2018年7月18日至20日，申萬(wàn)期貨參加了對(duì)貴州地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)的調(diào)研活動(dòng)。調(diào)研對(duì)象為貴州省的主要鋁生產(chǎn)和下游加工企業(yè)。調(diào)研重點(diǎn)在于了解現(xiàn)階段貴州的鋁土礦供應(yīng)情況和貴州的鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)了解近期市場(chǎng)原料情況和中期的價(jià)格走勢(shì)有較大的意義。調(diào)研的形式包括座談會(huì)、工廠走訪等。

通過(guò)調(diào)研，對(duì)貴州地區(qū)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、原料供應(yīng)、核心問(wèn)題等現(xiàn)階段市場(chǎng)主要關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題有了較深入的了解，為鋁期貨行情的研究提供了較好的參考依據(jù)。根據(jù)調(diào)研結(jié)果，鋁市場(chǎng)下方支撐強(qiáng)勁，不過(guò)上漲幅度同樣受大環(huán)境制約。

預(yù)計(jì)后市鋁價(jià)格低位震蕩運(yùn)行為主。價(jià)格下方和上方的約束均較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持偏低水平，可以結(jié)合原料價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)水平來(lái)判斷階段性行情。操作上建議鋁期貨未來(lái)以逢低買(mǎi)入為主，目前原料價(jià)格條件下鋁價(jià)于13000-14000元/噸有強(qiáng)支撐。

一、調(diào)研背景

今年二季度以來(lái)，受北方地區(qū)環(huán)保趨嚴(yán)影響，山西、河南等地鋁土礦開(kāi)采受限制較大，原料供應(yīng)逐步收緊，礦石價(jià)格穩(wěn)步走高，北方產(chǎn)區(qū)鋁土礦的外購(gòu)比例不斷增加。近一個(gè)月以來(lái)，這種趨勢(shì)進(jìn)一步加劇。受鋁土礦價(jià)格上漲以及電解鋁價(jià)格疲軟擠壓，北方多處氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)宣布彈性生產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)后市鋁土礦的供應(yīng)擔(dān)憂逐步提升。另一方面，從資源角度看，貴州地區(qū)鋁土礦資源較豐富，產(chǎn)量較好，近期對(duì)北方地區(qū)的銷(xiāo)售不斷提升。且其地處西南，有“煤海”之稱(chēng)，煤炭資源量豐富，適合電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但實(shí)際上其電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)在全國(guó)卻并不突出，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)的趨緊以及氧化鋁產(chǎn)能的不斷提升，貴州或?qū)⒂瓉?lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

在此背景下，上海鋼聯(lián)組織了貿(mào)易公司、期貨公司以及私募投資人員于2018年7月18日至20日對(duì)貴州地區(qū)的主要鋁生產(chǎn)加工企業(yè)進(jìn)行了走訪調(diào)研，整個(gè)行程以貴陽(yáng)為中心，陸續(xù)走訪了遵義、清鎮(zhèn)、安順等地的鋁產(chǎn)業(yè)上游至下游的多家企業(yè)，以座談交流的形式對(duì)貴州地區(qū)鋁土礦資源情況和鋁產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀做了深入了解，基本理清了貴州地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)的整體情況、實(shí)際運(yùn)行中遇到的問(wèn)題以及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，為判斷中國(guó)鋁行業(yè)未來(lái)整體走勢(shì)提供了重要依據(jù)。

二、調(diào)研分析

通過(guò)調(diào)研，我們對(duì)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)變化、競(jìng)爭(zhēng)格局等諸多方面有了更深入的了解，為鋁期貨未來(lái)行情的研究提供了較好的參考。下面對(duì)所調(diào)研內(nèi)容進(jìn)行總結(jié)和分析：

