脫歐仍是大患 英銀決議結果預測

英國央行利率決議看起來不會為市場帶來任何驚喜，但它對中性利率的估計情況可能就截然不同。隨著英國脫歐談判最后期限的臨近，一項高于我們對1.5%利率的估計，可能引發對利率預期的重新評估。

貨幣政策委員會的政策決定、8月會議紀要以及新的經濟預測將于北京時間周四(8月2日)19:00公布。

預期如下：

MPC將以8-1的投票結果將利率提高25個基點。Jon Cunliffe很可能是委員會中唯一不贊成政策改變的成員。

在預測期結束時，名義中性利率集中在1.5%。

加息25個基點幾乎已被市場充分定價。由于常駐鷹派人物伊恩?麥克福特(Ian McCafferty)即將離職，這次投票不太可能成為貨幣政策委員會下一步行動的一個絕佳指引，而且預測很可能不會發生什么變化。那么，當央行宣布決定時，是什么能促使資產價格出現大幅波動呢?

我們認為最可能的意外之源是貨幣政策委員會所謂的均衡實際利率或中性利率的。簡而言之，中性利率是在產出缺口關閉和通脹目標時保持經濟增長趨勢所需的政策利率。

大體上，我們認為，委員會將對其估計范圍進行設定，并給出其所認為中性利率在預測范圍結束時的大致位置。畢竟，此舉似乎旨在幫助家庭和企業了解“有限的、漸進的”加息的意義，并在未來三年內提供一個中立的觀點。

對中性利率的估計

我們對名義中性利率的估計表明，目前介于0.75%-1%之間。貨幣政策委員會的成員似乎也達成共識，認為該利率很可能會隨著時間的推移而上升。鑒于我們認為委員會8月份的預測與其5月份的預測沒有太大的差別，因此只要仔細觀察英國央行3個月前的預測，就能得到一些關于貨幣政策委員會最終可能走向何方的蛛絲馬跡。

5月份的預測顯示，如果利率遵循當時金融市場的預期，經濟將從略低于滿負荷運轉，降至略高于產能的水平。因此可以得出這樣的結論：貨幣政策委員會將在未來幾年看到幾乎所有、能夠反映中性利率上升的利率的上漲。

金融市場的定價表明，在5月份預測期結束時，政策利率為1.25%。

考慮到這一點，我們預計委員會對中性利率的估計范圍將在1.25-1.75%之間，這意味著名義核心估計為1.5%(或實際利率為-0.5%)。目前的市場曲線比5月份略低，第三次加息尚未完全定價，因此中性利率為1.5%意味著相當于大約一個半的加息。如果情況符合我們的預期，市場反應很可能相對溫和。

收益率曲線略低

然而，風險可能傾向于貨幣政策委員會更加鷹派，并公布更高范圍的估計。Michael Saunders曾暗示，名義中性利率可能高達2%。而Gertjan Vlieghe則表示，這一比率很可能介于1%-3%之間。這意味著，投資者所承擔的緊縮將是目前的兩倍多，并且可能會促使人們對利率預期進行大幅地重新評估。

當然，任何支撐中性利率的估計都基于英國平穩有序地離開歐盟這一假設。由英國首相特蕾薩?梅提出、更溫和的英國脫歐提案慘遭歐盟的拒絕，但我們仍認為一起皆有可能，其中包括英國在沒有協議達成下離開歐盟。

在英國貨幣政策前景高度不確定的情況下，一個令人驚訝的鷹派立場只會掀起不必要的陰云。

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