8月1日上海鐵礦石產業調研紀要

調研時間：2018年8月1日

調研地點：上海市浦東新區、靜安區、黃浦區

調研對象：海外礦山、國內礦山、鋼礦貿易商

調研人員：光大期貨黑色團隊邱躍成、戴默

調研觀點總結：

1、從產能擴張來看，四大礦山作出大規模擴產計劃基本是在2011年，2014年開始逐步投產，近兩年新的建設計劃主要是為了維護現有產量，后期繼續擴產空間有限。目前FMG已完全達產，年產量穩定在1.7億噸；淡水河谷達產是2019年，產能4.5億噸，實際產量今年3.9億噸，明年4億噸左右；力拓原目標擴產年產能是3.6億噸，實際產量今年3.3-3.4億噸；必和必拓原目標擴產年產能2.9億噸，剛過去的2018財年實際產量今年2.75億噸。

2、從產量釋放來看，上半年澳洲礦山產量釋放基本符合預期，巴西礦山受雨季延續時間較長及5月卡車事故影響，產量釋放低于預期。其中力拓上半年產量1.69億噸，同比上升1120萬噸，增長7.12%；必和必拓上半年產量為1.39億噸，同比上升720萬噸，增長5.46%；而淡水河谷上半年產量為1.79億噸，同比僅上升80萬噸，增幅0.45%。淡水河谷今年產量目標為3.9億噸，這也意味著下半年產量將要達到2.11億噸，比上半年增加3258萬噸。

3、從需求情況來看，對中國鋼鐵行業發展依然看好，粗鋼產量仍有增長空間，不過中國粗鋼產量釋放受政策因素影響較大。同時，印度粗鋼產量加速增長，今年有望超過日本成為全球第二大產鋼國，越南、馬來西亞、印尼等均有新的粗鋼產能釋放，菲律賓也提出發展鋼鐵。今年主要礦山資源發往中國的比例有所下降，不過發往海外的量相對中國依然很少。

4、從高低品價差來看，價差受環保限產及鋼廠利潤影響較大，在2015年四季度PB和超特粉價差只有2-3美元，此后持續擴大，價差一度超過35美元。導致這種原因出現一是環保限產使得鋼廠無法很好規劃自己的產量，鋼廠在能生產的時段盡量設法提產；二是鋼廠利潤處于高位以及焦炭成本的抬升，鋼廠從總的經濟效益角度考慮。若從單位利潤角度來看，利用低品鐵礦的單位利潤并不比高品礦差。

5、從巴混溢價來看，今年低鋁粉好的原因一是國內環保限產及成本高企導致國產礦產量大幅下降，全年國產精粉產量下降約2000萬噸，這塊資源需要海外低鋁資源來補充；二是輔料變化的影響，國內環保導致石灰石等助熔劑資源緊張，鋼廠儲備普遍不足。8月份隨著淡水河谷資源到貨增多，以及PB粉品質改善后性價比提升，預計巴混溢價會有所下調。

6、從塊礦溢價來看，近兩月塊礦溢價持續走高，遠期塊礦溢價6月初為0.19美元/干噸度，目前在在0.30美元/干噸度左右。主要原因一是二季度塊礦資源到貨少；二是多地鋼廠燒結限產，塊礦入爐配比逐步提升；三是球團溢價大幅拉升，部分鋼企開始逐步調低球團礦配比，適當增加塊礦用量。后期隨著鋼廠高爐限產增多，塊礦價格出現回落的可能性較大。

7、從PB粉走勢來看，近期PB粉指標改善較為明顯，鋁含量從2.4%下降至2.2%，鐵含量從61%上升至62%。有部分鋼廠開始調整配比，增加PB粉用量，下調紐曼粉、巴混比例，MNP粉近期庫存連續下降。三季度澳洲礦山發運環比增量很小，供應壓力不會太大。

8、從交易情況來看，今年鐵礦石的交易機會一是匯率，通過提前鎖匯可以獲得利潤；二是品種溢價，價差波動大帶來交易機會。今年盡管普氏指數波動很小，但考慮到澳元及人民幣相對美元均大幅貶值，礦山以及國內買家的實際成本波動還是比較大。目前船貨普遍虧損，買遠期美金貨落地就要虧損20-30元/噸。

9、從盤面交易機會來看，鐵礦石1809合約已經沒有太大的交易價值，上下空間都非常有限。相對看1905合約目前是升水結構，從歷史看05合約多為空頭合約，后期可以考慮1905合約偏空配置的機會。

調研企業1:某大型海外礦山駐中國代表處

1、看好中國未來的鋼鐵行業發展。中國仍是發展中，人均GDP還遠遠未及發達水平。中國現階段在重改革的同時，仍然需要穩增長保就業，仍有基建投資的需要和能力幫助穩增長，利好鋼鐵行業。且中國2017年的非戶籍城鎮化率僅有58.52%，而美國、日本等發達資本主義粗鋼產量封頂之時，城鎮化率已達到70%，且美、日兩國的粗鋼產量在之后的四十年仍舊保持在高位。中國的粗鋼產量峰值無法預估，但值得注意的是，中國的鋼鐵行業發展很大程度取決于的宏觀政策。中國粗鋼產量會長期處于相對高位，并對中國制造業的全球競爭地位的鞏固和加強形成強有力的支撐。

