全球資金去哪兒？美債利率升破3% 港幣貶值壓力卷土重來

昨日(8月1日)，美聯儲決定維持利率不變，符合市場預期，但是聲明肯定了美國經濟強勁的表現，重申漸進加息，9月加息基本上“板上釘釘”。在美聯儲聲明公布后，美元走勢震蕩，美股上漲，10年期美債收益率重回3%上方。

　　美國10年期國債收益率在時隔兩個月之后，再次突破3%紅線。作為全球無風險利率的標準，隨著下半年美國經濟復蘇，美國10年期國債收益率將在下半年站穩3%關口，而大量資產的重新配置，傾向于美元資產的比重升高，美元的前景依然非常樂觀。

　　然而，在美債攀升的同時，港元利率卻出現大幅跳水。

　　今天，港元Hibor利率，隔夜資金價格和7天期資金價格出現大幅跳水，隔夜拆借資金價格暴跌37.78%，而7天期資金價格下跌10.78%。

　　顯然，盡管美債升高，但是港元Hibor利率卻在跳水！從7天期Hibor利率走勢來看，7月初人民幣降準和近期寬松政策的確認，成為港元資金價格走勢的關鍵轉折點。人民幣的寬松態勢，直接推動了Hibor利率下滑。

　　寬松的人民幣正在涌入香港市場，但是此舉對于盯住美元的香港聯系匯率制度來說，將是又一場壓力測試。此前，4月份，香港政府13年來首度出手買入港元，并抬升利率，維持了7.85節點，但是，隨著人民幣寬松資金涌入香港，港幣貶值壓力進一步上升。

　　美債再破3%，9月加息“板上釘釘”

　　8月FOMC會議上，美聯儲維持聯邦基金利率在1.75~2%不變，與市場預期一致。但會議聲明美國經濟基本面積極樂觀的看法進一步強化了9月加息甚至全年加息四次的預期。

　　美聯儲在此次的聲明中，接連用了三個“強勁”(strong)來分別形容整體經濟活動、就業市場、家庭支出和商業投資，這與6月份的聲明相比，傳遞了更為積極的信號。當前CME提供的利率期貨數據顯示9月FOMC的加息概率已經升至91.2%，幾乎“板上釘釘”。

　　昨日，美債10年期國債再度突破3%，這也是時隔兩個月之后，再次突破3%紅線。隨著美國經濟數據持續改善，美債利率又走上上升趨勢。

　　從全球視角來看，全球經濟已從同步復蘇，美國獨占鰲頭，今年以來，除美國之外的全球主要發達經濟體制造業PMI明顯下滑，表明經濟擴張動能正在減弱。從GDP增速來看，美國二季度GDP年化環比增長4.1%，而歐元區二季度GDP年化環比增長1.2%，是2016年以來的最低水平。

　　美國稅改效應帶動海外現金回流

　　美元無疑是全球不穩定的風險情緒的最大受益者。中國經濟政策放松，歐洲的政治不確定性在增加，這些因素引發了不穩定的風險情緒。

　　根據EPFR和中金公司的統計數據，今年上半年以來，全球資金加速流入美股，但流出歐洲、日本和新興市場。而海外資金持續流出港股市場。在債市方面，資金全面流入美國、歐洲、日本和新興市場。

　　此外，美國稅改效應，也在帶動海外現金回流美國。據美國國會稅收聯合委員會估算，截止2016年底，美國企業海外未匯回利潤的存量額高達2.6萬億美元，約合當年美國GDP總量的14%。其中有1.04萬億是現金及等價物形式。而這1.04萬億美元，近七成集中在信息科技行業。

　　分公司來看，蘋果、微軟、思科、甲骨文、谷歌母公司Alphabet是持有海外現金最多的5家美股上市公司，它們無一例外都在信息科技行業。在美國稅改這樣的背景下，任何稅收優惠期都有可能吸引美國企業的海外現金回流。而回流資金用提振股價的做法，現在是最為普遍的。

　　從統計數據來看，今年第一季度，美國公司海外利潤匯回規模大幅上升，達到了3056.41億元。廣發證券分析報告認為，從3個月LIBOR美元利率走勢看，2Q企業海外回流資金規模可能顯著低于1Q。目前，已經公布的數據來看，美國公司海外現金仍然較高，其中蘋果財報顯示，該公司目前持有的現金高達2437億美元。

　　但是，隨著美國醞釀出臺新一輪稅改，加上美債收益率的持續走高，下半年資金回流的動力仍然很強。

　　日本國債收益率跳漲到2年半以來新高

　　日本10年期國債收益率在今天繼續跳漲，收益率一度上漲到0.129%，創下新高，逼近2016年初決定實施負利率政策以來的高位。此前，周一亞市，10年期日債價格進一步下挫，收益率一度升至0.093%，為2月以來最高。

　　經過兩年的沉寂，日本央行7月31日宣布調整超寬松貨幣政策，使其刺激計劃更具靈活性，同時維持主要利率不變。

　　具體內容包括，日本央行維持關鍵短期利率在-0.1%不變；推出了政策利率前瞻指引，稱計劃在“較長一段時間內”保持目前極低的短期和長期利率水平。

　　微調資產購買方式，將增加東證股價指數(Topix)相關上市交易基金(ETF)的購買比例，以緩和央行對ETF購買引起的市場扭曲；同時維持每年的整體ETF購買目標不變。

　　重申將繼續以每年約80萬億日元的規模購買國債。

　　人民幣寬松，港幣和港股承壓

　　比較中美10年期國債收益率走勢，中國目前的政策是有意引導市場實際利率走低，目的是為減輕龐大的社會債務付息壓力。

　　從上圖來看，在過去的半年多時間內國債收益率迅速下行，中國10年期國債收益率從年初的觸及4%，一路下滑到現在的3.4987%，下滑了50多個基點。

　　此前，央行行長易綱曾表示，“中美利率還有差異，比如中國10年期國債收益率3.7%，美國是2.8%左右，這樣的差異在舒適范圍內。”目前，美國10年期國債收益率3%，而中國10年期國債收益率為3.5%，利差僅為50個基點，明顯脫離了舒適區。

　　這也導致人民幣承受較大貶值壓力，從6月中旬以來，短短一個半月人民幣兌美元貶值將近6%。而僅7月份，人民幣匯率中間價對美元貶值3.02%，即期匯率人民幣對美元貶值3.03%。

　　在港幣市場，由于人民幣的寬松效應下，資金大量流入，推動了港幣利率下降。今天，港元Hibor利率，隔夜資金價格和7天期資金價格出現大幅跳水。

　　從7天期Hibor利率走勢來看，7月初人民幣降準和近期寬松政策的確認，成為港元資金價格走勢的關鍵轉折點，人民幣的寬松態勢，直接推動了Hibor利率的下滑。

　　此舉對于盯住美元的香港聯系匯率制度來說，又是一次壓力測試。此前，4月份，香港政府13年來首度出手買入港元，并抬升利率，維持了7.85節點，但是，隨著人民幣寬松資金涌入香港，港幣貶值壓力進一步上升，進一步加息的預期也將更加強烈。而這種壓力傳導到股市上，直接推動了恒生指數出現下跌。

　　顯然，香港作為跨境資本出入的通道，香港股市、樓市將進一步承受壓力，資產價格的波動將會進一步加大。

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