基本面“趕點” 商品期貨系統性行情未至

如今，商品期貨市場表現強勢，但是驅動其大幅上漲的動力并不是其行業的基本面，它的強勢上漲還得益于匯率、貨幣政策等方面的拉動、有業內人士表示，如果從文華商品指數的表現看，近期積累的漲幅確實比較可觀。當天，文華商品指數再次上漲0.95%，其中INE原油期貨主力09合約漲停，并帶動瀝青、燃料油期貨大漲，同時動力煤、焦炭和螺紋鋼等黑色系商品也有不同程度的上漲，多個品種創出數年新高。

大宗商品的普漲，使得市場再次產生系統性上漲的錯覺。但是21世紀經濟報道記者統計后發現，近期市場炒作的重點仍然集中于黑色系商品、能源化工板塊上，如焦炭1809合約7月17日至今便上漲逾22%，這般上漲速率在商品市場已屬罕見。

“前期行情的推動力，以人民幣貶值帶來的支撐為主，近期隨著下半年貨幣寬松、國內基建回暖預期的增加，驅動力已經切換到貨幣政策上，從而對部分資產價格開始重新定價。”中大期貨首席經濟學家景川8月7日指出。

最終，落實到了資金端的變化上。中信期貨監控數據顯示，全市場保證金明顯增加，8月6日市場單邊總持倉保證金，較7月17日時增加了116.48億元，考慮到日內資金未被囊括在內，實際進場資金規模要高于這一規模。

基本面“趕點”

雖然期貨市場相對理性，但是消息面引發的預期變化，無疑同樣會引發價格變化，8月7日INE原油期貨的漲停便是典型案例。

8月7日，美國針對伊朗非能源領域的制裁正式生效，更為重要的石油領域制裁將于今年11月啟動。

受上述消息影響，INE原油期貨8月6日夜盤便大漲逾4%，7日開盤后迅速封住漲停價位。

“中美貿易摩擦發生以來，人民幣面臨了比較大貶值壓力，這推動了上海原油期貨價格的上漲。同時，沙特控制出口的消息、美國對伊朗開始第一階段制裁，也增加了國內的供應擔憂。”廣發期貨首席原油分析師姚曦8月7日介紹稱。

相比之下，外盤表現相對冷淡。截至發稿前，WTI原油09合約、Brent原油10合約僅分別上漲0.45%、0.69%。

出現上述差異的原因，或在于INE原油可交割標的多為中東油，而代表了北美價格的WTI原油，以及代表了歐洲價格的布倫特原油當地均為主要原油產地，所受影響小于國內。油價的上漲，也為市場提供了做多瀝青、甲醇和PTA等下游化工品的理由。

黑色系商品，又是另外一個狀況。供需現狀和預期的改變，直接將建材螺紋鋼價格推升到了2013年初時的水平。

7月中旬開始，“世界鋼廠”唐山因環保因素處于限產狀態，供給端持續壓縮，而需求端則存在下半年基建升溫，進而帶動建材需求的預期。二者疊加，刺激鋼價上漲的同時，進一步帶動原料焦炭補漲。

做多情緒被點燃后，市場開始一切可投資的機會，并促成了近期動力煤期現價差的修復。

“現貨市場成本倒掛嚴重，比如5500大卡動力煤從山西運到秦皇島，成本在每噸530元左右，但是市場價只能賣到510元至515元。”卓創資訊動力煤行業分析師荊文娟8月7日介紹稱。

正因于此，港口貿易商惜售心理隨之增強，對動力煤價格形成支撐。

值得關注的是，除了上述能源石化、煤焦鋼板塊基本面支撐價格上漲外，作為軟商品的鄭商所棉花期貨，以及部分農產品期貨近期也出現上漲苗頭。

這從側面說明了，當前大宗商品市場的驅動力，并不僅僅來自于行業基本面，還受到了匯率、貨幣政策等方面的拉動。

系統性行情未至

“美元升值、人民幣貶值，會對有色等國際定價的商品形成壓制，但是對國內定價的商品則會產生支撐效果。”景川指出，前期大宗商品上漲的驅動力便是來自于此，而當前的驅動力則已變更為貨幣政策。

他認為，國常會確定了寬貨幣、緊信貸的基調后，下半年貨幣流動性要比之前寬松許多，資本市場資金也要相對多一些，這對大宗商品價格帶來了支撐。

同時，若基建見底反彈，勢必也會帶來下游原材料需求的增加，這也是為何黑色系、能化產品漲幅靠前的原因之一。

資金端的變化，確實也印證了上述觀點。

7月17日，追蹤國內34個品種的文華商品指數見底后，資金開始持續流入。中信期貨資金監控數據顯示，7月17日全市場單邊持倉保證金為1506.71億元，至8月6日時已經增加至1623.19億元，凈增加116.48億元。

從新增資金的選擇來看，集中在鐵礦石、焦炭和蘋果熱點品種上，這一資金變化情況與價格走勢保持一致。而上述數據監控只囊括了隔夜交易的持倉數據，還未包括貢獻大量流動性、拉漲主力的日內資金。

雖然116.48億元的增量資金，與2016年10月、2018年6月時動輒三四百億的規模無法相提并論，但是已經足以說明商品市場資金面確實明顯好轉。

“暫時還不能定性為系統性行情，貨幣寬松預期雖然帶來支撐，但是各板塊表現分化還較為明顯，同時貿易摩擦還未結束，短期內形成主趨勢的條件并不具備。”劉賓表示。

以黑色系商品為例，行業驅動力以環保限產引發的供給收縮為主，還未成功切換至需求端的大規模啟動。

劉賓補充稱，“有色金屬在美元的壓制下，表現一般，農產品雖然有所反彈，但是暫時也沒有看到基本面拐點的到來。”

若上述判斷兌現，近期多個商品的上漲，無非是一次預期改變所導致的資金推動行情，持續性存疑。

“從外部因素看，沙特的原油出口在最近一個月出現了實質性的增長，同時伊朗原油出口并未受到明顯的影響，7月份原油出口同比僅減少15.2萬桶/天，國內市場夸大了原油供應的擔憂。”姚曦指出。

他還表示，目前阿曼原油期貨價格為73.51美元/桶，與INE原油價差高達4.18美元/桶，高于此前測算相對合理的3.15美元/桶，“在價差超過4美元/桶時，勢必引發內外盤套利活動的增加，從而對上海原油期貨價格造成打壓。”

前述資金流數據也顯示，開始有部分資金撤離，當日全市場單邊持倉保證金降至1612.98億元。

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