1、鋁土礦短期供應(yīng)尚可，后期外流量或有限：今年以來(lái)，由于北方地區(qū)環(huán)保要求繼續(xù)趨嚴(yán)，山西、河南等鋁土礦生產(chǎn)大省的礦山開(kāi)采受影響較大，導(dǎo)致廠家紛紛南下采購(gòu)鋁土礦。貴州地區(qū)鋁土礦儲(chǔ)量豐富、產(chǎn)量較大，因此吸引了重慶、河南、山西等省的買(mǎi)家。貴州的鋁土礦大部分是一水硬鋁石，且目前開(kāi)采的多以井下礦為主，成本較低，但由于環(huán)保政策的趨嚴(yán)，盡管產(chǎn)量收縮相比北方較好，成本也在逐步抬升，尤其在新礦山建設(shè)上反應(yīng)較為明顯。從現(xiàn)有資源儲(chǔ)量上看，鋁土礦長(zhǎng)期供應(yīng)存在一定缺口，在目前的價(jià)格條件下，貴州地區(qū)的大量低品位礦石開(kāi)采經(jīng)濟(jì)性不佳，產(chǎn)量難以得到釋放。實(shí)際生產(chǎn)中，目前貴州地區(qū)的鋁廠鋁土礦儲(chǔ)量基本在1-2個(gè)月之間，相比以往略有下降，但考慮到貴州地區(qū)雨季已過(guò)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)鋁土礦供應(yīng)整體不至于出現(xiàn)大幅緊張的情況。

至于目前市場(chǎng)比較關(guān)注的鋁土礦外流問(wèn)題，現(xiàn)階段北方地區(qū)自貴州采購(gòu)的礦石以高品位礦為主，考慮到地方政府的政策逐步收緊，預(yù)計(jì)后期不會(huì)出現(xiàn)礦石資源大幅外流的情況，因此現(xiàn)階段的北方鋁土礦緊張局面預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。未來(lái)礦石的進(jìn)口和北方產(chǎn)量的恢復(fù)或?qū)⒊蔀橹笇?dǎo)鋁土礦價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

2、氧化鋁發(fā)展受限，未來(lái)產(chǎn)能維持穩(wěn)定：氧化鋁產(chǎn)能方面，中鋁貴州目前已完成160萬(wàn)噸氧化鋁的建設(shè)，后續(xù)三年內(nèi)將繼續(xù)建設(shè)200萬(wàn)噸，完成總量的360萬(wàn)噸的計(jì)劃。中鋁貴州公司目前礦石供應(yīng)尚可，但隨著后期項(xiàng)目的逐步推進(jìn)，長(zhǎng)期來(lái)看在保證項(xiàng)目持續(xù)運(yùn)行的前提下資源存在較大缺口。遵鋁方面，目前運(yùn)行氧化鋁產(chǎn)能80萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量經(jīng)改造后接近110萬(wàn)噸，主要供本公司使用，外銷(xiāo)量約30萬(wàn)噸，資源儲(chǔ)量按現(xiàn)有用量計(jì)算可使用約10年。目前用來(lái)生產(chǎn)氧化鋁的礦石原料少量自產(chǎn)，外購(gòu)為主。華錦方面，目前一期產(chǎn)能在160萬(wàn)噸，礦石資源主要來(lái)自中鋁公司和周邊地區(qū)采購(gòu)，氧化鋁產(chǎn)品除自用外多銷(xiāo)售周邊，運(yùn)輸以汽運(yùn)為主。

經(jīng)交流我們了解到目前市場(chǎng)的氧化鋁價(jià)格盡管對(duì)于貴州地區(qū)產(chǎn)能仍有一定利潤(rùn)，但整體利潤(rùn)率不高，據(jù)此推測(cè)目前盛傳的北方地區(qū)部分中鋁氧化鋁和魏橋氧化鋁產(chǎn)能停產(chǎn)的可信度較高。總體看來(lái)，盡管貴州地區(qū)整體的鋁土礦資源豐富，但受目前氧化鋁利潤(rùn)率不高影響，長(zhǎng)期來(lái)看可開(kāi)采礦石資源不足，貴州省內(nèi)未來(lái)的氧化鋁產(chǎn)能增加預(yù)計(jì)有限。

3、西南“煤海”，電力瓶頸制約產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力：盡管擁有豐富的煤炭資源，我們?cè)谡{(diào)研中發(fā)現(xiàn)貴州地區(qū)的電解鋁企業(yè)卻承受著行業(yè)中偏高的電力成本。在交流中我們得知大部分的貴州電解鋁企業(yè)用電價(jià)格均由當(dāng)?shù)卣�府統(tǒng)一與發(fā)電單位以及電網(wǎng)進(jìn)行協(xié)商，目前企業(yè)的實(shí)際用電價(jià)格約在0.4元/度上下，因此競(jìng)爭(zhēng)力偏低，在目前的電解鋁價(jià)格水平下行業(yè)整體虧損嚴(yán)重。部分企業(yè)在座談中表示今年的電價(jià)談判仍在進(jìn)行中，但電價(jià)不存在大幅下調(diào)的可能。

