低位置，中長期投資價值凸顯，估值下跌空間大概率非常有限。此外，當前各股指期貨品種遠月合約均保持較大幅度的貼水，從基差的角度亦給我們提供較大的安全邊際。但短期來說，內部信用違約的風險、政策未來的走向及外部貿易摩擦的不確定性仍然比較大，這種不確定性在短時間內難以被市場消化。現階段我們還看不到市場反轉的內生性力量，預計指數將繼續延續振蕩尋底過程，短期內難以走出反轉行情。

我們認為，現階段大盤7月初所創下的低點大概率不會被跌破，因為這是市場會去堅守的“政策底”。期指操作建議方面，暫時不建議繼續追空，空倉等待做多的入場信號來臨。

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