中信建投黃文濤：利潤是影響行業漲跌幅的關鍵因素嗎？

　　摘要

　　企業利潤是影響上市公司股價的重要因素。一般來說，行業利潤增速對上市公司利潤增速會有較強的影響，因此，行業利潤增速與上市公司利潤增速可能會對板塊漲跌幅有重要影響。倘若這一假設成立，投資者配置利潤回升的行業可能就可以獲得豐富的投資匯報。本文以統計局公布利潤增速的33個行業為例對上述假設進行驗證。首先，以上市公司主營業務收入為權重，加權匯總上市公司利潤增速；之后，將計算的各行業上市公司利潤增速與統計局公布的行業利潤增速與滬深兩市中各行業板塊的漲跌幅進行分析比較；最后，梳理出那些行業利潤增速、上市公司利潤增速與各行業板塊的漲跌幅同步性較高的行業，以便從利潤角度為投資者的投資提供一些支持。

　　26個工業行業利潤上升能改善板塊收益。本文發現，黑色金屬采選業、煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業、有色金屬礦采選業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學纖維制造業、化學原料及化學制品制造業、石油、煤炭及其他燃料加工業、橡膠和塑料制品業、有色金屬冶煉及壓延加工業、紡織服裝、服飾業、紡織業、造紙及紙制品業、酒、飲料和精制茶制造業、農副食品加工業、家具制造業、醫藥制造業、電氣機械及器材制造、計算機、通信和其他電子設備制造業、金屬制品業、汽車制造業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、通用設備制造業、廢棄資源綜合利用業、其他制造業等26個行業利潤增速、上市公司利潤增速與各行業板塊的漲跌幅同步性較高的行業。可用這些行業的利潤增速與上市公司利潤增速共同預判這些行業板塊的漲跌幅。考慮到目前市場正處于筑底階段，因此，可以適當關注利潤回升行業中的優質企業，把握潛在投資機遇。

　　正文

　　企業利潤是影響上市公司股價的重要因素。一般來說，行業利潤增速對上市公司利潤增速會有較強的影響，因此，行業利潤增速與上市公司利潤增速可能會對板塊漲跌幅有重要影響。倘若這一假設成立，投資者配置利潤回升的行業可能就可以獲得豐富的投資回報。本文以統計局公布利潤增速的33個行業為例對上述假設進行驗證。首先，以上市公司主營業務收入為權重，加權匯總上市公司利潤增速；之后，將計算的各行業上市公司利潤增速與統計局公布的行業利潤增速與滬深兩市中各行業板塊的漲跌幅進行分析比較；最后，梳理出那些行業利潤增速、上市公司利潤增速與各行業板塊的漲跌幅同步性較高的行業，以便從利潤角度為投資者的投資提供一些支持。需要說明的是，由于在部分季度，部分行業利潤增速或上市公司利潤增速存在異常值，為了消除其影響，本文以剔除了異常值的數據為樣本，對這些行業進行分析，以更好地反映這些行業利潤增速與上市公司利潤增速間的關系。

　　一

　　4個采掘業利潤上升有助于改善板塊漲幅

　　截至2018年一季度的數據顯示，黑色金屬采選業、煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業、有色金屬礦采選業等4個采掘業行業利潤增速與板塊漲跌幅、上市公司利潤增速與板塊漲跌幅同步性較高。其中，在滯后期分別為4、4、4、2期時，黑色金屬采選業、煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業、有色金屬礦采選業等行業利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.45、0.33、0.23、0.33；在滯后期分別為1、1、1、2期時，黑色金屬采選業、煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業、有色金屬礦采選業等上市公司利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.30、0.19、0.25、0.33。這表明可以利用行業利潤增速與上市公司利潤增速前瞻性地預判這些行業板塊的漲跌幅。值得注意的是，上述行業的利潤增速、上市公司利潤增速與板塊漲跌幅在2016年存在一個較為明顯的上升，主要是受到供給側結構性改革影響。即，在產能收縮供給受限的情況下，原材料價格上漲改善了上述行業利潤與公司利潤，傳導到行業板塊之后，結果就是上市公司股價回報率的改善。