造成貴州地區(qū)鋁企業(yè)用電成本居高不下的原因主要有三個(gè)：首先是貴州地區(qū)的煤礦以中小型居多，近兩年受供給側(cè)改革影響，中小煤礦大量關(guān)停，地區(qū)煤價(jià)大幅攀升，目前已位于全國(guó)前列，電廠發(fā)電成本大增，導(dǎo)致下游企業(yè)用電成本不斷抬升。第二，貴州地區(qū)煤炭資源含硫量高，在環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格的情況下，高硫煤炭在使用中的環(huán)保成本大幅增加，從客觀上加劇了電力價(jià)格的上漲。最后，貴州地處高原，不利于自備電廠建設(shè)，疊加近期對(duì)自備電廠政策性收緊，因此大多數(shù)企業(yè)均使用網(wǎng)電，電網(wǎng)企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致貴州地區(qū)的過(guò)網(wǎng)費(fèi)相對(duì)偏高，因此多數(shù)企業(yè)用電成本居高不下。

4、碳素外購(gòu)為主，自產(chǎn)動(dòng)力不足：碳素方面，貴州地區(qū)大多數(shù)電解鋁企業(yè)的碳素原料均為外購(gòu)，主要采購(gòu)自河南和山東地區(qū)。由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)愈發(fā)嚴(yán)格，未來(lái)企業(yè)投產(chǎn)碳素的動(dòng)力不會(huì)很大，因?yàn)閺脑�料采�?gòu)來(lái)看，對(duì)于貴州地區(qū)的碳素生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的石油焦距離較遠(yuǎn)，貴州位于高原山地，鐵路運(yùn)輸不便，且散貨轉(zhuǎn)運(yùn)損耗較大，成本較高；而附近地區(qū)的石油焦則含硫量較高，在目前的環(huán)保要求下，利潤(rùn)空間大幅壓縮。在目前自產(chǎn)利潤(rùn)不足的情況下部分企業(yè)建設(shè)碳素廠的計(jì)劃已出現(xiàn)停滯。盡管未來(lái)隨著技術(shù)進(jìn)步不排除能夠在下游的電解環(huán)節(jié)控制硫排放，但短期看貴州碳素自產(chǎn)比例不會(huì)有明顯增加。

5、年內(nèi)下游銷(xiāo)售良好，需求整體較好：相對(duì)上游企業(yè)普遍虧損的情況，調(diào)研中發(fā)現(xiàn)下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)明顯樂(lè)觀。以恒佳鋁業(yè)為例：該公司與2013年投資建設(shè)，原料以當(dāng)?shù)氐匿X液為主，主要產(chǎn)品是空調(diào)鋁管和鋁棒，產(chǎn)品主要銷(xiāo)往廣東和湖南地區(qū)，長(zhǎng)單數(shù)量不多，貴州本地銷(xiāo)量很低。據(jù)企業(yè)負(fù)責(zé)人介紹，目前企業(yè)的產(chǎn)品的利潤(rùn)較好，且訂單需求較去年有明顯增加，旺季過(guò)后需求仍未見(jiàn)明顯回落。貴州的另一家企業(yè)正合鋁業(yè)成立于2003年，主要銷(xiāo)售鋁棒、擠壓材等鋁制品，每月約消耗鋁液1萬(wàn)噸，總用鋁量約在1.2萬(wàn)噸左右。產(chǎn)品主要銷(xiāo)往廣東、湖南、福建等地，貴州本地銷(xiāo)售量占比約在10%左右。目前企業(yè)利潤(rùn)良好，訂單充足，企業(yè)整體流動(dòng)性良好。出于對(duì)后市的看好，企業(yè)未來(lái)可能進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)。

6、鋁產(chǎn)業(yè)上游整體低迷，產(chǎn)業(yè)鏈整合是主要方向：據(jù)了解，鋁錠價(jià)格的長(zhǎng)期低迷使得貴州地區(qū)的鋁廠均計(jì)劃向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。以中鋁貴州為例，其目前自產(chǎn)鋁液的轉(zhuǎn)化率在80%-90%，產(chǎn)品種類(lèi)多樣，未來(lái)有計(jì)劃進(jìn)一步開(kāi)發(fā)下游產(chǎn)品。中鋁遵義方面，其生產(chǎn)的鋁液目前主要是由當(dāng)?shù)貓@區(qū)企業(yè)消化，企業(yè)自身也有進(jìn)一步向下游延伸的意愿，但目前尚未確定具體計(jì)劃。

