中美貿易摩擦主導 油脂市場延續油強粕弱表現

8月2日，大商所棕櫚油1901合約在4720元/噸整數支撐處企穩，棕櫚油領漲、豆油跟漲，油脂市場延續油強粕弱表現。

值得一提的是，近期由于中美貿易摩擦擔憂情緒主導市場，美豆先漲后跌。8月是美豆生長關鍵期，美豆主產區干旱性天氣預期使得國內油脂期價再度構建天氣升水。

市場擔憂情緒主導行情

受中美貿易摩擦擔憂情緒影響，美豆先漲后跌。周三晚間，因有消息表示特朗普政府正在考慮對價值2000億美元來自中國的商品加征25%的關稅，中國表示如果美國采取阻礙貿易的進一步舉措，將予以回擊。受到以上因素影響，美豆陳作9月和新作11月合約期價聯動下行，基本抹平前日價格漲幅。

6月15日美國貿易代表辦公室公布對中國價值500億美元商品征收25%關稅，中國政府對來自美國進口大豆征收高關稅予以回擊。7月6日，中國政府對第一艘到港的美豆開征25%進口關稅，美豆進口成本大幅提高。7月隨著中美貿易糾紛的持續發酵，中美雙方應對措施也在逐漸增加。由此可以看出，中美雙方已經做好貿易戰長期持續的心理準備，這必然導致四季度中國進口大豆成本提升，以豆油、棕櫚油為代表的油脂壓榨企業因原料成本提升，油脂產品遠期銷售價格區間逐步提升。

油脂銷售形勢預期轉好

為了緩解國內油脂加工企業對美國進口大豆原料的供應依賴，中國政府也在積極尋求新的替代品滿足國內消費需求。上周三，發改委在北京召開會議，與大型飼料企業商談如何降低牲畜飼料的豆粕含量。發改委重點詢問了低蛋白替代產品的可行性，大部分企業認為可以通過氨基酸來彌補蛋白下降帶來的影響。會后市場普遍預期自8月開始，大型飼料企業將主動下調飼料中豆粕消費用量。飼料企業負責人也表示從政府層面推動牲畜飼料行業調減豆粕用量，這將有利于企業提高菜粕、雜粕等產品的市場用量，進而減少對進口大豆的市場依賴。

我們在7月末對鄭州地區油廠和飼料廠的消費調研中也發現，按照發改委會議精神，飼料下調2%的蛋白含量，飼料中豆粕用量從原來的20%下降至10%，這將使得全年豆粕需求減少700萬噸，對應減少1000萬噸大豆需求。對于油脂壓榨企業來說，飼料配方的調整使得豆粕消費全行業下降，那么油廠一貫以來實際的挺粕壓油策略就要發生相應改變，油脂壓榨企業或將銷售重心重新轉回到油脂產品。

油脂遠月合約獲得支撐

受中美貿易摩擦影響，巴西大豆價格升水快速走高，大豆出口量明顯增加。巴西海關數據顯示，巴西6月大豆出口量為1210萬噸，雖低于5月的1413萬噸，但遠高于去年同期1077萬噸。2017/2018年度巴西大豆累計出口量為7130萬噸，距USDA預估的7500萬噸僅不到400萬噸。本年度還剩兩個月，巴西最終出口將超過預估，巴西國內大豆庫存逐步下降。我們認為隨著巴西大豆庫存下降，未來巴西大豆價格及巴西大豆的升貼水將加速上漲，中國大豆進口成本也將繼續提高。

國內市場方面，7月國內大豆預報到港量697.79萬噸，低于早前預估的930萬噸。8月大豆到港量預期在850萬噸，9月800萬噸，10月630萬噸。10月以后進口大豆到港量繼續下降，11月和12月大豆到港量預估分別為480萬噸和510萬噸。2018年下半年國內大豆預期到港量為3976萬噸，低于2017年同期的5073萬噸，其中2018年四季度國內大豆預期到港量為1620萬噸，低于上年同期的2409萬噸。在進口成本提高、進口大豆到貨下降等雙向利多因素影響下，三、四季度豆油1901合約上行預期更為明確。

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