　　二

　　7個原材料加工業利潤上升有助于改善板塊漲幅

　　截至2018年一季度的數據顯示，非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學纖維制造業、化學原料及化學制品制造業、石油、煤炭及其他燃料加工業、橡膠和塑料制品業、有色金屬冶煉及壓延加工業等7個原材料加工業利潤增速與板塊漲跌幅、上市公司利潤增速與板塊漲跌幅同步性較高。其中，在滯后期分別為4、0、3、4、3、1、5期時，非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學纖維制造業、化學原料及化學制品制造業、石油、煤炭及其他燃料加工業、橡膠和塑料制品業、有色金屬冶煉及壓延加工業等行業利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.30、0.15、0.18、0.41、0.28、0.21、0.34；在滯后期分別為2、0、0、5、1、0、5期時，非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學纖維制造業、化學原料及化學制品制造業、石油、煤炭及其他燃料加工業、橡膠和塑料制品業、有色金屬冶煉及壓延加工業等行業上市公司利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.18、0.25、0.27、0.26、0.30、0.33、0.22；這表明可以利用行業利潤增速與上市公司利潤增速前瞻性地預判這些行業板塊的漲跌幅。值得注意的是，上述行業的利潤增速、上市公司利潤增速與板塊漲跌幅在2016年存在一個較為明顯的上升，這也主要是受到供給側結構性改革影響。

　　三

　　7個消費品制造業利潤上升有助于改善板塊漲幅

　　截至2018年一季度的數據顯示，紡織服裝、服飾業、紡織業、造紙及紙制品業、酒、飲料和精制茶制造業、農副食品加工業、家具制造業、醫藥制造業等7個原材料加工業利潤增速與板塊漲跌幅、上市公司利潤增速與板塊漲跌幅同步性較高。其中，在滯后期分別為3、3、4、0、5期時，造紙及紙制品業、酒、飲料和精制茶制造業、農副食品加工業、家具制造業、醫藥制造業等行業利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.34、0.38、0.46、0.27、0.41；在滯后期分別為3、5、4、3、1、3期時，紡織服裝、服飾業、紡織業、造紙及紙制品業、酒、飲料和精制茶制造業、家具制造業、醫藥制造業等行業上市公司利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.30、0.34、0.34、0.33、0.55、0.38。

　　四

　　6個裝備制造業利潤上升有助于改善板塊漲幅

　　截至2018年一季度的數據顯示，電氣機械及器材制造、計算機、通信和其他電子設備制造業、金屬制品業、汽車制造業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、通用設備制造業等6個裝備制造業利潤增速與板塊漲跌幅、上市公司利潤增速與板塊漲跌幅同步性較高。其中，在滯后期分別為4、4、4、5、3、4期時，電氣機械及器材制造、計算機、通信和其他電子設備制造業、金屬制品業、汽車制造業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、通用設備制造業等行業利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.59、0.43、0.38、0.40、0.40、0.43；在滯后期分別為2、5、3、1、2、0期時，電氣機械及器材制造、計算機、通信和其他電子設備制造業、金屬制品業、汽車制造業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、通用設備制造業等行業上市公司利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.38、0.26、0.45、0.39、0.38、0.19。

　　五

　　2個其他類制造業利潤上升有助于改善板塊漲幅

　　截至2018年一季度的數據顯示，廢棄資源綜合利用業、其他制造業等2個其他類制造業利潤增速與板塊漲跌幅、上市公司利潤增速與板塊漲跌幅同步性較高。其中，在滯后期分別為3、4期時，廢棄資源綜合利用業、其他制造業等行業利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.33、0.42；在滯后期分別為0、4期時，廢棄資源綜合利用業、其他制造業等行業上市公司利潤增速與板塊漲跌幅相關性最高，分別為0.15、0.27。

　　六

　　分享利潤回升行業中優質企業超額收益

　　企業利潤是影響上市公司股價的重要因素。一般來說，行業利潤增速對上市公司利潤增速會有較強的影響，因此，行業利潤增速與上市公司利潤增速可能會對板塊漲跌幅有重要影響。倘若這一假設成立，投資者配置利潤回升的行業可能就可以獲得豐富的投資回報。本文以統計局公布利潤增速的33個行業為例對上述假設進行驗證，發現黑色金屬采選業、煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業、有色金屬礦采選業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學纖維制造業、化學原料及化學制品制造業、石油、煤炭及其他燃料加工業、橡膠和塑料制品業、有色金屬冶煉及壓延加工業、紡織服裝、服飾業、紡織業、造紙及紙制品業、酒、飲料和精制茶制造業、農副食品加工業、家具制造業、醫藥制造業、電氣機械及器材制造、計算機、通信和其他電子設備制造業、金屬制品業、汽車制造業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、通用設備制造業、廢棄資源綜合利用業、其他制造業等26個行業利潤增速、上市公司利潤增速與各行業板塊的漲跌幅同步性較高的行業。考慮到目前市場正處于筑底階段，因此，可以適當關注利潤回升行業中的優質企業，把握潛在投資機遇。

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