中國7月財新制造業多個數據增速連續放緩 警惕下半年經濟回落風險

　　財新制造業PMI數據顯示，中國7月財新制造業PMI50.8，預期50.9，前值51。最新指數值雖然仍高于50.0臨界值，但反映出行業整體增速已放緩至2017年11月以來最弱。

　　7月份財新制造業PMI數據顯示，中國制造商繼續增加產出，但增速溫和，較6月份放緩。

　　新訂單增速連續兩月放緩，并且低于歷史水平。數據顯示，原因在于外需減少，出口已連續4個月出現收縮，新接出口業務量錄得略逾兩年來最顯著降幅，廠商的報告顯示市況疲軟。

　　中國制造業用工繼續收縮，部分公司因壓縮規模而裁員。不過本月用工收縮率較6月份放緩。用工減少而新訂單進一步增加，導致積壓工作量上升，但積壓率已放緩至5個月來最輕微。

　　中國制造商在第三季初繼續增加采購，但增速為略逾一年來來最弱。投入品庫存量與上月幾乎持平，成品庫存則連續第三個月出現下降。

　　7月份，投入品供應商的交貨速度繼續放緩，但延誤程度已是2月份以來最輕微。

　　月內平均投入成本漲幅可觀，但相比6月份已有所放緩。受訪廠商普遍表示，成本負擔上升與原料漲價有關。另一方面，制造業產品出廠價格僅有小幅上升，升幅為3個月以來最小。

　　展望未來一年，中國制造商普遍預期產出增長，但樂觀度與6月份的6個月低點相近，相比歷史水平仍然偏弱。

　　財新智庫莫尼塔宏觀研究主管鐘正生博士表示，產出指數和新訂單指數均溫和回落，就業指數在收縮區間略有回升，整體制造業景氣呈走弱態勢。出口新訂單指數在收縮區間內進一步下降，創2016年7月以來新低，出口形勢再度惡化。出廠價格指數和投入價格指數均回落，價格上漲壓力有所緩和。未來產出指數所反映的企業經營預期略有上升。產成品庫存在收縮區間下降，采購庫存指數向上回歸擴張區間，庫存回歸較為積極的組合(產成品庫存去化、企業積極補庫存)。供應商供貨時間指數在收縮區間顯著反彈，企業資金周轉情況似乎有所改善。

　　整體上，7月制造業景氣度溫和走弱，出口的拖累加大，但企業積極增加庫存、資金周轉壓力有所緩釋，對制造業形成了正面驅動。

　　官方數據顯示PMI也是連續下降

　　據上日統計局最新數據顯示，中國7月份的制造業采購經理指數(PMI)為51.2%，環比上月下降0.3%，已經是連續第3個月下滑。不過，這是連續24個月處于臨界點以上，連續5個月處于51%以上，說明制造業仍然處于擴張階段。另外，非制造業指數為54%，為11個月以來新低，不過仍然處于高景氣區間。

　　從PMI的定義來看，是一套月度發布，綜合反應經濟狀況的檢測指標。PMI有一條榮枯線，為50%。如果大于50%，說明經濟活動處于擴張周期；如果等于50%，說明經濟活動處于維持現狀的周期；一旦低于50%，說明經濟活動處于衰退的階段。

　　不過與財新PMI數據相比，官方的數據相對樂觀一點：

　　從分類指數看，在構成制造業PMI的5個分類指數中，生產指數和新訂單指數分別為53%以及52.3%，較上月分別回落0.6%及0.9%，但仍然高于臨界點，表明制造業的生產及市場需求有所擴張，但增速有所放緩。二者合計拉低制造業PMI0.42個百分點，這顯示當前制造業供需兩端擴張速度放緩，景氣程度較二季度進一步下降。

　　另外，原材料庫存指數為48.9%，環比回升0.1%，仍然處于臨界點以下，表明制造業庫存量有所回落；從業人員指數為49.2%，環比回升0.2%，位于臨界點以下，制造業用工量降幅有所收窄；供應商配送時間指數為50.0%，比上月回落0.2%，位于臨界點，表明制造業原材料供應商交貨時間與上月相比變化不大。

　　從企業規模看，大型企業PMI為52.4%，比上月回落0.5%，繼續位于擴張區間；中型企業PMI為49.9%，與上月持平，略低于臨界點；小型企業PMI為49.3%，低于上月0.5%，繼續位于臨界點以下。

　　中國非制造業PMI為54%，比上月回落1%，為今年以來的最低水平。不過，這也是連續11個月保持在54%及以上的較高景氣區間，表明非制造業繼續保持較快增長。

　　分行業看，服務業PMI為53%，比上月回落1%，服務業增速有所放緩。從行業大類看，鐵路運輸業、航空運輸業、電信廣播電視和衛星傳輸服務等行業商務活動指數均位于60%以上的高位景氣區間，業務總量較快增長。

　　值得注意的是，建筑業PMI再次跌破60%，為59.5%，顯然不是僅有天氣因素有關，也反映了今年以來基建投資大幅萎縮有關。

　　招商宏觀研究團隊謝亞軒等認為，生產淡季疊加氣候因素的影響，制造業PMI繼續回落，去杠桿對國內經濟的負面影響更加明顯。

　　華泰宏觀研究團隊則認為，本月數據走低部分原因是局部地區工礦企業停產，但多項數據指向需求走弱。本月樂觀數據在于，消費品制造業PMI為52.4%，比上月上升0.6%，高于制造業總體1.2%，尤其是生活必需品消費行業。該團隊還認為，目前工業數據仍較具韌性，但在信用風險爆發、國企去杠桿和民企信心不足的大背景下，制造業仍缺乏內生性上行動力，主因仍是需求不足。

　　美歐PMI指標持續攀升

　　我們從全球角度來橫向對比7月份的制造業PMI的情況。德國為57.3%，為美日歐的最高的指標。美國為55.5%，略高于歐元區的55.1%。日本為51.6%逼近榮枯線。這樣反應了全球主要的發達體經濟均有所回暖，前景轉好。特別是美國，二季度GDP達到了4.1%，創下了近4年來的最高增速。就服務業PMI來看，美國居第一位，為56.2%，領先于歐洲各國。

　　然而，中國7月的制造業PMI和服務業分別為51.2%和53%，均低于歐美日。雖然制造業仍然在擴展，但增速可謂放緩，下行的壓力巨大，也間接地放映了中國經濟下行的趨勢較大，經濟增長的拐點顯現。

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