券商7月月度數據點評：業績整體回暖 繼續關注龍頭

　　事件：37家上市券商發布2018年7月財務數據，合并口徑(以下同)合計實現營業收入192.26億元，環比+24%，同比+7%(剔除財通、廣州、華西、南京、中信建投，下同)； 合計凈利潤72.57億元，環比+64%，同比+8%；合計母公司凈資產1.40萬億元，環比+1.6%，同比+7.8%。1-7月累計實現營業收入1100.4億元，累計同比-9%(剔除同比及華鑫、浙商，下同)，凈利潤397.5億元，累計同比-19%。

　　股債市場均有改善，券商7月業績整體回暖。1)市場小幅回暖：7月日均股基交易額3946億元，環比-0.02%，月末兩融余額為8917.40億元，環比-3.01%，本月上證綜指+1.02%，創業板指-2.83%，中證全債+1.17%，市場略有回暖，券商自營業務預計有所改善；7月IPO過會11家，環比+57%，規模28億，環比-30%， IPO發行6家，共募集資金34億元，環比-63%，再融資募集資金652億元，環比-41%，債券承銷4494億元，環比+40%。2)龍頭業績繼續穩健：單月凈利潤前三分別為申萬系、中信系、國君系， 共27家實現環比正增長， 11家實現同比正增長，龍頭多包含其中。3)投行持續集中，資管配套細則落地，持續回歸本源：7家投行子公司實現營業收入2.43億元(環比-21%，同比-50%)，凈利潤0.40億元(環比+23%，同比-58%)，其中中德、申萬、一創凈利潤環比正增長；13家資管子公司實現營業收入10.99億元，環比-33%，同比+32%，凈利潤5.12億元，環比-32%，同比+55%，其中華泰、廣發凈利潤過億，興業環比改善顯著。

　　投資要點：一行兩會下發資管新規配套細則，核心方向和框架未發生改變，但在政策執行力度和節奏有所放緩，允許暫不合規老產品新資產(滾動續作)，緩解因資產到期帶來的流動性壓力，行業有望迎來邊際改善。2018分類評級結果龍頭強化強者恒強，業務資格與評級掛鉤、規模與凈資本掛鉤或成為趨勢，集中度有望持續提升，龍頭傳統業務具有規模優勢，新業務具有潛力，目前行業處于估值低位，整體估值1.20*2018EPB，建議持續關注中信、華泰、招商等。

　　風險提示：二級市場持續低迷；金融監管發生超預期變化。

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