華泰證券：A股企穩信號已出現 首選周期股與金融股

　　財政政策與信用政策出現轉向信號印證了我們5月發布的中期策略報告判斷，看好三季度周期股行情持續性，大盤將上行至3000-3100，以周期股結構性行情為主，消費與成長受制于業績預期差下降、利率向上難提估值。市場核心變量將重回盈利，政策加碼下庫存回補，前期金融政策收緊平抑了需求的向上趨勢，補庫存周期持續下經濟向好或將使長端利率在3.5%左右見底，周期股業績增長有望持續、成長股提估值空間受限。政策方面仍將以結構性去杠桿為主，一是通過降準保障流動性的量、繼續用表內信貸對沖非標回落，二是短端利率會相對穩定，三是財政與貨幣政策結合發力，中央財政有望更加積極。因此，行業配置繼續關注鋼鐵/煤炭/銀行/地產。

　　首先，市場核心變量將重回盈利，補庫存周期有望持續，長端利率短期見底。

　　2016年以來，經濟周期向上而金融政策收緊，補庫存周期被拉長，當前寬財政與寬信用有望使需求增速持續高于庫存增速，經濟向好長端利率短期在3.5%左右短期見底。自去年3月產成品庫存同比見高點以來，環保限產和金融去杠桿政策影響下，庫存與需求向上波動趨勢被平抑，補庫存周期被拉長。年初至6月PMI新訂單與PMI產成品庫存差值從5.6上升至6.9，顯示需求上升幅度高于庫存上升幅度，隨著金融政策從收緊轉為邊際寬松、寬財政與寬信用政策下需求增速有望持續高于庫存增速，經濟向好或將使長端利率在3.5%見底，周期股業績增長有望持續、成長股提估值空間受限。

　　其次，去杠桿節奏放慢，結構性去杠桿仍將持續。

　　結構性去杠桿政策有望持續，修正前期緊信用“一刀切”對經濟的影響、穩杠桿率三者之間尋找平衡點。我們前期預判隨著緊信用使經濟承壓逐漸顯現，貨幣政策有望持續邊際放松，擴內需政策有望配合推出。當前政策出現轉向，但市場擔心高杠桿率仍制約政策空間。我們認為流動性的量的分配是關鍵：一是有望繼續降準以保障流動性的量；二是短端流動性的價會相對穩定；三是融資結構上，繼續用表內信貸對沖非標回落，非標業務繼續基礎設施建設；四是財政與貨幣政策結合發力，中央財政有望更加積極。

　　最后，隨著政策加碼下庫存回補，金融股與周期股有望受益。

　　我們認為前期預判的A股市場企穩信號已出現，首選周期股與金融股：貨幣和財政政策轉向有望釋放企業部門內生性的資本開支需求，經濟內生韌性或將超市場預期。行業配置繼續關注“周期突圍”組合：制造業投資對應的設備用鋼(寶鋼股份)、設備更新需求對應的機械(三一重工)、固定資產周轉率回升的石油石化(中國石油)和油服、建筑(蘇交科)和金融股(招商銀行)。主題投資建議重點關注“新”經濟(次新股)，持續關注“強國之路”兩條主線：1)產業創新升級：芯片、高精度機床、軍工、北斗；2)擴大改革開放區域試點：海南自貿區、粵港澳自貿區。

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