信達證券：A股下半年仍以防御為主 重視基建和消費股配置

　　

　　在經歷了6月份的調整之后，上證綜指在7月小幅上漲了1.02%，影響市場變化的主要因素，仍然是國內的去杠桿進程。從7月的表現來看，正因為這兩個問題的邊際放緩，才帶來了市場的反彈。在展望后市和進行投資配置之前，有必要回顧市場運行的軌跡。

　　從7月份公布的經濟數據來看，生產的景氣度逐漸回落，社融的下降加劇了市場的擔憂。但從政策層面視角觀察，在社融下降和經濟壓力加大之時，決策層的微調開始逐步落地。國務院常務會議對貨幣政策的表述，開始出現細微的變化，疊加經濟數據情況，市場甚至一度預期是否進行流動性刺激，但政策轉向的信號十分明確。此外，國務院常務會議指出積極的財政政策要更加積極，尤其是對基建的投資，由此推升了相關行業的預期，鋼鐵、建筑材料、建筑裝飾成為7月份漲幅最大的行業。

　　此外，資管新規細則和理財新規的落地，體現了決策層對于處理非標問題的關注，以及對社融的呵護。在前期資管新規總則落實，但細則不明確的情況下，金融機構的資金投放受到了嚴重的影響，表外社融降幅較大。而隨著細則的逐步落地，投資者對社融的擔憂放緩。

　　整體來看，宏觀政策進一步微調、資管新規細則落地呵護社融的背景下，A股7月份情緒有所回暖。展望后市，8月市場會有何種表現呢？

　　從政策角度看，政治局工作會議對下半年整體的定調依然是堅定去杠桿，但政策邊際有所放松，尤其提及財政政策要更加積極，以及各項政策要形成合力。此外，貨幣政策要保持流動性合理充裕，意味著對社會融資的支持，有望修復目前的上行較快的信用風險溢價。從上半年的宏觀數據分析，目前我國經濟下行壓力有所增加，尤其是在去杠桿的過程中疊加了貿易因素，在政策的邊際放松下，經濟壓力有望減弱，但仍需觀察政策的實施力度。

　　面對國內經濟的壓力，投資者應該如何布局呢？整體而言，可以布局確定性較高的基建產業鏈，以及偏防御的必需消費品板塊。

　　我國上半年的基建投資數據下行速度較快，按照統計局公布的數據，不含電力的基礎設施建設投資增速，從2017年全年的19%同比增速，震蕩下行至今年前6個月的7.3%。在積極財政政策的預期下，下半年財政投放力度有望加大，且全年預期1.35萬億的地方專項債，上半年發行不足千億，為下半年留足了資金空間。因此，無論是從政策層面，還是從經濟角度，下半年基建投資的確定性較高，相關產業鏈的投資，將推動相關行業的利潤和市場預期。

　　另一方面，回顧了A股上半年市場的表現，在宏觀經濟預期不佳的環境下，市場在做整體的防御配置，消費板塊整體表現較好。展望下半年A股市場，內外矛盾仍然存在，去杠桿或長時間伴隨市場，市場仍會傾向于防御為主，尤其是必需消費品配置空間依然較大。

　　(作者系信達證券策略分析師)

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