上行阻力增強 PTA期貨漲勢步入尾聲

業內人士分析認為，就目前而言，PTA期貨價格上漲已經差不多該首尾了。雖然其供需格局向好，但是架不住價格走高及產業鏈利潤向中上游轉移，業內認為PTA的后市價格上行阻力增強，建議逢高減持多單或離場。

6月中下旬以來，pta經歷了一波強力拉漲行情，主力合約最大漲幅近16%。伴隨價格的走高，產業鏈利潤向中上游轉移，雖然供需面依舊向好，但價格上行阻力增強，本輪漲勢接近尾聲。

原油端方向性指引弱化

5月之后，美國退出伊核協議明朗化，沙特、俄羅斯等國確定性增產，原油市場交易邏輯發生變化，不再是年初以來的OPEC超預期減產帶來全球油市基本面改善，當下供應端已經沒有一個順暢的減產故事可以講下去。此外，區域貿易摩擦引發市場對原油需求的擔憂，雖然未來中美貿易摩擦走向很難說清，但可以確定的是貿易摩擦不會在短時間內平息，這對金融市場整體風險偏好是長期的壓制，國際油價也將因此承壓。在今年年底美國作出是否退出伊核協議的正式決議之前，原油市場交易邏輯較為混沌，價格大概率振蕩運行，其對下游化工品的方向性指引弱化。

pta供應偏緊短期基本無解

7月以來，檢修裝置陸續重啟，pta行業負荷提升至83.5%的年內高位（以總產能4923萬噸/年核算）。當下處于檢修狀態的只有佳龍60萬噸/年和蓬威90萬噸/年的兩套小裝置，遠東3套共計180萬噸/年和福化（原翔鷺）405萬噸/年的裝置短期內也無法投產。當前條件下，即便裝置滿負荷運行，開工率也只有87%，繼續提升的空間很小。可見，pta供應上遇到瓶頸。從已知的消息看，蓬威的裝置計劃在8月初重啟，恒力220萬噸/年的裝置計劃在8上旬檢修兩周左右，桐昆一期150萬噸/年和逸盛寧波220萬噸/年的裝置計劃在三季度檢修，虹港石化150萬噸/年的裝置計劃推遲到10月前后檢修。雖然后期的裝置檢修具有不確定性，但是基本可以肯定，現有的pta裝置基本不會處于滿負荷運行狀態。供應端關注度最高的仍是福化剩余230萬—240萬噸/年的邊際產能何時復產，從目前的情況看，11月之前其形成有效供應的可能性不大。

從季節性角度看，當下處于下游淡旺季轉折點，未來3—4個月，無論是聚酯還是織造，裝置負荷都會高位運行。截至7月底，聚酯裝置負荷提升至96.5%，預計11月之前平均負荷維持在96%—97%。按聚酯總產能5122萬噸/年核算，消耗pta350萬—360萬噸/月，加上其他領域消耗的12萬噸/月，進出口量基本維持平衡。也即是說，未來3—4個月，pta月均消費量在360萬—370萬噸。以當下裝置運行情況看，供應極限在360萬噸/月，在翔鷺邊際產能釋放之前，pta供應偏緊基本無解，平均有10萬噸/月的缺口，三季度后期pta仍處于溫和去庫存過程。結合pta絕對社會庫存位于歷史同期低位（約70萬噸），后期pta現貨價格易漲難跌，加工費存在繼續走高的基礎。

產業鏈內部利潤體系矛盾凸顯

本輪pta價格上漲的主要原因是產業鏈中上游利潤擴張，并不是原油市場的助推。6月底至今，pta和原油價差從2100元/噸漲至2900元/噸，基本等同于pta的單邊漲幅。pta和原油2900元/噸的價差也處于近5年的歷史同期高位。從價差季節性走勢看，未來3個月，pta和原油價差有回落趨勢。

分項來看，石腦油和原油、PX和石腦油的價差都處于近幾年的同期高位，尤其是PX和石腦油，年底前新PX項目上馬預期下，PX端利潤回落空間較大，而市場關注度最高的pta端，利潤上漲較為溫和。截至7月31日，pta和PX的價差在880元/噸，較2017年以來的pta加工費高點1200元/噸還有段距離，這也是部分市場人士繼續看漲的理由。然而，我們認為，造成pta加工費上漲緩慢的主要原因是人民幣貶值。排除匯率變動的干擾，pta加工費要在目前的基礎上增加400—500元/噸。另外，6月中下旬以來，產業鏈中上游產品的漲幅明顯強過下游聚酯和織布，成本漲價不能有效傳導至終端，下游利潤被大幅壓縮，聚酯切片、短纖和DTY等產品現金流已經轉負，終端織造在原料價格高企的環境下，現金流表現也不佳，傳聞部分工廠已經停車。產業鏈利潤矛盾凸顯，這成為pta價格走高的阻力。

綜上所述，本輪pta漲勢步入尾聲，單邊建議逢高減持多單甚至離場。

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