天然橡膠：化工系超強情緒傳導 膠期價反彈或延續一陣

沒有新的利好刺激的情況下，昨天天膠一改之前的疲弱狀態，期價一路增倉上行，多頭抄底熱情重燃，遠期升迅速拉大，多頭人氣快速回升。膠價昨天的再度走強，我們認為主要是之前工業品不同程度的呈現企穩反彈跡象，特別是化工系整體強勢不斷加劇，做多人氣蔓延，膠上資金關注度明顯提高，膠上資金抄底熱情真正被點然，出現久違的量價齊升的局面，情緒轉變仍是主因。

膠自身供需兩端并無突發利好刺激，現貨市場也表現平穩，另一個影響天膠價格的重要變量合成膠亦無大的變化，合成膠價格漲勢雖未結束，但上漲速度已趨緩，對天膠價格的替代傳導作用依舊有限，現貨混合膠價格一直維持在10300附近，終端消費買盤買入興趣沒有明顯提升，現貨成交未見放量跡象。

天膠期價突然走強，仍舊找不到其自身基本面重大變化的依據，也無突發利好消息，主要還是國內宏觀刺激政策提振工業品整體信心，加上化工系因環保等因素持續走強，大幅提升膠上多頭信心，一方面9月多頭主動換月到遠期資金增多，一方面場外抄底資金重新涌入，加速了膠價的反彈步伐。1~9換月已明顯提速，1~9月升水已超過2000點，庫存壓力可逐步后移，短期9月下行壓力減輕，但遠期持續走強基礎依舊不牢，升水的不斷拉大，會導致實盤壓力重新增加，新增非標套利盤也會繼續增加，1月合約新增空頭應還是以實盤和非標套利盤為主，純投機空頭極其有限，多頭欲快速拉升期價，打出止損盤的企圖恐會落空。期價要持續上漲，必須有不斷的新增買盤推動，多頭持續增倉上拉信心取決于其他工業品強勢氛圍是否能延續。

國內刺激政策暫時提振了市場信心，但中美貿易沖突負面影響遠未結束，未來宏觀經濟依舊存在高度不確定性，市場信心隨時可能動搖。國內放水效應很難持續主導工業品的強勢，難以形成持續的主驅動力，市場多頭情緒宣泄一陣后，天膠的基本走勢仍將回到其自身基本面主導下。膠自身基本面以及期貨盤面博弈結構，均未看到實質性改變，單純依靠遠期升水拉大為代價的價格反彈，存在巨大的隱患，其持續性也存疑。

基本操作思路無需因昨天的期價大漲而作出重大調整，情緒主導下的抄底熱情得否過度，仍以升水變化為主要參考依據，1~9月升水拉大超過2000點后，已逐步進入過度狀態，我們認為短期極限升水可能達到2400點左右，一旦達到，可視為多頭短期炒作過度，即時新空伺機對1月展開阻擊相對安全邊際較高，之前在10000附近減磅的9月空單，可在1~9月升水超過2000點后，逐步拋回到1月合約上。

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