中信建投：其他伙伴支持出口 基數效應推高進口

　　摘要

　　出口增速穩中有升，進口增速回升較快，進口、出口增速均高于市場預期。以美元、人民幣計價進口增速分別較上月回升13.2、14.9個百分點，以美元、人民幣計價出口增速分別較上月回升1.0、2.9個百分點。進口增速的回升同PMI進口分項及內需回落相背離。出口方面，美歐日PMI顯示外需邊際走弱，新出口訂單PMI分項繼續處于收縮區間，與出口增速的變動有所背離。

　　農產品進口增速加速回落、汽車進口大幅回升。農產品進口增速5.0%，比上月回落13.4個百分點。鮮、干水果及堅果、食用植物油進口增速回升，其中食用植物油進口增速大幅回升至73.7%，大豆、谷物、谷物粉進口增速大幅下滑，由正轉負，其中谷物、谷物粉進口增速大幅下滑至-39.19%，大豆進口增速下滑至-11.97%。工業品方面，金屬加工機床進口增速回升由負轉正，原油進口增速加速上升，鐵礦砂及其精礦、成品油、初級形狀的塑料、紙漿、鋼材進口增速均有所回升，未鍛造的銅及銅材進口增速小幅下降。汽車和汽車底盤進口同比由降轉升，增長72.01%，考慮到6月汽車進口和7月汽車消費均下滑，7月汽車進口回升或與關稅政策及預期的短期擾動有關。

　　對美出口增速如期回落，對香港日本俄羅斯出口增速回升。主要出口目的中，對美國出口增速環比回落1.3個百分點，拖累出口增速0.2個百分點。對歐盟出口增速環比回落0.9個百分點，拉動出口增速0.2個百分點。對中國香港出口環比回升8.4個百分點，拉動出口增速提高1.0個百分點。對日本出口增速環比回升5.5個百分點，拉動出口增速提高0.3個百分點，對俄羅斯出口增速環比回升8.2個百分點，拉動出口增速提高0.2個百分點。

　　總體看，其他貿易伙伴支持出口增速小幅回升，基數效應推高進口。中國對日本、俄羅斯等貿易伙伴的出口加速幫助當月總出口企穩回升。進口方面，考慮到7月進口PMI重回收縮區間、疊加美歐日PMI回落所反映的外需不強，當月進口增速的較大回升或與去年同期基數走低有關。未來出口增速能否繼續企穩還取決于其他貿易伙伴能否對美國繼續邊際替代，不確定性較大，而出口PMI、人民幣有效匯率等先行指標對出口的不利影響邏輯或仍成立，經濟增長出口動能減弱的風險仍然存在。

　　海關總署公布數據顯示，7月份以美元計價進口同比增長27.3%，出口同比增長12.2%，貿易順差280.5億美元，同比下降131.7億元。以人民幣計價進口同比增長20.9%，出口同比增長6.0%，貿易順差1769.6億元，同比下降1442.5億元。

　　正文

　　一

　　出口增速穩中有升，進口增速回升較快

　　出口增速穩中有升，進口增速回升較快，進口、出口增速均高于市場預期。以美元、人民幣計價進口增速分別較上月回升13.2、14.9個百分點，以美元、人民幣計價出口增速分別較上月回升1.0、2.9個百分點。進口增速的回升同PMI進口分項及內需回落相背離。出口方面，美歐日PMI顯示外需邊際走弱，新出口訂單PMI分項繼續處于收縮區間，與出口增速的變動有所背離。

　　二

　　農產品進口增速加速回落、汽車進口大幅回升

　　農產品進口增速加速回落、汽車進口大幅回升。農產品進口增速5.0%，比上月回落13.4個百分點。鮮、干水果及堅果、食用植物油進口增速回升，其中食用植物油進口增速大幅回升至73.7%，大豆、谷物、谷物粉進口增速大幅下滑，由正轉負，其中谷物、谷物粉進口增速大幅下滑至-39.19%，大豆進口增速下滑至-11.97%。工業品方面，金屬加工機床進口增速回升由負轉正，原油進口增速加速上升，鐵礦砂及其精礦、成品油、初級形狀的塑料、紙漿、鋼材進口增速均有所回升，未鍛造的銅及銅材進口增速小幅下降。汽車和汽車底盤進口同比由降轉升，增長72.01%，考慮到6月汽車進口和7月汽車消費均下滑，7月汽車進口回升或與關稅政策及預期的短期擾動有關。

　　三

　　對美出口增速如期回落，對香港日本俄羅斯出口增速回升

　　對美出口增速如期回落，對香港日本俄羅斯出口增速回升。主要出口目的中，對美國出口增速環比回落1.3個百分點，拖累出口增速0.2個百分點。對歐盟出口增速環比回落0.9個百分點，拉動出口增速0.2個百分點。對中國香港出口環比回升8.4個百分點，拉動出口增速提高1.0個百分點。對日本出口增速環比回升5.5個百分點，拉動出口增速提高0.3個百分點，對俄羅斯出口增速環比回升8.2個百分點，拉動出口增速提高0.2個百分點。7月中國對香港、日本、俄羅斯的出口增速回升，但6月中國對它們的出口增速均處于低位，7月的增速回升可能只是短期修復，未來外需環境的不確定性或仍較大。

　　四

　　總結：其他伙伴支持出口，基數效應推高進口

　　總體看，其他貿易伙伴支持出口增速小幅回升，基數效應推高進口。中國對日本、俄羅斯等貿易伙伴的出口加速幫助當月總出口企穩回升。進口方面，考慮到7月進口PMI重回收縮區間、疊加美歐日PMI回落所反映的外需不強，當月進口增速的較大回升或與去年同期基數走低有關。未來出口增速能否繼續企穩還取決于其他貿易伙伴能否對美國繼續邊際替代，不確定性較大，而出口PMI、人民幣有效匯率等先行指標對出口的不利影響邏輯或仍成立，經濟增長出口動能減弱的風險仍然存在。

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