2、東南亞也在著力發展鋼鐵產業。印度粗鋼產量即將會很快超越日本成為全球第二。臺塑在越南遠期預計建六座4000m3以上高爐，目前已投產兩座4350m3的高爐。馬來西亞、印尼、菲律賓都在發展鋼鐵行業滿足自身的鋼鐵需求。

3、四大礦山作出大規模擴產計劃基本是在2011年，2014年開始逐步投產，近兩年新的擴產計劃主要是為了維護現有產量，后期繼續擴產空間有限。目前FMG已完全達產，年產量穩定在1.7億噸；淡水河谷達產是2019年，產能4.5億噸，實際產量今年3.9億噸，明年4億噸左右；力拓原目標擴產年產能是3.6億噸，實際產量今年3.3-3.4億噸；必和必拓原目標擴產年產能2.9億噸，剛過去的2018財年實際產量今年2.75億噸。。

4、環保政策趨嚴對鋼廠生產帶來較大影響。首先是拉大了鐵礦石高低品價差，并非由于鐵品位對環保本身的影響，而是鋼廠受到環保限產影響，無法合理規劃自身生產。當下鋼廠利潤高企，生產隨時可能被叫停，所以鋼廠選擇使用高品位礦保證每日產量達到最大。另外為了保持高爐順行保產量而放棄及時利用價差選擇使用能夠實現最大單位利潤的礦石。由于全球鐵礦定價在中國，這一做法利好了沒有生產限制的，可以用低價購買到低品礦。第二，中國北方鋼廠過于密集，即使其都達到了目前嚴苛的排放標準，也無法使當地空氣污染問題徹底解決，那么為了實現藍天依然需要隨時限產。所以最好的解決方法可能是有些已經在實施的，即把北方鋼廠置換產能遷移至沿海及東南亞等地。

調研企業2:某鋼礦貿易商

1、近兩年鋼鐵行業供給側改革的深度遠超預期，在主流礦山鐵礦石的供給上升，而鋼廠對鐵礦石的需求受到明顯抑制，且存在短流程廢鋼對鐵礦石的替代效應，加之各種外部環境突變的干擾，使得鐵礦石一直處于熊市局面。而鐵礦每一輪的大反彈，對應的都是一個月內人民幣匯率的迅速貶值。

2、目前鐵礦石交易空間不大。螺紋短期受政策刺激而利好，但遠期仍是悲觀。且這段時間貿易商沒有賺錢，無法囤貨，其作為蓄水池的緩沖功能較弱，螺紋價格一旦下墜，其速度或將超預期。微觀上，轉折點或發生在環保限產的突然取消之時。

3、今年單純做流通無論是鋼材還是鐵礦石貿易均不賺錢，做墊資的盈利還不錯。目前船貨普遍虧損，買遠期美金貨落地就要虧損20-30元/噸。

調研企業3:某大型國內礦山上海分部

1、今年鐵礦石的兩個重要投資機會一是匯率貶值，通過提前鎖匯可以獲利；二是高品礦及塊礦溢價，價差波動大帶來很多交易機會。今年盡管普氏指數波動很小，但考慮到澳元及人民幣相對美元均大幅貶值，礦山以及國內買家的實際成本波動還是比較大。

2、當前高品礦溢價很高，巴西礦和澳礦是互補的關系，巴西礦庫存多，則澳礦溢價會升；澳礦庫存多，則巴西礦溢價會降。認為今年巴西礦六月發貨量環比增長幅度較大，后期溢價會逐步回落。而塊礦溢價，有環保限制停燒結、豎爐的地區，塊礦溢價還會繼續維持。但若是后期高爐限產力度大幅增強，那塊礦的價格將會出現明顯下跌。

3、RTX礦產量占PB粉產量的千分之五，PB粉品質并不會因為RTX礦的剝離而得到明顯的改善，前期PB粉也有低鋁且鐵含量62%以上的。且RTX礦不是穩定供應的品種，對混礦的品質有影響，鋼廠并不會輕易采用，最后都轉手賣給貿易商。RTX可用于交割，但目前交割主力仍然是金布巴粉。

4、鐵礦仍是結構性問題為主。今年庫存起步較高，而后持續累庫，供應充足，而需求受到環保限產因素抑制，長期來看價格仍將下跌。目前09合約時間和空間仍有限制，不足以產生大級別行情。推薦交易機會是多遠月螺紋空遠月鐵礦。

調研企業4:某大型海外礦山中國總部

1、目前鋼廠對低鋁礦有著結構性的需求。國產精粉都是高硅低鋁的品質，但受到環保限產因素影響，國內小礦山關閉，保守估計年化減產約2000萬噸。而巴西礦因其低鋁高硅品質，非常適宜用來彌補國產礦的產量減少。另外高鋁礦需要用石灰石溶劑來稀釋，目前鋼廠石灰石庫存普遍儲備較少，稀釋的原料不足，會產生更多的爐渣，對高爐有損害。

2、今年巴西雨季延續時間較長，以及5月份的卡車事故，對巴西礦的生產和發運有一定影響，從海關數據也可以看出，上半年從巴西進口的鐵礦石出現下降。下半年發貨量應會好于上半年。

3、從各地混礦點反饋的情況來看目前銷售情況非常好，巴西礦仍然處于供應緊平衡的狀態，且巴西礦港口庫存在持續下降。

4、巴西銷往中國的鐵礦主要是巴混和卡粉。巴混很好地結合了卡粉和高硅巴粗兩種礦的優點，卡粉的優點是產量高，高硅巴粗的優點是有助于提高燒結強度。

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