川財證券：財政、貨幣寬松可期 地產股迎估值修復

　　事件

　　克爾瑞發布2018年1-7月房地產公司TOP100銷售排行榜，碧桂園銷售金額已突破4000億元，達到4614.9億元。中國恒大和萬科地產銷售金額突破3000億元，分別為3502.8億元和3446.8億元。保利地產和融創中國銷售額突破2000億元，分別為2431.2億元和2253.0億元。

　　點評

　　7月百強房企銷售額環比下滑。2018年7月，TOP100房企的銷售由于季節性因素較6月份有所下滑。與6月單月超萬億的銷售規模相比，百強房企7月的銷售規模環比下降31.5%。但與去年7月業績陡降的情況不同的是，本月7642億元的銷售與1-6月均值基本持平。但2018年百強房企7月單月業績的同比增幅仍然高達57.7%。2018年1-7月，百強房企各梯隊銷售金額入榜門檻較去年同期均有所提升。其中，TOP20房企門檻提升幅度最大，較2017年同期增長近6成。TOP30和TOP50房企門檻的同比增幅也分別達到了38.3%和52%，規模競爭加劇。值得注意的是，截止7月末TOP10房企門檻已超千億，達到1040.1億元。

　　財政、貨幣寬松可期，地產股迎估值修復。近期國務院常務會議提出，要求“疏通貨幣政策傳導機制，引導金融機構利用降準資金支持小微企業，引導金融機構保障融資平臺公司合理融資需求”、“穩健貨幣政策松緊適度，保持適度融資規模，保持流動性合理充裕”等，證實了去杠桿轉向穩杠桿、寬貨幣延伸至寬信用，雖未提及房地產行業，但總體資金環境改善以及信用風險下降都將改善房企的融資難問題。此前地產板塊的估值一度降到10倍左右，萬科、保利等主流地產股估值處于歷史低位，逼近2014年的低位。值得注意的是，2014年銷售變差導致市場擔憂加劇，股價快速下行。但當年結算主要是2012-2013年的項目，當時銷售仍處在高位，EPS上行，二者綜合導致了2014年地產股的估值陷阱，當年地產板塊的估值降至10倍以下。但與2014年相比，今年銷售去化率維持高位，銷售端保持較高增長，業績穩定釋放，很難出現2014年的極端情況。前期市場對于宏觀經濟擔憂較大，伴隨著寬松政策預期抬升，地產股也迎來估值修復。建議投資者關注保利地產、新城控股、榮盛發展。

　　風險提示：國內經濟持續走弱；國內房貸政策繼續收緊；調控持續加碼。

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