三、行情分析

綜合本次調(diào)研，電解鋁市場(chǎng)下方支撐強(qiáng)勁，短期上漲空間或?qū)⒅鸩酱蜷_(kāi)。具體來(lái)看：

1、鋁土礦的供應(yīng)方面，后期貴州地區(qū)的鋁土礦恐不足以持續(xù)補(bǔ)充北方的缺口，增產(chǎn)和擴(kuò)大進(jìn)口是主要的解決途徑；另一條路則是中鋁、錦江等氧化鋁生產(chǎn)商選擇的彈性減產(chǎn)之路。從成本和實(shí)際生產(chǎn)情況看，彈性減產(chǎn)實(shí)施的可能性較高，短期內(nèi)氧化鋁加工利潤(rùn)的提升預(yù)計(jì)將成為主要趨勢(shì)，但如果鋁土礦供應(yīng)的問(wèn)題長(zhǎng)期得不到解決，最終的結(jié)果仍將是礦石價(jià)格的上行帶動(dòng)下游整體生產(chǎn)成本的提升。

2、從貴州地區(qū)的情況看，氧化鋁的利潤(rùn)已經(jīng)被鋁土礦價(jià)格走強(qiáng)大幅擠壓，鑒于北方鋁土礦的供應(yīng)問(wèn)題，可以預(yù)見(jiàn)全國(guó)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)的日子都不會(huì)好過(guò)。從目前的產(chǎn)能建設(shè)情況看，市場(chǎng)對(duì)這種狀況早就有了預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)兩年計(jì)劃建設(shè)的大量氧化鋁產(chǎn)能主要集中在廣西、遼寧的港口地區(qū)，這意味著進(jìn)口鋁土礦將越來(lái)越多的成為國(guó)產(chǎn)氧化鋁的主要原料。短期內(nèi)在礦石資源得不到充分滿足的情況下，預(yù)計(jì)氧化鋁重心將逐步上移，但中長(zhǎng)期上漲空間有限。

3、碳素方面，貴州地區(qū)的碳素多以外采為主，今年國(guó)內(nèi)碳素的供應(yīng)情況較去年已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，加上去年冬季限產(chǎn)的教訓(xùn)，今年碳素企業(yè)的排放標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)大幅提升，冬季限產(chǎn)的產(chǎn)能數(shù)量可以預(yù)見(jiàn)將顯著降低，碳素的價(jià)格整體保持溫和概率較大。

4、電解鋁方面，無(wú)論是通過(guò)自行計(jì)算還是調(diào)研走訪，我們都能得出貴州地區(qū)電解鋁行業(yè)大面積虧損的結(jié)論，其中造成虧損的最主要原因就是居高不下的電力價(jià)格，這一狀況短期內(nèi)或無(wú)法改變，只要煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)高位，電網(wǎng)強(qiáng)勢(shì)的狀況不發(fā)生根本性變化，地方政府的居中協(xié)調(diào)都難以起到根本性的作用。盡管電力成本高企，貴州電解鋁企業(yè)的現(xiàn)金流仍能勉強(qiáng)保持平衡，主要得益于當(dāng)?shù)氐馁Y源優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)如果北方市場(chǎng)的鋁土礦供應(yīng)不能得到改善，目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的基本平衡或?qū)⒗^續(xù)維持，減產(chǎn)尚未到來(lái)。考慮到其它主產(chǎn)區(qū)的成本當(dāng)顯著低于貴州地區(qū)，我們預(yù)計(jì)電解鋁的產(chǎn)量短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯下降，價(jià)格還有下降的空間，但整體空間不會(huì)太大，價(jià)格一旦下跌下方支撐會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

綜合考慮，我們認(rèn)為電解鋁價(jià)格仍將保持低位運(yùn)行，主要壓力來(lái)自于國(guó)內(nèi)龐大的社會(huì)庫(kù)存以及貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的不確定性。上行風(fēng)險(xiǎn)則在今年冬季限產(chǎn)尤其是限產(chǎn)對(duì)魏橋600萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能的認(rèn)定和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)以及發(fā)改委的自備電廠治理方案，操作策略上建議背靠14000元/噸一線逢低買(mǎi)入為主，區(qū)間操作。

《高庫(kù)存疊加貿(mào)易戰(zhàn)不穩(wěn)定性 電解鋁價(jià)格仍將保持低位運(yùn)行》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0803/129061.htm