證券行業：尋找新時代的證券新龍頭

　　核心觀點

　　長周期大格局展望證券行業愿景

　　證券行業，最熟悉的陌生人。產業研究迷失于長遠空間和方向，股票投資膠著于短期利好與利空。誠然，發展之路道阻且長，但成長是螺旋式的、脈沖式的，向上方向是確定的。唯有跳出一朝一夕的盈利波動，放眼長周期、大格局，才能解惑產業發展和二級投資。其實，證券行業的改革發展已在路上。如若對改革發展的微瀾之變看不見、看不懂、看不起，終將來不及乘上行業大發展的浪潮。本篇報告是證券行業系列研究的開篇破題之作。基于嚴密的分析及測算，我們敢于喊出總資產總收入五年翻倍的期待。

　　中美對比解析證券行業發展空間

　　從總量看證券業發展縱深程度低，證券化率水平相當于美國1992年水平，總資產相當于美國1994年水平，總收入相當于美國1987年水平。成長性相當于1980-2000年成長期。從結構看證券業經營模式落后，收入結構單一。從格局看或將分化加劇，龍頭券商或將崛起。從驅動因素看資產周轉率和杠桿是ROE提升的潛在驅動力。差距彰顯發展空間，增速說明成長勢頭，中國證券業青萍之末，正待風起。

　　立足國情探尋證券行業發展動能

　　從內因挖掘成長原力。經濟維度看，經濟結構轉型倒逼資本市場改革。市場維度看，資本市場建設撬動券商發展。制度維度看，制度完善蘊育業務成長土壤。政策維度看，監管環境邊際改善引導行業向上。

　　見微知著展望證券行業發展方向

　　從坐享紅利到穩中求變，轉型升級正在路上。從牌照為王到資本為王，經營模式重資產化。從業務導向到客戶導向，打造以客戶為中心的金融生態鏈。從人力引擎到人力+科技雙輪驅動，fintech驅動證券行業效能提升。道阻且長，行則將至，做則必成。證券行業的向上發展正在路上。

　　刨根問底量化證券行業成長空間

　　預計中性環境下，到2022年行業將實現凈利潤翻倍。預計樂觀、中性、悲觀情況下證券行業2022年分別實現營業收入8920億元、6792億元和5122億元，分別實現凈利潤3479億元、2581億元和1895億元，較2017年水平分別提升186%、112%和56%。樂觀、中性、悲觀預計2022年行業ROE分別為13.5%、10.5%和8.5%。

　　風起揚帆時，能者立潮頭

　　中國證券行業底部磨礪，正待風起，未來有望誕生有中國制度特色的、國際競爭優勢的一流投資銀行。在下一個行業周期中，資本、資質和改革將成為券商發展的核心競爭要素。資本實力決定其發展動能，資質水平決定其競爭壁壘，改革方向決定其成長空間，具備三維優勢的券商將發展為行業標桿。按圖索驥優選標的，推薦全業務鏈發展的行業龍頭中信，條線業務特色凸顯的大型券商廣發、招商，及錯位競爭特色化發展的東方、國元。

　　風險提示：市場波動風險、政策風險、利率風險、技術風險。

　　

《證券行業：尋找新時代的證券新龍頭》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0809/131639.htm